近期市场表现 - 特朗普关税政策加剧衰退交易，表现为美债利率、美元指数下行，美股、有色金属下跌[3][6] 大萧条背景 - 1929年美国收入前10%人群财富份额达47%左右，贫富差距大，信贷结构脆弱，经济扩张周期结束[13] - 1930年6月美国出台《斯穆特 - 霍利关税法案》，1929 - 1932年其主要贸易伙伴国对美出口降幅40% - 90%，1928 - 1935年全球商品出口占GDP比重从11.2%降至5%[14] 大萧条资产价格表现 - 美债利率整体下行，1931年阶段性走升，1933年后保持较低水平[3][19] - 美股自1929年10月崩溃后持续下跌，1932年7月见底回升[3][22] - 1929 - 1933年1月，美国最大黄金生产商Homestake Mining股价上涨474%[3][26] 结论 - 短期以衰退为基准情景较合理，若美财政支出无明显收缩，衰退可能演变为滞胀[3][29] - 美债利率整体向下，期限利差取决于美联储表态，目前呈“牛平”状态[3][30] - 美股、商品等风险资产短期或维持弱势，黄金价格或坚挺，警惕流动性风险[3][30] 风险提示 - 恐慌情绪蔓延引发流动性危机[31] - 全球经济景气度不及预期[32] - 美国货币政策救援不力[32]