报告行业投资评级 - 看好，维持 [2] 报告的核心观点 - 2025年是十四五收官之年，产业链将因“一年补三年欠账”展现弹性；面向十五五及2027建军百年目标，军贸、国企改革、军事AI等因素将使中国军工资产迎来多方面重估 [151] - 航空及航发赛道24年基本面有波动，待十五五需求释放开启新一轮景气周期 [24] - 无人机渐成战场关键力量，AI发展推动其智能化自主化升级，2028年中国军用无人机市场空间或超400亿元 [116][142] 根据相关目录分别进行总结 基于进攻性现实主义角度理解关税摩擦，大国竞争决定保障自身安全重要且必要 - 2025年4月2日特朗普签署“对等关税”行政令，美国对贸易伙伴加征10%“最低基准关税”，部分更高；4月4日中国宣布对原产美国进口商品加征34%关税 [12] - 进攻性现实主义认为国际体系无政府，国家有进攻能力、意图难测，生存是首要目的且大国理性；国家为生存安全争夺霸权，大国安全竞争致摩擦不断 [18] 航空及航发赛道：基本面短期波动，静待十五五需求释放牵引新一轮景气周期 航空赛道 - 2024年航空赛道基本面承压，营收及业绩增速分别为 -4.69%、 -15.41%；主机厂相对平稳，中间环节波动大，原材料环节微幅下滑；四季度部分环节营收及业绩显著增长 [27] - 盈利方面，主机厂盈利韧性强，中间环节波动明显，上游环节企稳；24年度整体盈利水平略承压，主机厂/中间环节/上游环节毛利率、期间费用率、净利率有不同变化 [30] - 主机厂合同负债余额降至低位，存货余额提升；中航沈飞单季度盈利创新高、产能扩充，应收账款高、合同负债低；中航西飞营收净利增长、核心机型“走出去”可期；中航光电同比增长优势凸显、产能落地；中航重机或受价格调整业绩承压、业务多元布局向好 [34][39][59][69][81] 航发赛道 - 2024年航发赛道营收及业绩分化，营收端5家企业正增长，业绩端部分企业波动；部分环节受外贸需求影响营收及业绩大幅增长 [88] - 航发动力主业营收稳定增长，受费用增加及投资收益减少影响业绩承压，全年盈利能力波动，民品业务拓展是看点 [92][97][102] - 航材股份营收业绩平稳增长，加大研发投入，产能建设推进 [105][108][109] 无人机：渐入战场中央为不可或缺力量，AI蓬勃发展牵引智能化自主化迭代升级 - 无人机发展百年，从战场边缘走向中心，现代战争中作用愈发重要 [119] - 现代无人机体系多样，可分隐身作战、大型军用、中型军用/商用、业余无人机四类；美国国防部按参数将军用无人机分为5类 [121] - 纳卡冲突中阿塞拜疆无人机参战获压倒性战损成果，创造无人机摧毁反无人机干扰系统先例 [125] - 俄乌冲突中后期，飞机和无人机主导的空袭增多，电子战系统威胁无人机生存，AI加持可提升其战场生存能力 [129][133] - 美国加速研发AI加持的CCA项目，未来协同作战飞机按2：1配有人机机队，研发经费将爆发式增长 [137] - 预计2028年中国军用无人机市场空间超400亿元，小型无人机需求大 [142] - 无人机产业链上游与传统航空制造上游相似，下游细分领域厂商集中，军用无人机主机厂主要有中无人机等 [144] 十四五收官务期必成：甄选“产品力提升、渗透率提升、客单价提升”标的 - 2025年是十四五收官年，产业链将有弹性；中期看，十五五军工发展向好，资产将重估；选股关注原材料元器件等上游环节，推荐含“弹”量、无人化装备等配置组合 [151] - 长江证券过往提出多个军工投资策略观点，如“买机弹，配两端”“坚持弹药消耗是最大弹性方向”等 [152][153][154]