报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国关税超预期，短期带来资产配置扰动，中长期将 2025 年宏观交易确立为衰退和放水双主线；人民币资产在全球资产比较中更有利，二季度调整后 AH 股、国内债券具备配置和交易价值 [1] 根据相关目录分别进行总结 组合策略历史净值 - 涉及 A 股仓位择时、多空择时、小微盘择时、红利成长择时策略，港股仓位择时策略，美股、黄金择时策略，ETF 组合策略 - 偏股型和偏债型 [17][19][27] 本周最新观点 全球资产配置观点 - 权益市场：本周 A 股震荡下行，上证综指跌 0.28%，创业板指跌 2.95%，小盘股跌幅明显；港股受影响更大，恒生指数跌 2.46%，恒生科技指数跌 3.51%；美股周五大幅下跌，道琼斯工业指数跌 7.86%，标普 500 指数跌 9.08%，纳斯达克指数跌 10.02% [36] - 债券市场：本周情绪较上周回暖，中债 - 国债总财富（总值）指数上涨 0.80% [36] - 汇率市场：本周美元指数震荡下行，下跌 1.07% [36] - 商品市场：本周伦敦金现周初上涨创新高，周五下跌，总体跌 1.52%，伦敦银现跌 13.26%，Comex 铜跌 14.46% [37] - 美股：静待“交易现实”阶段，如有进一步调整可参与反弹，维持较低仓位，等待仓位和情绪指标反弹；美元真实流动性本周从 6.137 万亿升至 6.237 万亿，美联扩表本周缩表 168.01 亿美元，TGA 账户变动 -143.46 亿美元，隔夜逆回购 -1020.76 亿美元 [38][39] - 日股：降低为较低仓位，日本央行维持基准利率 0.5%不变，关税冲击下汽车板块或受较大冲击，从仓位数据看有较大卖出压力 [40] - 海外市场风险偏好：金融条件指数 2 月底以来持续低于均线，上周五快速下行；ted 利差本周持续震荡，libor - ois 走势一致，流动性紧张 [41] A 股择时观点 - 关税落地和反制力度超预期，4 月市场进入防御期，短期降低仓位避险，结构上向偏防御板块切换 [42][43] - 北向配置型资金中主动资金流出，被动型 ETF 流出，交易型资金平空较多，海外市场普跌下 A 股短期成避风港 [43] - 外资流出意愿本周快速回升，融资余额和净买入占比高位回落，公募仓位本周回落但维持偏高位 [44][45] 港股择时观点 - 港股被动外资加速卖出转为看空，4 月 4 日纳斯达克中国金龙指数暴跌，港股周一大幅低开概率大，等待下半周关税谈判进程 [45] - 卖空成交占比冲高回落，被动外资净卖出，主动外资卖出规模放大，南向资金本周大幅买入 594 亿 [46] - 2025 年 2 月国内经济基本面连续回暖，利好港股分子端 [47] - 港股金股绝对收益 18.69%，相较恒生指数超额 6.23%；港股定量优选 30 自 11 月初至今绝对收益 14.41%，相较港股高股息指数超额 8.54% [48][49] A 股策略择时观点 - A 股有效策略包括仓位、风格、行业、大小盘择时和主题投资，不同年份有效策略有长期有效、短期轮动特征 [50] - 当前行业轮动策略有效性回暖，小盘择时策略建议加仓，红利风格择时策略作底仓配置 [50] - 红利择时：短期调整至红利，回避海外敞口大的红利股；2 月经济数据不佳，场内 ETF 对红利增配力度放缓，外资流入意愿回暖，美债利率低位利好 ah 风险偏好 [51] - 小微盘择时：MI\M2 数据差，转为看多大盘，市场利率上行压制小盘表现，模型看大盘占优 [52] - 行业选择：银行、电力、医药、白酒、有色稀土、半导体材料设备 [53] 商品策略择时观点 - 伦金短期止盈，中长期上行趋势不变；短期回调需求大，中期配置价值仍在，回调建议做多；全球主权货币超发等因素使黄金需求长期存在，仅当新全球化接棒、风险偏好抬升确认时，配置价值才会削弱 [54] ETF 组合运行周观点 - ETF 组合策略 - 偏股型 - 鑫选技术面量化：2024 年初至今绝对收益 33.13%，相对沪深 300 超额 19.1%，相对 ETF 等权超额 18.68%，包含黄金 ETF 等多种 ETF [55] - ETF 组合策略 - 偏债型 - 量化全天候：单周涨幅 -0.4%，累积收益 4.88%，最大回撤 1.23% [56] - 本周 QDII 整体下跌，债券走势较强，30 年国债涨 2.28%，十年国债涨 0.75%，5 年地债涨 0.51% [57][58] - 商品走势不一，黄金涨 2.25%，白银跌 2.31%，贵金属强于工业金属；AH 股本周震荡，避险品种涨幅靠前，电力涨 1.89%；周四恒生科技指数盘中下跌至关键点位附近，推荐关注抄底机会 [59][60]