财政与货币政策发力情况 - 2025年1 - 2月政府债净融资2.39万亿，较2024年同期高1.49万亿，投放财力比去年同期均值高3800多亿，重大项目开工投资额增长近四成，基建投资增速提升2.5个百分点至10%，地方债务置换集中推进，国债发行前置[10] - 货币政策配合不足，银行间资金利率上行偏离政策利率，商业银行负债成本抬升，政府债融资成本回升[15] 实际利率问题 - 2024年一季度实际贷款利率达5%，四季度降至4.02%，当前4%的实际贷款利率仍较高，需货币政策促进名义利率与物价水平双向收敛[21] - 物价回升堵点在于工业产能利用率低、房价下跌、居民消费意愿弱，货币政策相关方向需加快落实[26] - 偏高实际利率对住户贷款压制明显，去年以来住户和企业贷款增速放缓，需货币政策进一步支持[28] 降息必要性 - 企业投资回报率未企稳，历史上需贷款利率较大幅调降启动正循环，本轮央行降准降息节奏渐进温和，力度有差距[30][31] - 2024年规模以上工业和制造业总体ROA仅高于一般贷款加权平均利率0.5%和0.2%，不足以刺激企业投融资意愿[36] 财政配合问题 - 地方债务置换可降低融资成本，今年继续发行2万亿置换债券，简单外推约可降低年化利息支出800亿[39] - 预计2025年末政府债余额达95.1万亿，同比增长17.1%，若货币政策配合不足，政府债付息占比将上升，削弱财政发力效果[42][43] 降息约束缓解 - 3月以来美元指数累计下跌4.12%，人民币汇率阶段性企稳，央行或需适时行动[49] - 前期债券利率下行过快问题已纠偏，当前机构对债券交易分歧大，央行降息引发超调可能性低[54] - 央行通过多种方式稳定商业银行净息差，降息空间有所拓展[56] 风险提示 - 中美经贸冲突升级、资金面偏紧引金融风险、美国通胀超预期、国际地缘局势变化超预期[57]