利率走势 - 4月3日“对等关税”政策冲击打破利率盘整，10年期和30年期利率当日分别下行至1.72%和1.91%，截至4月7日午盘，同步下行超8.0bp，分别达1.63%和1.83%，距前低仅3bp[1] 利率下行原因 - “宽松交易”成利率新主线，沿“关税及贸易摩擦风险上升→出口回落→‘稳增长’诉求提高→经济政策积极应对→货币政策宽松窗口打开”交易[3] - 经济增长转弱预期需释放储备政策空间，降准降息预期主导利率下行，二季度经济增速或环比回落[3] 资金面影响 - 过去1个月，DR001和DR007均值分别为1.79%和1.93%，均显著高于当前长期收益率，若4月资金面未明显转松，“倒挂”会约束长期利率下行[3] - 7天期回购利率“年线”或成“利率顶”，截至4月7日，年线位于1.95%，一季度10年期国债收益率上行调整接近1.90%，未回到“年线”之上[3] 政策影响 - “降准”落地而资金利率未显著下行，市场或止盈，利率或小幅反弹；“降准”落地推动资金利率显著下移，或资金率先宽松，将打开长期利率下行空间[3] 不确定性影响 - 4月9日“对等关税”计划落地，关税政策博弈是中长期线索，4月风险爆发助推利率下行是一次性定价，后续多回合博弈或反复影响市场风险偏好[3] - 货币政策宽松预期推动利率下行，“宽货币→宽财政”逐级发挥政策效应，出口下滑压力被遏制、经济增长企稳，利率或重新止步并回升[4] 总体观点 - 一季度10年期利率修正透支空间，探明上行顶部，4月关税政策打破盘整，“经济基本面走弱+宽货币预期”成利率主线[4] - 资金面未显著转松前，长期利率或围绕前低反复博弈，关注中短端是否受益于资金面宽松开启下行[4] 风险提示 - 关税政策动态演化超预期、金融市场流动性冲击、国内财政和消费等超常规政策风险[4]