报告核心观点 - 25 年内需提振，看好线上消费领跑社零总额增长，推荐阿里巴巴、拼多多、美团、京东等电商平台；Letsvan 有较高成长性和投资价值，建议关注名创优品、量子之歌；推荐有持续稳定分红能力的出版企业，如长江传媒、中南传媒等；复盘美股 AI 板块，分析各细分领域投资机会；特朗普关税政策对市场和各行业有不同影响，需关注后续变化；部分公司业绩表现良好，如孩子王归母净利润高增 [2][8][10][14] 指数表现 大盘指数 - 上证指数收盘 3342 点，1 日跌 0.24%，5 日涨 0.76%，1 月跌 0.94%；深证综指收盘 1992 点，1 日跌 1.1%，5 日跌 1.95%，1 月跌 2.55% [1] 风格指数 - 大盘指数昨日表现跌 0.53%，1 个月表现跌 0.71%，6 个月表现跌 3.67%；中盘指数昨日表现跌 1.26%，1 个月表现跌 1.76%，6 个月表现跌 2.02%；小盘指数昨日表现跌 1.04%，1 个月表现跌 1.04%，6 个月表现涨 7.78% [1] 行业涨幅 - 动物保健Ⅱ昨日涨 5.32%，1 个月涨 15.15%，6 个月涨 12.75%；旅游及景区昨日涨 2.19%，1 个月涨 10.06%，6 个月涨 3.02%；休闲食品昨日涨 2.16%，1 个月涨 3.41%，6 个月涨 14.45%；酒店餐饮昨日涨 1.88%，1 个月涨 2.3%，6 个月跌 8.11%；养殖业昨日涨 1.86%，1 个月涨 6.09%，6 个月跌 10.9% [1] 行业跌幅 - 消费电子昨日跌 6.06%，1 个月跌 11.1%，6 个月涨 0.1%；小家电Ⅱ昨日跌 6%，1 个月跌 3.01%，6 个月跌 6.4%；元件Ⅱ昨日跌 5.7%，1 个月跌 2.62%，6 个月涨 10.53%；摩托车及其它昨日跌 4.23%，1 个月跌 1.07%，6 个月涨 30.07%；厨卫电器昨日跌 3.26%，1 个月涨 0.22%，6 个月涨 9.14% [1] 互联网电商行业 消费情况 - 24Q4 社零总额 13.4 万亿元，同比增长 4.03%；全国网上零售额 4.6 万亿元，同比增长 4.04%，快递业务量增速达 20.33%，高于实物商品网上零售额约 16.87pct；25 年 1 - 2 月社零增速 4%，全国网上零售额增速 7.3% [8] 科技创新 - 2024 年 12 月 26 日，DeepSeek 发布全新系列模型，降低训练成本，每百万输出 tokens 约为 GPT - o1 的 3.65%；阿里未来三年在云 + AI 硬件基础设施投入 3800 亿元；腾讯 24Q4 资本开支超预期，25 年资本开支收入比例仍为低双位数 [8] 行业格局 - 24 年电商平台专注 GMV 增长，直播电商从高速增长向稳定增长转变，24 年抖音 GMV 增幅约 30%，快手 24 全年/24Q4 GMV 增速 17.3%/14.4%；预计 25 年直播电商份额挤占能力降低，阿里等平台市场份额逐步稳定 [8] 平台表现 - 24Q4 阿里 CMR/京东零售/拼多多广告/拼多多佣金/美团核心本地商业收入增速为 9.4%/14.7%/17.1%/33.3%/18.9%；24Q4 阿里巴巴/京东/美团/拼多多净利润为 511/113/98/299 亿元，同比 +6.0%/+34.3%/+125.1%/+17.2% [8] 潮玩行业 公司情况 - Letsvan 成立于 2020 年，旗下有 "WAKUKU"、"又梨 ZIYULI" 等爆款 IP；具备领先的 IP 开发与运营能力，24 年围绕又梨 IP 推出约 8 个产品系列；25 年 3 月 24 日，量子之歌完成对其投资并购 [10] 