报告核心观点 - 3月债市先回调后企稳，后续长端利率预计震荡走低，十年期国债收益率或将下至1.7%，十年国债中枢在1.7 - 1.8%较合理 [2][3][4] - 3月央行调整MLF操作机制，利于反映资金成本和增强金融机构流动性管理能力 [3][15] 观点展望 - 3月上旬债市回调，10Y/30Y国债收益率上升；下旬长端利率定价修复叠加央行流动性投入，收益率回落，债市企稳 [2][14] - 政策上，3月6日央行提出“择机降准降息”扰动市场预期；资金上，3月央行MLF月度净投放转正；经济基本面，2月经济数据显示经济修复有不确定性，市场对经济复苏斜率存疑 [3][14] - 3月长端利率先升后降，后续预计继续震荡走低，十年期国债收益率或下至1.7% [3][14] - 3月央行调整MLF操作机制，剥离其政策属性，能更好反映资金成本，强化MLF利率下行，带动社会资金成本下降，且满足金融机构差异化资金需求，增强流动性管理能力 [3][15] - 3月利率互换曲线隐含一年内政策利率降息幅度预期20 - 30bp，与2月变化不大，表明市场对未来降息预期较稳定，推断十年国债中枢在1.7 - 1.8%合理 [4][15] 资金市场 - 3月公开市场资金投放41513亿元、回笼45100亿元，净回笼3587亿元；未开展公开市场国债买入操作，买断式逆回购规模8000亿元（3个月5000亿元、6个月3000亿元）；国库现金定存募入1500亿元，到期2100亿元；MLF投放4500亿元，到期3870亿元，净投放630亿元 [5][16] - 截至3月31日，DR007收于2.19%，较2月末上行6.26BP；R007收于2.30%，较2月末上行16.73BP [18] - 3月发行同业存单40424.3亿元，到期29504.2亿元，净融资10920.1亿元，净融资额较上月增加5464.8亿元 [21] 利率市场 利率债一级市场 - 3月利率债一级市场总体发行量与上月持平，净融资较上月下降；国债发行13086.3亿元，净融资5964.3亿元；地方政府债发行9788.03亿元，净融资8791.57亿元；政策银行债发行5650亿元，净融资932亿元 [24] 利率债二级市场 - 3月国债、国开债震荡调整，各期限国债、国开债收益率先升后降 [7][30] 信用市场 信用债一级市场 - 3月新发行信用债发行量与偿还量较上月大幅上升，净融资规模明显下降；总发行量17966.92亿元，总偿还量19702.87亿元，净融资额 - 1735.95亿元 [8][40] - 3月城投债发行4090.35亿元，净融资额 - 605.67亿元，平均票面利率2.67%，较上月上升15BP [8][41] 信用债二级市场 - 信用债二级市场波动大，市场收益率普遍下行，各信用等级中短票收益率处于近2年分位数历史相对低位 [45] - 3月各期限城投债收益率表现分化，各信用等级城投债收益率近2年分位数处于历史低位 [47] - 3月不同期限银行二债到期收益率分化，期限利差走阔，各期限银行二债收益率近2年分位数处于历史相对低位 [49]