报告公司投资评级 - 行业为电子/消费电子，6个月评级为买入（维持评级） [4] 报告的核心观点 - 在贸易摩擦升级背景下，工业富联全球化产能布局全面，竞争优势有望持续强化；对等关税政策落地，硬件环节服务器受关税冲击相对较小 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - A股总股本19,858.86百万股，流通A股股本19,857.58百万股，A股总市值340,579.50百万元，流通A股市值340,557.45百万元，每股净资产7.23元，资产负债率53.32%，一年内最高/最低股价为29.47/17.15元 [5] 财务数据和估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|511,849.58|476,340.11|609,135.00|822,332.25|986,798.70| |增长率(%)|16.45|(6.94)|27.88|35.00|20.00| |EBITDA(百万元)|36,048.51|37,334.93|32,930.94|45,146.22|52,619.74| |归属母公司净利润(百万元)|20,073.07|21,040.19|23,216.26|33,020.79|39,206.88| |增长率(%)|0.32|4.82|10.34|42.23|18.73| |EPS(元/股)|1.01|1.06|1.17|1.66|1.97| |市盈率(P/E)|16.97|16.19|14.67|10.31|8.69| |市净率(P/B)|2.64|2.43|2.26|2.05|1.85| |市销率(P/S)|0.67|0.71|0.56|0.41|0.35| |EV/EBITDA|4.63|6.95|10.51|7.29|6.58| [3] 财务预测摘要 - 股东权益合计分别为129,333.51、140,595.34、151,436.80、166,535.28、184,693.41百万元；非流动负债合计、负债合计等数据也有相应变化；股本均为19,858.86百万股；现金流量表中营运资金变动、长期投资、股权融资等项目有不同数值 [9] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金(百万元)|69,429.84|83,462.32|103,552.95|139,796.48|167,755.78| |应收票据及应收账款(百万元)|97,689.78|88,474.24|131,491.18|160,893.62|184,485.92| |预付账款(百万元)|352.36|254.71|490.33|520.35|714.45| |存货(百万元)|77,321.75|76,683.35|99,085.94|130,838.16|135,136.99| |流动资产合计(百万元)|248,939.86|252,478.46|340,544.73|436,962.13|494,960.72| |长期股权投资(百万元)|12,215.70|7,179.75|7,179.75|7,179.75|7,179.75| |固定资产(百万元)|15,937.00|17,711.57|16,380.48|15,239.94|13,103.20| |在建工程(百万元)|701.41|2,508.06|3,129.47|3,701.06|3,801.06| |无形资产(百万元)|440.31|1,004.41|903.97|803.53|703.09| |非流动资产合计(百万元)|35,247.80|35,226.84|34,240.70|33,323.17|30,705.11| |资产总计(百万元)|284,187.66|287,705.30|374,785.43|470,285.30|525,665.83| |短期借款(百万元)|50,497.69|41,090.90|95,084.76|114,860.80|155,943.42| |应付票据及应付账款(百万元)|69,278.94|75,028.34|81,908.53|130,984.15|124,761.18| |流动负债合计(百万元)|148,998.90|137,854.21|203,661.24|284,964.76|318,144.86| |长期借款(百万元)|3,484.51|7,096.94|17,640.47|16,715.43|20,799.14| |负债和股东权益总计(百万元)|284,187.66|287,705.30|374,785.43|470,285.30|525,665.83| |营业收入(百万元)|511,849.58|476,340.11|609,135.00|822,332.25|986,798.70| |营业成本(百万元)|474,677.78|437,964.30|564,972.71|766,413.66|920,683.19| |营业税金