销售渠道 - 终端销售全渠道覆盖，线下与经销商合作铺货，产品成为名创优品、TOP TOY 重点流量产品，线上在天猫、抖音等平台开设官店，重视小红书等社交平台官号运营；出海主攻东南亚市场，参加泰国、越南等地线下潮玩展会 [10] IP 情况 - WAKUKU 于 24 年 5 月推出，虞书欣、丁禹兮等明星种草，构建 IP 文化认同；围绕该 IP 推出普通款、限定款、明星同款三个产品系列，限定款胖哒哒引爆粉丝消费热情 [10] 出版行业 政策影响 - 经营性文化事业单位所得税免征优惠延续，预计 2025 年国有出版利润总额口径延续稳健，考虑税率变化后利润迎来低基数下的增长 [10] 资产负债 - 截至 24Q3，中文传媒（现金类资产 - 有息负债）/市值超 100%，长江传媒和皖新传媒约为 70%，多家公司超过或等于 65%，山东出版、凤凰传媒约为 55% [10] 股息情况 - 地方国有出版公司主营教辅教材业务，现金流好，盈利能力稳定，有持续、稳定分红能力；2020 - 2022 年分红/归母，2023 年分红/扣非利润比例超 50%的有长江传媒、凤凰传媒等 [10][12] 美股 AI 投资 板块分类 - 将美股 AI 板块分为互联网平台、AI 硬件、算力基础设施、AI 应用四大类，聚焦业务与 AI 强相关 + 市值大于 200 亿美元的企业 [13][14] 牛市原因 - 2022 年 11 月 30 日 OpenAI 发布 Chat - GPT 拉开 AI 投资浪潮，当时美国宏观经济处于谷底，随着通胀回落和财政发力，宏观预期转折叠加 AI 带来的风险偏好提升，使四大互联网平台估值扩张 [14] 各细分领域表现 - 算力基础设施弹性最大，英伟达领涨，行情扩散后部分硬件股上涨，2024 年与英伟达绑定的超微电脑股价加速上涨；AI 硬件估值扩张而非业绩驱动，面临中国企业挑战；AI 应用中垂直应用弹性最大，其次是云安全，2024 下半年部分企业业绩超预期引发投资"硬切软" [14][17] 策略市场分析 关税影响 - 特朗普对等关税极限施压后，市场可能先出清基本面回落担忧，全球衰退交易可能扩散，25Q2"债强股弱"或加速演绎；A股盈利能力向上拐点大概率推后至 2026 年；长期看，中国外循环构建和经济结构转型加速 [18] 市场反应 - 本周四市场行情有韧性，周五海外调整投资者转向悲观，市场第一反应方向可能正确但时机稍早；后续市场将迎来边际改善窗口，若短期市场加速出清，可能迎来中周期低点 [18][19] 触发因素 - A 股重拾强势的触发因素包括特朗普政策掣肘显现、一带一路国家城镇化支持外需及国内政策发力、科技产业趋势突破 [21] 投资建议 - 短期防御思维占优，看好高股息相对收益，反击资产（农产品）和对冲资产（房地产、建筑装饰、消费刺激）现阶段占优；维持 2025 年科技结构牛判断，推荐国内 AI 算力和应用、具身智能、低空经济 [21] 商贸零售行业 行业表现 - 2025 年 3 月 31 日至 4 月 3 日，社会服务指数上升 0.49%，相较于沪深 300 上升 1.86pct；商贸零售指数下降 0.52%，相较于沪深 300 指数上升 0.85pct [24] 关税政策 - 4 月 2 日，特朗普政府宣布自 2025 年 4 月 5 日起对全球加征 10%基准关税，对中国加征 34%关税；5 月 2 日起，中国输美 800 美元以下包裹需缴纳 30%或每件 25 美元关税，6 月上调至每件 50 美元 [24] 行业挑战 - 关税豁免取消推高运营成本，物流成本上升约 20% - 30%，清关效率下降，清关周期从 1 - 3 天延长至 2 周以上，依赖直邮小包模式的卖家和贸易商面临成本压力和履约效率下降 [24] 企业策略 - 跨境电商企业调整策略，Temu 将全托管爆品迁移至海外仓，拓展欧洲、拉美市场；SHEIN 在美国布局 3 个配送中心，推进"本对本"半托管模式；1688 转向干线运输及越南、哈萨克斯坦海外仓部署 [24] 投资建议 - 看好坚定投入 AI 的电商板块、聚焦国内消费需求的百货超市板块、重视内需的酒旅免税板块 [24] 孩子王公司 业绩情况 - 24 年营收 93.4 亿元，同比 +6.7%；归母净利润 1.8 亿元，同比 +72.4%；24H2 营收 48.2 亿元，同比 +4.9%，归母净利润 1 亿元，同比 +185.4%；24 年末派息 0.5 元/股，共分红 0.8 亿元，分红比例达 47% [23] 财务指标 - 24 年毛利率 29.7%，同比上升 0.2pct；净利率 2.2%，同比上升 0.8pct；销售费用率 20.2%，同比降 0.5pct；管理费用率 5.5%，同比降 0.3pct；研发费用率 0.4%，同比降 0.2pct [26] 业务情况 - 母婴商品营收 81.58 亿元，同比 +7.69%，占营收 87.37%；供应商服务营收 6.59 亿元，同比 +8.9%，占营收 7.06%；母婴服务营收 2.75 亿元，同比 - 11.48%，占营收 2.95%；线下营收 81.23 亿元，同比 +6.8%，占营收 87%，北方地区营收同比增长 74.9%；线上营收 12.14 亿元，同比 +6%，占营收 13% [26] 发展战略 - 24 年开放加盟业务，截至 12 月直营门店超 1200 家，会员 9400 万，当年活跃付费会员超 120 万；24 年进行多项并购，开展家庭电商直播零售业务，打通母婴到美护通路；23 年推出 KidsGPT，25 年完成底座升级，3 月成立全资子公司布局 AI，携手火山引擎发布"BYKIDs AI 伴身智能硬件孵化器" [26] 国防军工行业 关税影响 - 美"对等关税"及中国反制政策对军工行业影响整体正向，短期对部分军民融合企业有有限影响，中长期有利于国产自主可控，加大行业关注度和成长性 [27] 订单情况 - 十四五"收官在即，订单逐渐落地兑现，未来几年军工预计保持高速增长，2024 年底至今多家上市公司公告大额合同或关联交易 [27] 发展趋势 - 军工主题逻辑持续，新质战斗力将成为增长新引擎，低轨卫星、低空经济、军用 AI、军用机器人等逻辑将与传统军工列装逻辑形成闭环 [27] 投资建议 - 建议加大军工关注度，关注精确制导武器、水下产能、AI/机器人、传统飞机产业链等弹性/主题品种，给出高端战力组合和新质战力组合重点关注标的 [29] 农业板块 投资机会 - 超预期关税政策下，生猪养殖产能去化有望加速，肉鸡养殖供给端或见顶回落，宠物食品国产品牌市占率有望提升，种业产业化兑现有望加速，推荐关注牧原股份等公司 [29] 生猪养殖 - 4 月 6 日全国外三元生猪销售均价 14.6 元/kg，周环比 +0.3%，商品猪出栏均重 128.89kg/头，周环比 +0.25kg/头；3 月能繁母猪存栏 977 万头，环比 - 0.25%，断奶仔猪数环比 +0.07%；本周自繁自养生猪盈利 47 元/头；建议关注头部猪企资产负债表修复与股东回报，二季度猪价或加速下跌，板块左侧投资机会或将到来 [29] 肉鸡养殖 - 本周白羽肉鸡苗销售均价 2.75 元/羽，周环比 - 3.17%；白羽肉鸡毛鸡棚前成交均价 3.66 元/斤，周环比 +0.55%；鸡肉分割品综合售价 8939.98 元/吨，环比 +0.01%；短期鸡苗、毛鸡价格超跌反弹渐缓，中期关注消费端需求改善情况，板块估值底部，供给端存见底回落预期，建议关注圣农发展等公司 [29]