报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 受月初资金面转松以及避险情绪升温影响上周债市整体走强 本周债市料将延续强势 [1] - 上周美国超预期宣布加征“对等关税”冲击全球经济前景 中国宣布对等反制措施 不确定性持续发酵 市场风险偏好回落 [1] - 超预期关税加剧出口下行压力 叠加房地产市场低迷 市场对基本面偏弱预期加深 对债市形成支撑 [1] - 关税不确定性冲击和出口前景转弱使经济下行风险增加 逆周期调节政策必要性上升 提升宽货币预期 利好债市 [1] 各目录总结 上周市场回顾 二级市场 - 上周债市整体走强 长债收益率大幅下行 10年期国债期货主力合约累计上涨0.64% 10年期国债收益率较前周五下行9.46bp 1年期国债收益率较前周五下行4.50bp 期限利差明显收窄 [3] - 3月31日利率债走势分化 长债收益率先下后上 短债走弱 银行间主要利率债收益率多数上行 10年期国债收益率微幅上行0.03bp 10年期主力合约跌0.01% [3] - 4月1日央行大额净回笼致月初资金面收紧 压制市场多头情绪 但美国对等关税即将落地对债市有支撑 债市整体偏弱震荡 10年期国债收益率下行0.25bp 10年期主力合约跌0.08% [3] - 4月2日月初资金面转松 美国对等关税即将落地 市场避险情绪浓厚 债市走强 银行间主要利率债收益率普遍下行 10年期国债收益率下行2.17bp 10年期主力合约涨0.26% [3] - 4月3日美国宣布的对等关税大幅超出预期 市场避险情绪高涨 叠加宽货币预期升温 债市大幅走强 银行间主要利率债收益率普遍大幅下行 10年期国债收益率下行7.07bp 10年期主力合约涨0.51% [3] 一级市场 - 上周共发行利率债44只 环比减少48只 发行量6999亿 环比减少1229亿 净融资额4792亿 环比减少2127亿 [9] - 分券种看 上周国债发行量、净融资额均环比增加 政金债、地方债发行量以及净融资额环比减少 [9] - 上周利率债认购需求整体尚可 3只国债平均认购倍数为3.94倍 15只政金债平均认购倍数为3.50倍 26只地方债平均认购倍数为20.54倍 [10] 上周重要事件 - 2025年3月中国制造业PMI指数为50.5% 比2月上升0.3个百分点 非制造业商务活动指数为50.8% 比2月上升0.4个百分点 综合PMI产出指数为51.4% 比2月上升0.3个百分点 [11] - 3月制造业PMI指数继续上行 受春节影响消退、战略性新兴产业景气度上升、稳增长信号和增量政策作用拉动 [11] - 3月服务业PMI指数回升至50.3% 受促消费政策和AI大模型发布等提振 [11] 实体经济观察 - 上周生产端高频数据涨跌不一 石油沥青装置开工率小幅回落 半胎钢开工率与前一周基本持平 [12] - 需求端上周BDI指数继续回落 30大中城市商品房销售面积大幅回落 [12] - 物价方面 上周猪肉价格微幅下跌 大宗商品价格多数下滑 螺纹钢、原油以及铜价格均回落 [12] 上周流动性观察 - 上周央行公开市场净回笼资金5019亿元 [21] - 上周R007、DR007均显著下行 股份行同业存单发行利率继续大幅下行 [22] - 上周各期限国股直贴利率均下行 质押式回购成交量明显回升 [23] - 上周银行间市场杠杆率继续波动上行 [27]