核心观点 - 美国经济短期有滞涨风险，贸易战将推升经济先滞涨再衰退风险，打击企业盈利预期和投资者风险偏好，美股可能进一步下跌；预计特朗普团队可能调整政策，美联储可能降息；中国可能降准降息，股市和人民币汇率先回调后可能上涨 [2][4] - 科技产业短期内或负面反应，可在产业链公司股价调整后寻找优质标的；医药行业 2024 年整体增长疲弱，创新药板块表现好，2025 年有望估值修复；汽车行业 1Q25 盈利能力分化或加剧，新车型有望推动 2Q25 新能源汽车销量增长 [5][6][8] 宏观经济 美国经济 - 3 月服务业 PMI 回落幅度超预期，商业活动强但需求和就业走弱，物价指数扩张；制造业 PMI 重回收缩，需求、生产和就业收缩加剧，物价指数升至 2022 年以来新高，PMI 指向短期滞涨风险 [2] - 贸易战将推升经济先滞涨再衰退风险，通胀先升后降预示收益率曲线将扁平化；打击企业盈利预期和投资者风险偏好，美股可能进一步下跌 [2] - 3 月新增非农就业 22.8 万人，大超预期，服务业新增就业反弹，耐用品制造就业减少，薪资增速放缓，失业率几乎不变；就业是滞后指标，金融市场已发出衰退警告 [5] 全球市场 - 中国强力反制美国关税震动全球市场，风险资产价格下挫，避险资产价格上涨；欧股金融、能源与工业板块领跌，美股能源、金融与信息技术跌幅居前，中概股大跌；周一美股期货、原油和铜下跌，日韩股市下跌，日元走高，中国股市可能补跌 [4] 政策预期 - 特朗普施压美联储救市，鲍威尔暗示灵活性降息；美国财长与商务部长表示特朗普坚持关税议程，但特朗普团队可能放缓负面政策计划，加快正面政策步伐以修复市场信心 [4] - 金融市场动荡和衰退风险上升，预计美联储 6 月或 7 月降息，9 月或 12 月再降息 1 次；中国可能很快降准降息，6 月中美达成口头协定后，中国可能开启财政刺激与提振消费政策 [4][5] 行业点评 中国科技行业 - 4 月 3 日美国宣布新征关税，规模和速度超预期；对组件供应商直接影响有限，对 OEM/ODM 相关公司有直接影响，苹果受影响最大，小米影响小；科技产业短期内或负面反应，看好小米、瑞声科技等股票 [5] 中国医药行业 - 2024 年行业整体增长疲弱，平均收入增长 4.2%，平均净利润增长 1.0%，毛利率和净利率基本持平，应收天数增加，经营现金流下降 [6] - 创新药板块收入增长强劲，平均增长 36.8%，部分企业减亏或盈利转正；制药板块业绩稳健，平均收入持平，平均净利润增长 2.6%；医疗耗材类公司业绩企稳，平均收入增长 8.9%，平均净利润增长 2.6% [6][7] - 2025 年医药行业有望估值修复，丙类医保目录落地利好创新药，医疗设备招标复苏推动国产企业盈利复苏，推荐买入信达生物等股票 [8] 中国汽车行业 - 3 月全行业平均折扣环比收窄 0.1 个百分点，头部品牌折扣稳定；预计 1Q25 车企盈利能力分化，小鹏和吉利业绩有望跑赢同行；新车型亮相或推动 2Q25 新能源汽车销量增长 [8] - 理想 1Q25 平均折扣上升，预计毛利率约 19%；小鹏平均折扣收窄，销量增长，预计整车毛利率略有改善；蔚来平均折扣收窄，但毛利率可能下滑；零跑平均折扣扩大，毛利率表现为全年定调 [9] - 长城平均折扣上升，批发量下降，预计毛利率同比略降或持平；吉利平均折扣收窄，销量增长，预计毛利率环比改善；比亚迪平均折扣上升，毛利率可能低于预期 [10] - 广汽自主品牌和本田、丰田批发量下降，预计集团 1Q25 扣非净亏损；宝马经销商新车毛利率或持平，2Q25 面临三重压力；奔驰平均折扣上升，受关税冲击可能更大 [11][12] 焦点股份 - 招银国际环球市场给出长仓评级的公司有吉利汽车、小鹏汽车等多家公司，包括股票代码、行业、评级、股价、目标价、上行/下行空间、市盈率、市净率、ROE、股息率等信息 [13]