报告核心观点 - 美国加征关税对中国出口及经济有影响，中国将扩大内需推动经济良性循环，各行业受影响情况不同；中航西飞2024年业绩良好，未来民用航空领域业绩有望提升；龙图光罩2024年业绩增速因产能瓶颈放缓，待珠海工厂产能释放；纺织服装行业各板块表现有差异，运动服饰、低估值品牌服饰、黄金珠宝等有不同投资机会 [8][9][11][15][16] 市场走势 - 2025年4月7日，上证指数收盘3342.01，跌0.24%；深证成指收盘10365.73，跌1.40%；沪深300收盘3861.50，跌0.59%；中小板指收盘6453.32，跌1.62%；创业板指收盘2065.40，跌1.86%；科创50收盘1018.07，跌0.46% [4] 宏观策略 - 美国东部时间4月2日发布行政令，对所有贸易伙伴设10%“最低基准关税”，对中国加征34%关税，本轮加征关税幅度高且有新特征，影响不容忽视 [8] - 中国将扩大国内需求推动经济良性循环，包括提振消费、政策积极有效、开启供给侧结构性改革、坚持创新引领发展 [8] - 对等关税对各行业影响：农业关注需求转向；医药创新药械国产替代有望加速；纺服珠宝关注体育板块及黄金珠宝消费；化工推动采购转向及国内油气发展；新材料凸显国产替代和自主可控重要性；计算机关注IT架构国产化进程；通信&电子AI芯片国产化有望提速；军工军贸需求巨大 [8] 山证军工（中航西飞） - 2024年公司营业收入432.16亿元，同比增长7.23%；归母净利润10.23亿元，同比上升18.87%；扣非后归母净利润9.21亿元，同比上升13.78%；负债合计527.86亿元，同比减少13.99%；货币资金178.88亿元，同比减少7.32%；应收账款124.65亿元，同比减少29.86%；存货226.92亿元，同比减少3.16% [9] - 2024年公司圆满完成经营计划，按期完成军机任务，完成民机型号大部件及零件交付和国际转包项目，净利率同比提升0.23个百分点达2.37% [11] - 未来民用航空市场需求强劲，公司在民机部件制造有优势，是国产民用飞机最大机体结构供应商，国际转包合作扩大，未来经营业绩有望大幅提升 [11] - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.42、0.48、0.57，对应4月1日收盘价24.27元，2025 - 2027年PE分别为57.8、50.1、42.5，维持“增持 - A”评级 [9] 山证专精特新（龙图光罩） - 2024年公司实现营业收入2.47亿元，同比增长12.92%；实现归母净利润9183.29万元，同比增长9.84%；实现扣非归母净利润9035.96万元，同比增长10.48%；实现基本每股收益0.83元，同比下降1.19% [12] - 2024年营收和净利润增速较2023年放缓，因深圳工厂产能饱和，珠海募投项目未投产，珠海工厂主要生产设备到货并完成安装调试，有望实现制程升级等 [15] - 2024年公司毛利率和净利率略有下降，总体维持较高水平，石英掩模版收入增加，收入占比提升，苏打掩模版收入规模稳定 [15] - 公司持续加大研发投入，第三代掩模版产品进展顺利，珠海工厂已完成PSM产品工艺调试和样品试制并送样验证 [15] - 预计公司2025 - 2027年分别实现营收3.48、5.09、7.88亿元，同比增长41.0%、46.6%、54.6%；分别实现净利润1.03、1.62、2.63亿元，同比增长12.3%、57.0%、62.7%；对应EPS分别为0.77、1.21、1.97元，以4月2日收盘价50.67元计算，对应PE分别为65.6X、41.8X、25.7X，维持“增持 - A”评级 [13] 行业评论（纺织服装） 品牌服饰板块 - 运动服饰方面，国内运动品牌2024年度业绩显示需求有韧性，2025年安踏体育各品牌有不同增长预期，李宁品牌营收预计持平利润率下滑，361度品牌零售流水预计跑赢友商，推荐安踏体育、361度 [16][17] - 内需弱复苏、扩内需政策推动下，建议关注低估值品牌服饰公司森马服饰、锦泓集团，森马服饰25Q1全渠道零售流水预计低 - 中单位数增长，锦泓集团IP授权业务有望带来业绩增量 [17] 纺织制造板块 - 4月3日美国公布对等关税措施4月9日生效，对东南亚国家征收关税幅度居前，引起纺织制造板块股价调整 [19] - 短期对纺织制造公司有负面影响，中长期或推动行业竞争格局洗牌、中小企业出清，龙头制造商份额提升 [19] - 从对美敞口看，华利集团约35% - 40%，裕元集团27%，申洲国际16%，伟星股份直接出口美国比例较低 [19] - 国际运动服饰品牌2025年销售预期谨慎乐观，纺织制造企业订单预计稳健增长，建议关注各国与美国谈判等情况 [19] 黄金珠宝板块 - 建议积极关注潮宏基、周大生，2025Q2行业需求及公司业绩低基数，同比预计明显修复，金价高位下小克重、一口价黄金首饰产品受益 [18] - 建议关注老铺黄金，2024年度业绩受益于品牌心智提升等，同店销售翻倍以上增长，预计25Q1销售规模延续强劲，全年同店销售高速增长，外延开店将延续布局 [18]