报告核心观点 - 二季度港股能见度或明显下降，关税影响中国出口，内需动能弱使港股盈利增长预测有下修风险，地缘政治风险压制估值，建议采取防守策略，增持避险资产，关注高股息等特定股票 [3] 每日大市点评 - 外部压力升温，港股连续四周调整，上周恒生指数跌 2.5%收报 22,849 点，恒生科指跌 3.5%收报 5,313 点，红筹股升 0.6% [1] - 医疗保健等行业分类指数上周升超 1%，材料等行业全周下跌超 4%，港股大市日均成交金额按周跌 2.3%至 2,534 亿港元，港股通全周大幅流入 632 亿港元 [1] - 港股经历快速拉升估值修复，AH 溢价处四年低位，因短期外部压力等因素回吐不意外 [1] 海外市场影响 - 特朗普公布“对等关税”政策后海外市场波动加剧，美国对中国出口商品有效税率升至 66 - 67%左右，中国宣布加征关税，全球金融市场避险情绪加剧 [2] - 美联储主席维持观望态度，投资者出现流动性冲击，上周五除美元指数及美国国债上升外其他资产价格大跌，VIX 指数升 50.9%至 45.3，高收益债利差升至 2023 年 11 月以来最高，市场转向交易衰退 [2] - 美国资产震荡对新兴市场股市及港股带来明显冲击，中美地缘政治风险升温推升中国资产风险溢价 [2] 行业动态 消费板块 - 美国加征关税幅度超预期，海尔智家上周四下跌 8.0%，2024 年北美市场收入 795.3 亿占总收入 27.8%，同业美的集团和海信家电上周四下跌 4.7% - 6.7% [4] 医疗保健板块 - 恒生医疗保健指数上周上涨 1.39%，上周四 CXO 板块药明系三家公司分别下跌 4% - 6.4%，药明康德与药明生物下半年新增订单情况好于预期，关注美国生物法案动向 [4] - 绿叶制药经测算维持主要产品销售收入稳健增长预期，但因海外授权项目暂时无法达成，预计 2025 - 26E 无销售技术收入，下调对净利率影响较大，给予“中性”评级 [4] 新能源及公用事业板块 - 受业绩公布影响，上周新能源及公用事业港股表现分化，上周四个别公用股及环保股上升，光大环境等分别上升 2.0%、5.0%、3.8%、1.9% [5] - 4 月 2 日发布《关于完善价格治理机制的意见》，涉及深化价格改革等，可加快上调公用事业服务收费，水务及燃气等行业受惠 [5] 近期研报摘要分享 环保新能源及公共事业 - 截至 3 月 31 日，环保等港股相对大市分别平均领先 1.9、3.9、6.6、6.0、3.5 个百分点，光伏及风电等港股平均落后或领先 3.2、1.3、3.1 个百分点 [6] - FY24 业绩普遍差于市场预期，83.3%业绩差于预测高于 FY23 的 75.8%，香港公共事业板块误差较少，部份火电及新能源港股预测误差大 [7] - 1 - 2 月内地发电量同比下跌，但煤价持续弱势可缓解对火电行业不利影响，截至 3 月 31 日，秦皇岛 5500 大卡动力煤 FOB 现货价同比下跌 20.6%，较 2024 年底下跌 12.5%，煤炭库存量上升 [8] - 光伏产品价格持续温和反弹，截至 3 月 26 日，多晶硅均价同比下跌 31.8%但较 2024 年底上升 13.3%，光伏组件均价同比下跌 20.0%但较 2024 年底上升 14.3%，1H25 光伏行业有正面惊喜可能性 [9] - 4 月 2 日发布的《关于完善价格治理机制的意见》有利整体公共事业行业，供水、天然气运营行业最受惠 [10] - 关注个股包括中国水务、威胜控股、昆仑能源，中国水务内地供水运营收入占比高，威胜控股 FY24 业绩略胜预期，昆仑能源运营能力优胜 [11] 药明生物 - 2024 年业绩超预期，收入同比增加 9.6%至 186.8 亿元，股东净利润同比下降 1.3%至 33.6 亿元，经调整净利润上升 1.8%至 47.8 亿元，主因下半年新增项目数量增加等 [13] - 公司未完成订单总额稳健增加，2024 年底扣除出售的爱尔兰工厂订单后同比增加 5.1%，3 年内将完成的订单金额同比增加超 10%至约 36.5 亿美元，支持 2025 - 27E 收入增长 [14] - 预计 2025 年内美国生物法案难以出台，因今年国防授权法案未提及，且多方了解显示出台可能性不高 [15] - 上调 2025 - 26E 收入及净利润预测，上调 2027 年后收入预测，将 DCF 模型中的永续增长率假设上调至 2.0%，下调风险溢价假设，目标价上调至 27.00 港元，维持“中性”评级 [16]