报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 因关税升级和OPEC+供应增加两大下行风险显现，将2025年12月布伦特和WTI油价预测下调5美元至66/62美元，2025/2026年年度均价预测分别为69/66美元和62/59美元，不再预测价格区间 [2][7] - 油价下调风险偏向下行，尤其是2026年，因衰退风险增加和OPEC+供应可能上升，短期制裁供应减少带来的上行风险减弱 [2][28] - 建议石油生产商通过生产者三方策略对冲价格下行风险，投资者客户可考虑2026年布伦特看跌期权和看跌期权价差，炼油商应对冲延迟精炼产品利润率 [33][36][37] 根据相关目录分别进行总结 油价预测调整 - 下调2025年12月布伦特和WTI油价预测5美元，2025/2026年年度均价分别为69/66美元和62/59美元，不再预测价格区间，因衰退风险上升致价格波动可能维持高位 [2][7][8] 需求端影响 - 自3月中旬以来，经济学家将2025和2026年全球增长预期各下调0.2个百分点，主要因美国关税高于预期，基于此将2025Q4和2026Q4全球石油需求预测分别下调近0.4百万桶/日和0.5百万桶/日，2025/2026年需求仅增长0.6/0.7百万桶/日（之前为0.9百万桶/日），GDP增长下调使2025年12月油价下调3 - 4美元 [15][16][9] 供应端影响 - OPEC+的8个国家宣布5月增产41.1万桶/日（之前指导为13.5万桶/日），可能因现货市场基本面健康、库存低，且市场正从支持现货平衡转向支持内部合规和约束非OPEC供应的长期均衡，此次增产使2025年12月油价下调2 - 3美元 [21][22][9] - 除5月大幅增产外，维持6、7月每月130 - 140千桶/日的小幅增产假设，8月起产量持平，预计4个月OPEC+原油增产约70万桶/日（之前为43万桶/日），存在双向风险 [25] 价格风险与建议 - 油价预测下调风险偏向下行，尤其是2026年，短期制裁供应减少带来的上行风险减弱，隐含波动率虽上升但仍被低估 [28][29] - 建议石油生产商通过生产者三方策略（卖出看涨期权为看跌期权价差融资）对冲价格下行风险，如卖出2026年6月75美元/桶的WTI看涨期权为买入2026年6月55/45美元/桶的WTI看跌期权价差融资 [33][34] - 建议投资者客户考虑2026年布伦特看跌期权和看跌期权价差，因下行风险增加且隐含波动率相对其他资产类别仍较低 [36] - 重申炼油商应对冲延迟精炼产品利润率，尤其是复杂精炼产品，因衰退担忧和原油价格下跌，延迟精炼产品利润率仍保持良好，但预计2026年相关利好因素将减弱 [37] 预测附录 - 给出2025 - 2026年各季度及月度布伦特和WTI油价的新旧预测值，新预测值大多低于之前预测，且2026年低于远期价格 [39]