及附加(百万元)|486.12|380.73|609.14|822.33|986.80| |销售费用(百万元)|1,057.83|1,024.45|609.14|575.63|690.76| |管理费用(百万元)|3,828.40|4,225.83|3,228.42|3,700.50|4,440.59| |研发费用(百万元)|11,588.01|10,811.21|12,182.70|11,265.95|13,025.74| |财务费用(百万元)|(703.54)|(585.81)|1,103.58|2,284.08|2,876.08| |资产/信用减值损失(百万元)|(888.57)|(429.88)|(480.50)|(437.00)|(333.40)| |公允价值变动收益(百万元)|(70.11)|263.60|(96.00)|32.50|66.70| |投资净收益(百万元)|30.26|(666.12)|(67.00)|(234.28)|(322.47)| |营业利润(百万元)|21,872.35|23,066.91|25,785.83|36,631.31|43,506.37| |营业外收入(百万元)|121.23|123.56|99.00|114.60|112.39| |营业外支出(百万元)|30.58|66.39|86.87|61.28|71.52| |利润总额(百万元)|21,963.00|23,124.08|25,797.96|36,684.63|43,547.24| |所得税(百万元)|1,879.11|2,105.77|2,579.80|3,668.46|4,354.72| |净利润(百万元)|20,083.89|21,018.31|23,218.16|33,016.16|39,192.52| |少数股东损益(百万元)|10.82|(21.88)|1.90|(4.63)|(14.36)| |归属于母公司净利润(百万元)|20,073.07|21,040.19|23,216.26|33,020.79|39,206.88| |每股收益（元）|1.01|1.06|1.17|1.66|1.97| |成长能力 - 营业收入增长率(%)|16.45| -6.94|27.88|35.00|20.00| |成长能力 - 营业利润增长率(%)| -2.35|5.46|11.79|42.06|18.77| |成长能力 - 归属于母公司净利润增长率(%)|0.32|4.82|10.34|42.23|18.73| |获利能力 - 毛利率(%)|7.26|8.06|7.25|6.80|6.70| |获利能力 - 净利率(%)|3.92|4.42|3.81|4.02|3.97| |获利能力 - ROE(%)|15.56|15.01|15.37|19.88|21.27| |获利能力 - ROIC(%)|21.84|18.00|24.41|22.37|26.97| |偿债能力 - 资产负债率(%)|54.49|51.13|59.59|64.59|64.86| |偿债能力 - 净负债率(%)| -7.87| -24.61|7.59| -3.28|5.90| |偿债能力 - 流动比率|1.67|1.83|1.67|1.53|1.56| |偿债能力 - 速动比率|1.15|1.27|1.19|1.07|1.13| |营运能力 - 应收账款周转率|5.54|5.12|5.54|5.63|5.71| |营运能力 - 存货周转率|6.86|6.19|6.93|7.15|7.42| |营运能力 - 总资产周转率|1.86|1.67|1.84|1.95|1.98| |每股指标 - 每股收益（元）|1.01|1.06|1.17|1.66|1.97| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|0.77|2.17| -1.45|2.12|0.56| |每股指标 - 每股净资产（元）|6.49|7.06|7.61|8.37|9.28| |估值比率 - 市盈率|16.97|16.19|14.67|10.31|8.69| |估值比率 - 市净率|2.64|2.43|2.26|2.05|1.85| |估值比率 - EV/EBITDA|4.63|6.95|10.51|7.29|6.58| |估值比率 - EV/EBIT|5.08|7.89|12.38|8.23|7.31| [10] 相关政策及公司布局 - 4/2特朗普对等关税政策，半导体不额外收取对等关税；AI服务器中GPU占比高，非美零部件占比低，符合条件仅针对产品非美国部分征收关税；特朗普宣布5000亿美金stargate计划重视AI基础设施建设 [8] - 工业富联布局亚、欧、北美14个国家和地区，实现国内外生产双循环；墨西哥符合《美墨加协定》的商品免受对等关税影响，公司前期重点配套墨西哥产能有望受益，24/10公司购买相关不动产改良资产，约合人民币3.31亿元，有望提升北美零部件生产比例；公司在美国本土也有产能布局，抗关税冲击能力强 [8]