报告行业投资评级 - 偏弱运行 [2] 报告的核心观点 - 顺丁橡胶期货基本面静态估值区间为12900 - 13700元/吨，动态估值预计震荡，上方估值高位13700 - 13800元/吨，下方理论估值底部12900元/吨 [4] - 亚洲丁二烯价格转弱，国内丁二烯基本面偏中性，价格11100元/吨附近震荡，4月上旬到港量低，预计下周港口去库支撑价格 [5] - 顺丁橡胶现货供需双弱，库存震荡，需求转弱下价格偏弱运行，中美“对等关税”对合成橡胶贸易影响有限，对亚洲轮胎出口及需求端偏利空 [5] - 短期顺丁橡胶价格受“对等关税”及表需转弱影响偏弱运行，中期4月下旬关注丁二烯检修进度 [6] 根据相关目录分别进行总结 合成橡胶盘面交易逻辑的切换 - 天然橡胶与合成橡胶中期价格相关性高，供需为主要矛盾时，需求激增使橡胶价格需求驱动，大周期同涨同跌 [7] - 供需矛盾不足时，需求弱稳、高库存周期下，天胶由东南亚胶水定价，合成橡胶由丁二烯定价 [7] - 合成橡胶价格＞NR价格时，因特性分化用途配方有刚需，不会大量被NR替代，供需宽松时成本定价，盘面交易丁二烯驱动 [7] - 合成橡胶价格＜NR价格且价差维持1000 - 1500以上超1个月，山东民营轮胎企业会用合成橡胶替代天然橡胶，每月替代量1 - 1.5万吨，NR强时带动合成橡胶变强，定价逻辑转为自身供需矛盾 [7] 合成橡胶产业链 - 上游原材料包括原油、石脑油等，中游生产有丁二烯、顺丁橡胶等，下游应用于轮胎、胶鞋等 [9] 丁二烯基本面 - 丁二烯处于供需定价阶段，与原料端相关性低 [12] - 2024年丁二烯产能理论扩张48万吨，约7.5%，为配套下游扩张持续扩张，速度和幅度阶段性快于下游产业链 [14] - 下半年乙烯检修回归，丁二烯检修量低，开工率维持高位 [18] - 2024年顺丁产能增幅12万吨，丁苯产能增幅5万吨，ABS年产能增幅206万吨，SBS产能增幅16万吨 [20][29] - 丁二烯生产企业库存维持高位，港口库存小幅下滑，4月上旬到港量低，预计下周港口去库 [5] 合成橡胶基本面 - 顺丁橡胶部分装置停车检修，开工率下滑，表需转弱，替代需求增量边际转弱，库存震荡，价格偏弱运行 [5] - 顺丁橡胶供应方面，产量受装置运行影响，成本和利润有波动，进出口有一定规模，表需和库存情况受市场供需影响 [41][43][46][48][50] - 顺丁橡胶需求主要来自轮胎行业，山东省全钢胎和半钢胎库存及开工率有变化 [53][54]