报告行业投资评级 - 有色金属行业评级为推荐，维持该评级 [2] 报告的核心观点 - 美国实施对等关税加征超出预期，美国及全球经济衰退预期大幅升高，市场交易“衰退预期”致全球权益资产、原油与铜等大宗商品大幅下跌 [1] - 复盘1973年以来七次NBER美国经济衰退，黄金在衰退期间相对其他有色金属大宗商品或其他资产有明显胜率与收益率优势，历史七次实际衰退期间黄金收益率中位数达6%，高出美债、标普500、铜、原油5、8、18、33pct，胜率71%，除1980年和1990年外黄金表现均跑赢美股标普500指数 [1] - A股黄金板块在衰退期间表现不错，较上证指数超额收益达9%，分别高出铜、铝、铅锌板块9、19、14pct，且拥有超额收益的胜率达100% [1] - 美国加征关税后进口平均关税税率将达20%以上，超出市场预期，对美国GDP冲击约为1.6个百分点，美国下半年陷入衰退概率加大，市场对美联储今年降息次数预期从3次提升至4次 [5] - 全球黄金ETF基金因担忧美国加征关税风险，黄金持有量从2024年底的3219吨增至2025年2月的3353吨，增持量134吨，成为2025Q1推动金价上涨近19%的主要动力，较2020年8 - 10月历史峰值仍有近550吨增持空间 [5] - 美国对等关税落地或引发全球性贸易战，造成地缘政治冲突加剧和非美国家脱离美元体系意愿增强，推动全球央行进一步增持黄金储备，如2018年中美贸易战后全球央行黄金净购买量明显增长，2024年11月末特朗普确定当选后我国央行连续净购入黄金 [5] - 美国超预期加征关税，在衰退、滞胀预期升温与全球贸易战背景下，黄金资产配置战略性提升，全球黄金ETF基金与各国央行加速增持黄金有望推动金价继续上涨，目前金价已站稳3000美元/盎司，若持续维持，黄金公司业绩中枢将抬升，A股黄金股有望迎来价值重估，建议关注紫金矿业、赤峰黄金等公司 [7]