报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国增长在预测期内减速，2026年消费者增长多数时间低于1%，关税引发的通胀使美联储短期内难降息 [16] - 德国财政政策缓冲欧洲增长下行风险，但对德国外地区增长催化作用有限，欧洲央行仍可能进一步降息 [17] - 中国一季度经济因政府刺激超预期，刺激消退后增速将回落，关税增加前景复杂性 [18] 各部分总结 全球研究内容 - 《Global Tariffs: Drawing a Line》提供各国和各行业新关税背景，并从历史角度解读 [19] - 《US Public Policy, Global Economics, & Global Macro Strategy Tariff Takeaways》认为关税使政策变化显著影响增长，通胀上行，使美联储按兵不动 [20] - 《How GDP Trackers Stack Up》介绍摩根士丹利GDP追踪器，解释不同追踪器差异 [21] - 《Euro Area: More Growth, More Inflation, Less Cuts》指出德国财政扩张使欧元区增长和通胀改善，减少通胀过低尾部风险 [21] - 《Germany Economics & Macro Strategy, Unpacking the Trillion - Piece Puzzle》将德国2025和2026年GDP预测上调40bp，预计2026年赤字上升，通胀压力可控 [22] - 《Asia Economics, Higher Tariffs + More Uncertainty = Lower Growth》指出美国对亚洲进口加权平均关税升至42%，此次增长拖累将超2018 - 19年 [23] - 《Multipolar World: Supply Chain Strain》认为政策制定者追求贸易壁垒和供应链调整，下一阶段成本更高、时间更长、风险更大 [24] - 《Multipolar World: Trade Almanac》推出贸易数据库，可绘制各行业、产品和地区供应链地图 [25] 全球各地经济观点 美国 - 增长方面，关税和一季度消费疲软带来风险，但劳动力市场和个人收入增长强劲，预计3月就业增长放缓，风险不对称 [38] - 通胀方面，核心PCE通胀率2月数据受季节性和天气影响表现坚挺，预计2025年四季度同比达2.8%，关税增加通胀上行风险，食品通胀预计减速 [38] - 货币政策方面，美联储3月维持利率不变，因关税不确定性不再预期6月降息，终端利率维持在2.50 - 2.75% [38] 日本 - 增长方面，消费支出增加带动正增长，但关税带来新风险，国内需求主导的增长复苏稳固，但大型制造商商业状况恶化 [38] - 通胀方面，3月东京核心CPI因食品价格上涨加速至2.4%，部分服务价格有上升迹象 [38] - 货币政策方面，预计日本央行9月加息至0.75%，需积累新财年CPI数据并评估美国汽车关税影响 [38] 欧元区 - 增长方面，德国财政方案使2025和2026年增长预测上调，但关税带来下行风险，3月PMI小幅改善，预计一季度GDP增长0.15% [40] - 通胀方面，更新通胀路径，预计2025年和2026年总体通胀分别为2.3%和1.8%，核心通胀分别为2.3%和1.9%，3月总体和核心HICP下降，服务通胀减弱 [40] - 货币政策方面，预计欧洲央行2025年4月和6月降息至2.0%，暂停后2026年3月恢复降息，6月降至1.5% [40] 英国 - 增长方面，一季度增长约0.2%，但存在下行风险，2月PMI因服务业超预期，零售销售强劲可能影响消费服务 [40] - 通胀方面，价格压力减轻，通缩进程开启，2月核心和总体通胀低于预期，服务通胀因餐饮价格上涨超预期 [40] - 货币政策方面，预计英国央行5月降息，季度性降息可能发生，但存在风险，不利情况下可能大幅降息 [40] 中国 - 增长方面，一季度因政府刺激增长稳固，预计二季度开始放缓，2025年GDP预测为4.5%，关税带来下行风险，3月制造业PMI上升 [42] - 通胀方面，对通胀持谨慎态度，预计2025年再通胀进程缓慢，PPI环比仍为负但2月略有改善，3月PMI价格指数走弱 [42] - 货币政策方面，预计三季度7天逆回购利率下调25bp至1.25%，降息受银行净息差和人民币贬值压力限制 [42] 印度 - 增长方面，财政和货币政策支持经济逐步复苏，高频指标喜忧参半，2024年四季度GDP增长回升，预计QE3月增长约6.7%，PMI升至8个月高位 [42] - 通胀方面，2月CPI降至3.6%，低于央行4%目标，预计2026财年平均为4%，食品价格放缓是主因，核心通胀略有上升 [42] - 货币政策方面，通胀放缓为进一步宽松提供空间，预计印度央行4月和6月各降息25bp，终端利率降至5.75%，信贷增长疲软暗示有进一步宽松空间 [42] 其他地区 - 加拿大央行3月降息25bp至2.75%，预计4月、7月和10月再各降25bp至2.00%，关税使GDP增长减少2.3 - 2.8pp并引发通胀压力 [44] - 挪威央行3月维持利率不变，预计6月降息，今年和明年各三次，2026年9月降至3.0% [45] - 