报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国超预期关税来袭，经济面临进一步滞胀，需警惕流动性危机 [1] - 房地产市场新房销售仅一线城市高于去年，二手房挂盘价指数二三线城市有企稳迹象，需观察现象能否延续 [2][23] - 国债市场虽受资金面等因素压制，但关税问题使经济忧虑上升，货币政策加码必要性增强，债市整体偏暖，虽走势可能颠簸但牛市仍在，回调是进场机会 [2][28] 根据相关目录分别进行总结 超预期关税来袭，警惕流动性危机 - 4月3日凌晨4点关税方案出炉，美国对全球征10%基准关税，对约60个贸易失衡国家征额外对等关税，新增关税若对中国征收比率超70%，10%基准关税4月5日生效，对等关税4月9日生效，汽车关税当天生效，未来其他行业关税将逐步出炉 [11] - 仅评估4月2日关税，平均有效税率增11.5%，PCE涨约1.3%，每户家庭损失2100美元购买力；评估2025年所有关税，平均有效税率增19.8%，PCE涨约2.3%，每户家庭损失3800美元购买力 [14] - 仅4月2日关税，2025年美国实际GDP增长率预期降0.5个百分点，2026年再降0.1个百分点，长期产出比公告低 -0.4%，相当于每年永久性缩小1000亿美元；考虑2025年所有关税及反制措施，2025年实际GDP增长降0.9个百分点，2026年再降0.1个百分点，长期实际GDP水平持续降0.6%，相当于每年1600亿美元 [17] - 4月2日关税对美国以外世界经济适度影响，加拿大和墨西哥受益，长期中国经济影响 -0.2%；考虑2025年所有关税，加拿大长期经济萎缩2.1%，墨西哥经济规模略大，中国经济规模缩小0.2%，英国增长0.2%，欧盟增长0.1% [17] - 关税能否执行存不确定性，一是美国内部可能有反对行为阻碍实施，二是外部协商中若对方给出诱人方案可能取消规定 [18] - 清明假期风险资产跌幅大，避险资产下滑，美债走强，需注意是否产生负向螺旋和流动性危机，目前情况不严重 [19] 房地产政策效果跟踪——二手房市场表现稳健 - 本周一线和二、三线城市新房销售量回落，一线城市新房销量绝对值高，二、三线城市略低于2024年水平或持平 [23] - 截至3月24日，一、二、三线城市二手房挂盘价指数企稳，一线城市连续2个月企稳，二三线城市近期持稳，需观察二三线城市能否保持 [23] 国债：关税东风来，债市反复中前进 - 节后资金面紧张，经济数据和政策预期扰动，降准降息落空，10年期国债压制在1.8%一线 [28] - 关税问题使经济忧虑上升，货币政策加码必要性增强，人民日报称降准、降息等工具有调整余地，预期债市整体偏暖 [28] - 关税政策易反复，债市走势可能颠簸，但整体牛市仍在，大幅回调是进场机会 [28]