报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 投资驱动上市险企利润表现亮眼，2024年A股上市险企合计归母净利润3476亿元，yoy+77.7%，投资业绩贡献税前利润增量的94.5%，DPS稳步提升 [3] - 下调经济假设影响可控，主要账户投资收益率假设调降50bps至4.0%，风险贴现率假设降幅在0 - 200bps区间，多数险企EV保持正增 [3] - NBVM提升带动NBV稳健增长，2024年NBV同比增速在17.8% - 127%区间，银保“报行合一”等因素带动NBVM同比显著改善 [3] - 大灾阶段性拖累多数险企承保利润表现，24年部分险企COR有变动，车险夯实承保利润基本盘，非车险多数险企出现承保亏损 [3] - 投资表现亮眼，上市险企增配债券及二级市场权益，2024年末投资资产规模合计yoy+20.8%至18.15万亿元 [3] 根据相关目录分别进行总结 投资驱动利润高增，分红策略分化 - 资本市场回暖带动A股险企归母净利润yoy+77.7%，2024年合计达3476亿元，各公司增速有差异 [5] - 投资业绩同比高增，贡献主要利润增量，2024年A股险企投资业绩合计达2068.33亿元，yoy+812.3%，保险服务业绩表现分化 [10] - 公允价值变动驱动A股险企总投资收益yoy+110%，2024年合计至7811.45亿元，公允价值变动贡献总投资收益增量的76% [13] - DPS绝对值稳步提升，分红策略分化，2024年各公司每股分红有增长，股利支付率表现分化，股息率位于1.9% - 10.6%区间 [17] 同步下调经济假设，对核心指标影响可控 - 长端利率快速下行态势下，审慎调降经济假设，主要账户投资收益率假设调降50bps至4.0%，风险贴现率调整幅度在0 - 200bps区间 [20][22] - 经济假设调整给核心指标带来一定负面影响，调整前后NBV、EV、NBVM出现不同程度下降 [23][27] - 经济假设调整的影响有限，多数险企EV保持正增，2024年末EV增速多数为正，不考虑调整影响增速在9.4% - 45.9%区间 [30] - 投资、运营经验偏差对EV形成明显正贡献，2024年上市险企投资和运营经验偏差均有正表现 [35] - 经济假设调整后，EV对利率变动的敏感性表现分化，有效业务价值和NBV对投资收益率下降的敏感性有不同变化 [40] 负债端：NBVM驱动NBV高增，大灾拖累财险表现 人身险 - NBVM驱动NBV增速亮眼，新单表现分化，2024年NBV各公司有不同程度增长，“报行合一”影响下新单增速分化，NBVM为增长核心驱动因素 [42][47] - 量价齐升，个险渠道NBV稳步增长，2024年个险渠道NBV多数实现两位数正增，新单多数正增，NBVM同比改善 [48][49] - 队伍规模降幅显著收窄，质态持续改善，截至2024年末，5家A股上市险企代理人队伍规模合计同比下降2.7%，降幅收窄，队伍质态有改善 [57] - 银保渠道NBVM提升驱动NBV高增，2024年银保渠道NBV各公司有大幅增长，“报行合一”影响下新单承压，NBVM大幅提升 [59][60] 财险 - 保费增速分化，CR3同比下降0.7pct，2024年财险公司原保险保费收入合计达1.69万亿元，yoy+6.5%，“老三家”市占率合计yoy - 0.7pct [65] - 大灾拖累COR，平安财风险出清带动承保利润大增，大灾影响下综合成本率阶段性承压，平安财险带动“老三家”承保利润合计同比+15.9% [70] - 车险保费低位增长，CR3同比略降，2024年车险业务原保险保费收入合计达9137亿元，yoy+5.3%，“老三家”市占率合计同比 - 0.8pct [73] - 车险夯实承保利润基本盘，2024年车险保险服务收入稳健增长，综合成本率表现分化，承保利润相对稳健 [76] - 非车险增势延续，受人保财影响CR3同比略降，2024年非车险业务原保险保费收入达7770亿元，yoy+8.0%，非车险CR3yoy - 0.3pct [79] - 非车险大灾致使承保利润承压，2024年非车险保险服务收入增速分化，多数险企COR超100%，多数险企承保亏损 [82] 资产端：资本市场回暖驱动投资表现亮眼 - 投资端股债双牛，2024年投资表现亮眼，长端利率快速下行、股票市场大幅反弹，为险资投资创造良好条件 [101] - 资本市场回暖带动投资资产规模高增，截至2024年末，保险行业资金运用余额达33.26万亿元，同比增长20.2%，A股上市险企投资资产规模合计达18.15万亿元，yoy+20.8% [102] - 总/综合投资收益率表现亮眼，2024年上市险企总投资收益率和综合投资收益率多数有提升，净投资收益率多数同比承压 [108] - 债券及二级市场权益配置规模及比重双升，截至2024年末，A股上市险企配置债券规模和占比提升，股票及基金规模和占比也提升 [114] - 会计分类为FVOCI股票及债券的占比提升 [116] 投资分析意见 - 经济假设调整安排及幅度符合预期，调整后EV真实性将进一步压实，预计市场定价时EV折价将进一步优化，带动PEV估值中枢提升，中期持续推荐新华保险、中国财险、中国平安、友邦保险、中国太保、中国人寿 [119]