报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国超预期征加关税后国内反制加征34%关税，对国内债市有三方面影响，短期使利率下行、债市偏强，当前关注债券利率下行空间 [16][35][90] - 短端利率有下行可能，短信用确定性高于短利率，信用曲线变陡胜率更大 [17][36][90] - 长端利率易下行，但下行空间受平坦收益率曲线制约，10年国债短时间震荡区间或在1.7%左右，资金利率下行至1.5%左右有挑战前低可能 [18][39][91] - 投资组合建议下行不追涨，调整后再考虑加久期，组合稳定持仓久期略高于或等于市场平均，各期限均衡配置，收益率曲线变陡时止盈5Y二永/5Y利率 [19][39][92] - 信用债方面，中端用流动性好的二永债交易，5Y品种相对价值高 [23][40][92] - 国债期货有期现套利空间，可参与收益率曲线变陡策略，还有另类策略可考虑 [29][46][47] 根据相关目录分别进行总结 1.1 债市周度回顾 - 过去一周债券利率明显下行，长端下行幅度高于短端，下行集中于后半周，原因是资金利率转松和美国加征关税超预期使市场担心经济承压、期待货币政策宽松 [31] 1.2 债市周观点：债券利率下行到位了吗？ 1.2.1 债券利率下行到位了吗？ - 关税上调对债市有三方面影响，短期使利率下行、债市偏强，当前关注债券利率下行空间 [16][35][90] - 短端利率有下行可能，短信用确定性高于短利率，信用曲线变陡胜率更大 [17][36][90] - 长端利率易下行，但下行空间受平坦收益率曲线制约，10年国债短时间震荡区间或在1.7%左右，资金利率下行至1.5%左右有挑战前低可能 [18][39][91] - 投资组合建议下行不追涨，调整后再考虑加久期，组合稳定持仓久期略高于或等于市场平均，各期限均衡配置，收益率曲线变陡时止盈5Y二永/5Y利率 [19][39][92] - 信用债方面，中端用流动性好的二永债交易，5Y品种相对价值高 [23][40][92] 1.2.2 大类资产比较来看，债券并无优势 - 横向对比债券资产相对性价比不高，纵向对比股市相对债市偏便宜 [48][51] 1.2.3 利率预测模型对债市再度乐观 - 4月3日模型对市场再度乐观，预测未来一个月10年国债利率可能在1.66%左右，模型历史预测准确度在65%-70%左右，看好国债好于国开，更看好中短端品种，认为收益率曲线会走陡 [57] 1.2.4 期货多空比处于中间水平 - 国债期货价格冲高，期货多空比上行，但整体处于历史中性水平，市场做多力量还有上升空间 [65] 1.3 利率债择券性价比比较 1.3.1 利率长端交易，信用短端配置 - 过去一周长短端利率下行，长端下行更多，收益率曲线变平，国债期限利差（10 - 1Y）下行4BP至24BP左右 [69] 1.3.2 债券择券推荐 - 资金利率宽松时，国债选10Y，国开选1Y、5 - 6Y、9Y，农发选5Y、9 - 10Y，口行选6Y、9 - 10Y [95] - 10年国开新券250210已发行，主力券250205与老券利差压缩，240215 - 250205利差4BP左右，有压缩空间但不大，新老券利差6 - 7BP左右，可在利差压缩后止盈 [24][41][96] - 10年国债主力券从240011转移至250004，240011 - 250004利差2BP左右，建议切换至250004，250004票面利率低影响性价比，但其成为主力券时间可能较长会提高性价比 [25][42][97] - 30年国债2400006 - 250002利差0.5BP左右，250002续发一期性价比或提升，但发行超长期特别国债时可能被忽视，建议以230023和2400006为主 [26][45][98] - 长端利率债短时间优先以230023参与交易，2400006和250004备选，250205利率上行后可重新选择，赔率方向持有230018等，其他中长端债券考虑24国开清发01等 [26][45][98] - 中短端债券考虑240208、250003交易，优先选250003，赔率角度选190215等，浮息债关注23农发清发04等 [26][45][98] 1.4 国债期货价格及策略分析 - 单边维度，3M存单利率下行至1.77%左右，TS、TF合约IRR水平2.3%左右，T合约IRR 2.1%，有期现套利空间，做多债市可选TL2506 [29][46] - 曲线交易维度，可参与收益率曲线变陡策略，担心基差水平可选做陡10（5） - 2Y [29][46] - 期货另类策略，可买入2Y信用+利用TS2506合约对冲，也可考虑用TL对冲地方债调整风险 [30][47]