报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [6] 报告的核心观点 - “对等关税”政策显著抬升全球贸易成本，致商品价格调整；但内需韧性有望对冲外部风险，托底工业金属价格 [2] - 刚果（金）禁钴出口政策影响延续，钴价维持偏强震荡；3月国内碳酸锂产出达历史新高，下游需求相对维稳，预计锂价短期仍将低位震荡；部分镍盐厂原料库存有限致产量减少，硫酸镍供应相对紧张，前驱体厂对镍盐有补库需求，镍盐价格有望继续上行 [3] - “对等关税”加剧避险属性，黄金于周中再创历史新高；特朗普超预期关税加剧避险属性，同时使得美国的通胀预期有望再度提升，继续看好贵金属价格后续表现；中长期来看，美元信用弱化为主线，看好金价中枢上移；白银价格短期承压更加明显，一旦金银比创极值+经济企稳，银价弹性相对更高，价格有望创历史新高 [4] 根据相关目录分别进行总结 行业及个股表现 - 本周（03/31 - 04/04）上证综指下跌0.28%，沪深300指数下跌1.37%，SW有色指数下跌2.86%，贵金属COMEX黄金下跌1.99%，COMEX白银下跌15.21%；工业金属LME铝、铜、锌、铅、镍、锡价格分别变动 - 6.37%、 - 11.18%、 - 6.37%、 - 5.49%、 - 10.73%、 - 2.48%；工业金属库存LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动 - 2.00%、 - 1.00%、 - 7.87%、 + 1.75%、 + 0.05%、 - 1.97% [1] 基本金属 价格和股票相关性复盘 - 对黄金价格与山东黄金股价、阴极铜价格与江西铜业股价、华友钴业股价与硫酸钴价格、天齐锂业股价与碳酸锂价格走势进行梳理 [14][17] 工业金属 - 铝：本周供应端增量受限，需求端在消费旺季带动下有所回暖，库存处于去化状态，但海外避险情绪升温以及贸易政策等不确定因素，导致市场情绪趋于谨慎，预计短期铝价将维持震荡偏弱走势，可关注20300 - 20400元/吨的支撑位置 [18] - 铜：宏观上，美国“对等关税”政策显著抬升全球贸易成本，中国商务部将采取反制措施，内需韧性或部分对冲外部风险；基本面方面，本周铜精矿市场现货TC继续走跌，“对等关税”对铜豁免后市场焦点转向美国对铜232调查结果，洋山铜溢价止跌回暖，国内因铜价大幅下行现货消费明显好转，周内社会库存大幅去库沪铜近月合约已转为BACK结构 [39] - 锌：伦锌本周受美国经济数据、“对等关税”等因素影响，价格波动较大，截至本周四15:00，伦锌录得2760美元/吨，跌91.5美元/吨，跌幅3.21%；沪锌本周受国内供给端增量预期、冶炼厂加工费、社会库存等因素影响，价格也有所波动，截至本周四15:00，沪锌录得23155元/吨，跌615元/吨，跌幅2.59% [41][44] 铅、锡、镍 - 铅：本周伦铅受美国关税举措影响，偏弱震荡，截至周五15:00，伦铅终收于1964.5美元/吨，较上周五收盘价下跌3.26%；沪铅2505合约受供需两弱、伦铅大幅下挫和下游企业采购意愿低迷的影响，截至周五15:00，终收于17100元/吨，跌幅2.64% [53] - 锡：本周沪锡市场价格呈现高位震荡走势，受全球供应链缺口扩大预期和缅甸地震引发的供应扰动影响，价格波动区间在28.3万至29.9万元/吨之间；现货市场成交冷清，多数企业保持刚需采购；预计沪锡价格短期内或围绕28.0万 - 28.9万元/吨区间震荡 [54][55] - 镍：本周镍价呈现震荡下行的趋势，SMM1号电解镍价格在127,700至132,400元/吨之间波动，上期所镍期货价格(2505合约)则在127,200元/吨至132,250元/吨之间浮动；宏观面上，印尼PNBP政策落地预期偏高，镍矿供应偏紧对镍价形成支撑；基本面方面，菲律宾雨季接近尾声，镍矿出货量预期增加，但当前供应仍偏紧，下游不锈钢板块整体表现疲软，库存累库；预计下周电镍价格将继续受到印尼税收政策的影响，维持偏强震荡 [55] 贵金属、小金属 贵金属 - 本周（03/31 - 04/03），黄金价格上涨，白银价格上涨；截至4月3日，国内99.95%黄金732.77元/克，较上周上涨3.45%，一周平均价729.61元/克，较上周上涨3.37%；国内99.99%黄金743.91元/克，较上周同期上涨4.98%，一周平均价732.52元/克，较上周上涨3.72%；截至4月3日，上海现货1白银8400元/千克，较上周同期价格上涨1.01%，一周平均价8421元/千克，较上周均价上涨1.97%；截至4月2日，COMEX白银结算价格24650美元/盎司，较上周同期上涨1.25%，一周平均34.693美元/盎司，较上周上涨2.36% [67] 能源金属 - 钴：本周电解钴现货价格较上周小幅下跌，预计短期原料价格将持续偏强运行或对电解钴价格产生一定支撑，电解钴现货市场或将维持震荡偏强格局；四氧化三钴价格维持稳定，短期内预计仍将维持在较高水平，但下周价格可能会出现小幅下滑；三元材料价格均小幅上涨，预计4月份整体排产将进一步提升，短期内价格仍将保持坚挺，并随原材料价格波动呈小幅震荡走势 [87] - 锂：本周碳酸锂现货价格依然呈现下跌趋势，但下跌幅度有所减弱，4月碳酸锂供需均呈高位维稳，其过剩格局难以扭转；氢氧化锂价格环比上周持续阴跌趋势，4月供需呈现紧平衡状态，价格整体易跌难涨；磷酸铁锂价格整体小幅下行，4月部分材料厂将与电芯厂针对第二季度加工费重新谈涨；钴酸锂延续供需博弈格局，预计4月份需求增速放缓，产量环比增加3% [96] 其他小金属 - 报告展示了国内钼精矿、钨精矿、长江现货市场电解镁、电解锰、锑锭、国产海绵钛、国产高碳铬铁、长江现货市场金属钴、国内精铟99.99%、钽铁矿30% - 35%、国产二氧化锗、国产精铋、碳酸锂（工业级）、碳酸锂（电池级）等小金属价格走势 [106][110][112][118][125][130] 稀土价格 - 本周（03/31 - 04/04），稀土价格整体偏稳，当前由于缅甸矿供应情况的恢复，分离厂对离子矿采购时压价力度较大，部分持货商惜售情绪依旧较重，市场低价货源并不多 [132]