报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年4月2日川普宣布对等关税，对所有国家征10%基准关税，对中国商品额外加征34%关税，4月4日中国宣布对美国商品加征34%关税，节后国内粕系高开、油脂大跌，油粕走势分化 [1][4] - 关税事件对二季度国内大豆供应影响有限，从情绪上支撑近月豆粕价格，中长期若美豆进口仍受阻，利好远月豆粕价格 [1][4][5] - 关税事件短期对豆油价格有一定提振，但受全球经济衰退预期和供应改善预期影响，国内油脂短期偏弱震荡，中长期二 - 三季度走势先跌后涨 [2][6][7] 根据相关目录分别进行总结 对豆粕的影响 短期 - 关税事件对二季度国内大豆供应影响有限，对近月豆粕价格主要是情绪提振，4 - 6月是巴西豆销售季，近月美豆升贴水及进口成本高，市场采买不积极，关税事件对其采买需求影响有限 [1][4] - 24/25年度美豆处于出口期尾声，累计出口销售4617万吨完成销售计划91.7%，对中国未装船量仅60万吨，4 - 6月巴西豆月均到港量1000万吨级，60万吨美豆即使被洗船对二季度大豆到港影响不大，但中国加大巴西豆进口可能抬高其升贴水，拉高国内豆粕进口成本 [4] 中长期 - 关税事件预计通过影响25/26年度美豆进口提振远月豆粕价格，虽国内实施大豆进口多元化政策，但每年仍有2000万吨美豆进口需求，11月 - 次年1月是集中进口期，若中美关系未改善，美豆进口量或下降，导致远月大豆供应收紧 [5] - 出口需求下滑会使25/26年度美豆播种面积缩减，叠加三季度天气炒作，支撑远月美豆价格，原料端供应紧张和成本坚挺抬升远月豆粕价格，关税事件对国内粕类整体利好，对远月合约利多更明显，内强外弱格局加剧 [5] 对油脂的影响 短期 - 关税导致美豆进口受阻对国内油脂价格提振有限，对等关税推出后全球经济衰退预期升温，清明假期国际原油、美豆油和马棕油大幅下跌，4月开始棕油及菜油供应预期改善，预计国内油脂短期偏弱震荡，其中豆油因关税事件、菜油因供应收紧表现相对坚挺 [2][6][7] 中长期 - 若中美关系未好转，二季度南美豆供应期结束后，市场将重新交易远月美豆进口量缩减对远月豆油的利多作用，25/26年度美豆及加菜籽播种面积预计下降、美国可能上调生柴掺混量、国内对远月美豆及加菜籽采买偏少等利多因素可能发酵，预计二 - 三季度国内油脂走势先跌后涨 [2][7]