报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 4月2日美国“对等关税”及中国反制政策超预期，带动全球金融市场转向避险交易，对中债市场形成超预期利好，早盘利率债大涨，10Y和30Y国债活跃券逼近年内低点 [1] - 超预期关税政策拉长国内债牛时间窗口，市场预期从对央行货币收紧等的担忧，切换为基本面大幅回落和货币政策“择机降准降息” [1] - 市场大概率充分交易关税冲击下基本面下行压力和货币宽松预期，收益率下降后可能进入震荡观望格局，后续有三个演绎路径 [1] - 从发生概率看，路径二>路径一>路径三，后续进入央行转向与政策博弈期，债券投资进入新的做多窗口，长久期信用债较具性价比 [3] 根据相关目录分别进行总结 关税影响下利率大涨后的演绎路径 - 路径一：本周关税政策落地，货币及财政政策快速兑现，若降息落地，收益率或明显下行，之后进入观察窗口，利率呈快速下降 - 震荡略有回升走势，各债券品种受益，曲线演绎牛陡格局 [2] - 路径二：本周关税政策落地，但货币及财政政策未落地，若无政策对冲，短期内基本面下行压力大，市场交易基本面回踩，短债下行空间受限，长债超长债受益，曲线演绎牛平格局 [2] - 路径三：中美双方达成妥协，关税政策落地时间推迟，权益市场可能触底反弹，债券市场震荡略有回调，幅度可控 [2]