报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩符合预期，四季度收入创历史新高，盈利表现较好，得益于普通工业丝价格及盈利回暖，越南工厂优势逐步显现；分红方面，持续股利支付率约50% [7] - 涤纶工业丝行业地位稳固，销量稳步提升，帘子布维持较好需求满产满销，塑胶材料收入稳步提升 [7] - Q4收入创新高，工业丝行业逐步回暖，叠加公司持续差异化定位，车用丝占比逐步提升，帘子布及塑胶材料持续增长 [7] - 在建工程基本转固，后续主要增量来自研究院新材料及越南帘子布项目 [7] - 维持2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计三年归母净利润约4.6、5.3、5.8亿元，对应PE约12、11、10倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月3日收盘价4.83元，一年内最高/最低5.64/3.42元，市净率1.4，股息率3.11%，流通A股市值44.25亿元，上证指数/深证成指3342.01/10365.73 [2] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产3.36元，资产负债率46.67%，总股本/流通A股11.62亿/9.16亿股，流通B股/H股无 [2] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|5622|5901|6454|6780|7109| |同比增长率（%）|2.0|5.0|9.4|5.0|4.9| |归母净利润（百万元）|349|411|461|531|577| |同比增长率（%）|5.1|17.6|12.4|15.1|8.6| |每股收益（元/股）|0.30|0.35|0.40|0.46|0.50| |毛利率（%）|16.2|16.0|16.9|17.0|17.3| |ROE（%）|9.5|10.5|10.8|11.0|10.7| |市盈率|16|14|12|11|10|[6] 公司业务情况 - 涤纶工业丝：2024年收入约27.54亿元（YoY + 5.65%），销量同比增加7.7%至24.6万吨，产品均价同比微降1.9%至1.12万元/吨，毛利率同比微降0.44pct至16.05%；越南11万吨工业丝2024年创造盈利约1亿元（2023年盈利约2381万元） [7] - 帘子布：2024年收入约13.01亿元（YoY + 9.9%），产能利用率约115%，销量约7.38万吨，同比提升约11%，毛利率受国内外客户结构原因同比微降0.51pct至23.8% [7] - 其余板块：灯箱广告材料、PVC膜、石塑地板收入分别约6.01、3.35、2.70亿元，同比分别变动+14.4%、 - 9.8%、+18.5% [7] 行业情况 - 依据卓创数据，涤纶工业丝市场价格从9月底约7800元/吨逐步提升至12月底8400元/吨，同时吨毛利亏损程度逐步缩窄，逐步在2025Q1回正；2024年行业开工率逐季度提升，至24年底达到接近80%，2024年行业暂无新增产能，价格及价差有望持续修复 [7] 在建项目情况 - 截止2024年底，固定资产和在建工程分别较年初增加3.53亿元、减少4.55亿元，主要为总部大楼及华邑酒店项目完工转固（约5.8亿元） [7] - 2024年研发中心进入装修阶段和中试设备安装阶段，研究院在产品核心技术、产业化推进等方面均有所突破，新材料有望多点开花 [7] - 越南1.8万吨高性能轮胎帘子布越南（一期）项目已完成前期工作，预计于2026年下半年投产 [7]