瑞典央行3月维持利率不变，预计5月暂停，6月降息 [46] - 澳大利亚央行4月维持利率不变，若一季度CPI疲软且就业数据强劲，5月可能降息，但信心降低 [47] - 韩国3月养老金改革通过，台湾央行维持利率2.0%，美对韩台关税影响可能超2018 - 19年贸易冲突 [48] - 沙特阿拉伯2024年四季度GDP增长加速至4.4%，2025年因石油减产结束和非石油经济投资增长将进一步改善 [49] - 土耳其央行3月降息250bp至42.5%，上调隔夜贷款利率200bp，3月通胀低于预期，预计4月维持利率，6月可能恢复降息 [50] - 南非央行3月维持利率7.5%，预计CPI低于央行预测，维持利率不变，未来可能降息 [51] - 德国财政支出对CE3增长有30 - 40bp积极影响，但限制降息空间，上调增长和政策利率预测 [52] - 巴西央行3月加息100bp至14.25%，预计5月小幅加息；墨西哥央行降息50bp至9.00%；智利央行预计6月降息25bp至4.75%；哥伦比亚央行3月维持利率9.50% [53] 关键辩论 - 美国新移民政策将减少移民流入，导致滞胀，今明两年实际GDP降低0.4 - 0.6pp，推动通胀上升，使美联储今年仅一次降息，明年增长放缓后再降息 [58] - 4月2日宣布的互惠关税将改变全球贸易模式，减缓全球增长，使美联储短期内按兵不动 [59] - 不再预期美联储2025年降息，关税使增长风险下行、通胀风险上行，将原6月降息推迟至2026年，终端利率维持2.50 - 2.75% [60] - 亚洲因美国对其进口加权平均关税升至42%，增长拖累将超2018 - 19年，政策宽松难以完全抵消 [62] - 德国新财政方案是重大发展，将德国GDP预测上调40bp，欧元区上调10 - 20bp，降低通胀过低可能性，预计欧洲央行6月降息至2%，2026年终端利率提高 [63] - 欧盟计划增加国防开支，释放6500亿欧元财政空间并提供1500亿欧元贷款，对德国评估乐观，对法、意、西谨慎 [64] - 美国对欧盟加征20%互惠关税使欧元区增长面临显著负面风险，可能使GDP减少60 - 120bp，对通胀影响取决于欧盟反应和欧元兑美元走势 [65] - 中国NPC会议刺激方案符合预期，但不足以打破债务 - 通缩循环，预计二季度实际GDP增长低于5%，GDP平减指数降至 - 1% [68] - 上调中国2025年GDP预测至4.5%，但预计二季度后增长放缓，GDP平减指数和名义GDP增长低于共识 [70] - 印度央行因通胀放缓可能再降息两次各25bp，终端利率降至5.75% [71] - 不再预期土耳其央行4月降息，上调年末通胀和政策利率预测，反映汇率上升和风险溢价增加 [72] - 下调巴西央行年末Selic利率预测至14.75%，预计下次会议加息50bp，加息周期接近尾声 [73] 近期研究亮点 - 关税实施面临实际和法律挑战，难以快速全面实施，需定性方法预测其演变 [75][76] - 关税对美国增长预测有影响，对亚洲影响最明显，贸易政策不确定性对企业信心和资本支出的拖累可能超2018 - 19年 [79] 德国财政方案研究 - 德国财政方案包括国防支出、基础设施投资和地区借款三支柱，总支出超1万亿欧元，代表财政政策重大转变 [91] - 上调德国2025和2026年GDP增长预测至0.8%和1.3%，财政赤字预计增加，对通胀影响温和 [84] - 方案实施面临基础设施资金使用、国防支出限制和地区借款延迟等挑战 [86][92] - 对市场影响方面，德国国债收益率目标上调，欧元兑美元有上涨空间 [87] 美国GDP追踪 - 摩根士丹利推出美国GDP追踪器，基于传统方法，结合预测和实际数据，与其他追踪器因方法和进口问题存在差异，后续将趋同 [96][97][98] 全球央行政策 - 美联储预计维持QT节奏，2025年一季度结束，结束后将国债和MBS本金再投资国债 [107] - 欧洲央行PEPP投资组合2024年底结束，近期无资产负债表调整计划，2026年春季审查操作框架 [107] - 日本央行计划减少JGB购买量，2025年6月进行中期评估 [107] - 英国央行按1000亿英镑速度进行QT，2026年后资产负债表规模不变 [107] - 加拿大央行结束QT，预计3月恢复资产购买 [107] - 瑞典央行继续出售债券，2025年底结束名义政府债券出售 [107] - 澳大利亚央行停止QE，债券到期不续，不进行债券出售 [107] 增长和通胀预测 增长预测 - 展示G10、AxJ、CEEMEA和LatAm地区2024 - 2026年实际和名义GDP预测 [108][117] - 给出美国、欧元区、日本和中国GDP增长细分预测 [116][113][111][114] 通胀预测 - 展示发达市场和新兴市场通胀及各组成部分预测，发达市场通胀下降为宽松周期创造条件，新兴市场通胀易受能源和食品冲击 [119][124] - 给出美国、欧元区、日本和中国通胀各组成部分预测 [121][127][123][129] 关键市场预测 - 给出2025年四季度股票市场、利率、信用指数利差、外汇和大宗商品市场的熊市、基础和牛市预测 [131] 全球经济增长和通胀预测 - 给出全球及各地区2023 - 2026年季度和年度CPI通胀及核心通胀预测 [134]