报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周资金面边际收紧，市场避险情绪升温，交易量和换手率下降，后市信用利差大幅收窄可能性较低；不同行业信用利差涨跌互现，建议适度配置发达地区优质城投主体、满足准入标准的机构适度下沉挖掘产业债收益空间、配置 5Y 银行二级资本债 [3][43] 根据相关目录分别进行总结 本周市场分析 - 资金面边际收紧，公开市场逆回购到期 11868 亿元，央行开展 6849 亿元逆回购操作，净回笼 5019 亿元 [3][43] - 受美国征收“对等关税”事件和清明假期等因素影响，市场避险情绪升温，交易量和换手率下降 [3][4] - 当前中国利率处于历史最低位，25Q2 债市或维持震荡，后市信用利差大幅收窄可能性较低 [3][43] 一级市场 净融资规模 - 信用债净融资额 9 亿元，环比减少 751 亿元，总发行量 1806 亿元，环比减少 2630 亿元，总偿还量 1797 亿元，环比减少 1879 亿元 [7] - 资产支持证券净融资额 -87 亿元，环比增加 60 亿元 [7] - 城投债净融资额 -178 亿元，环比增加 247 亿元；产业债净融资额 344 亿元，环比增加 290 亿元；金融债净融资额 -158 亿元，环比减少 1288 亿元 [7] 发行成本 - 信用债各品种 AAA 主体发行利率显著下行，中低评级主体发行利率上升，如 AAA 主体城投债、产业债和金融债发行利率分别下行 21BP、21BP、12BP，AA+产业债发行利率上行 64BP，AA、AA+城投债发行成本分别上行 16BP 和 5BP [14] - 资产支持证券 AA+sf 级 ABS 发行利率降低 28BP，AAAsf 级 ABS 发行利率上升 5BP，ABN 无新发债项 [15] 二级市场 成交情况 - 信用债成交量环比减少 4521 亿元，其中城投债成交量 1924 亿元，环比减少 1527 亿元；产业债成交量 2333 亿元，环比减少 1626 亿元；金融债成交量 3418 亿元，环比减少 1368 亿元 [16] - 资产支持证券成交量 157 亿元，环比减少 142 亿元 [16] - 不同品种信用债换手率较上周均下降，城投债换手率 1.22%，环比下行 0.97pct；产业债换手率 1.42%，环比下行 0.99pct；金融债换手率 2.47%，环比下行 0.97pct；资产支持证券换手率 0.48%，环比下行 0.44pct [17] 收益率 - 各期限和评级的信用债收益率较上周均下行，除 AA+级 5 - 7Y 信用债收益率下行 1BP 外，其他下行幅度均在 5BP 及以上，AAA - 级 5 - 7Y 信用债收益率下行幅度最大为 10BP [19] - 以各品种 AA+级 5Y 为例，产业债、城投债、金融债、资产支持证券收益率均有不同幅度下行 [20] 信用利差 - 不同行业信用利差涨跌互现，AA+级纺织服装业信用债利差上行 9BP 最大，AA+级电气设备业信用债利差压缩 8BP 最大，银行业 AA、AA+、AAA 级信用债利差分别压缩 4BP、4BP、5BP [25] - 城投债短端信用利差小幅压缩，中长期限走扩，如 0.5 - 1Y 压缩 2BP，3 - 5Y 走扩 2BP；各地区城投信用利差小幅波动，辽宁、贵州等地区部分评级城投信用利差压缩 5BP 及以上 [29][30] - 产业债信用利差小幅波动，不同评级和期限利差波动幅度在 3BP 及以内，高评级产业债久期策略资本利得空间小，建议适度下沉挖掘收益 [34] - 银行资本债除中低评级主体 10Y 小幅走扩外，中短端表现亮眼，AA+级银行二级资本债信用利差 5Y>10Y>3Y，配置 5Y 具有性价比 [37] 本周债市舆情 - 鑫苑(中国)置业有限公司“19 鑫苑 01”展期 [3][42] - 江苏华宏科技股份有限公司主体评级和“华宏转债”债项评级调低 [3][42] 投资建议 - 城投债 3 - 5Y 信用利差倒挂长端利差且处于较高历史分位，建议选取发达地区优质城投主体适度配置 [3][43] - 产业债高评级采用久期策略资本利得空间小，建议满足准入标准的机构适度下沉挖掘收益 [3][43] - 银行资本债 AA+级 5Y 银行二级资本债信用利差有优势，当下配置具有性价比 [3][43]