报告核心观点 在全球贸易冲突发酵、市场不确定性增加且悲观预期难以扭转、美联储看跌期权难以生效的背景下，市场以“避险”为交易主线，可关注美债、日元和 VIX 等宏观大类资产的交易机会，以及高股息、内需和粮食安全等权益资产层面的避险型板块 [3][15] 美国关税情况 - 4 月 3 日特朗普签署“对等关税”行政令，对所有贸易伙伴设 10%“最低基准关税”，4 月 5 日生效，对“重点贸易逆差国”加征幅度更大，中国 34%、越南 46%、欧盟 20%等 [3][4] - 本轮“对等关税”考量因素包括关税 + 增值税水平、双边贸易差额水平、非关税壁垒，美国有效关税税率升至 22.5%达 1910 年以来最高 [4] 中国反制措施 - 中国对美国关税威胁保持战略定力，此前已多次反制，4 月 4 日宣布多项反制措施，包括对美所有进口商品征 34%关税、将 16 家美国企业列入出口管制名单和对中重稀土相关物项实施出口管制等 [3][8] 贸易战升级可能 - 从特朗普内阁成员表态看，4 月 9 日全面“对等关税”难避免，虽部分贸易盟友态度软化，但达成实质性协议短期难完成，且中国态度强硬，预计贸易战有进一步升级可能 [9] 美联储态度 - 美联储认为通胀高位、经济未明显走弱，短期内无降息必要，鲍威尔对后续政策态度更纠结，本轮关税预计使物价上升 2.3%、拖累 2025 年 GDP0.87% [10][11] 市场交易情况 - 市场以“避险”为交易主线，当前美国硬数据未明显走弱，市场主要交易关税冲击下的悲观预期，此前市场预期的美联储看跌期权可能不生效 [12][13][15] 避险交易线索 宏观大类资产层面 - 10Y 美债利率已下探至 3.9%，预计上半年低点达 3.6%，年内低点或至 3.5%，因经济“类滞胀”和财政部影子“QE”共振 [16] - 日元作为传统避险资产有望走强，因其低利率、可灵活结算跨境流动、海外资产回流特征 [18] - VIX 已上行至 45 高位，上行动能不足，可逢高做空，预计冲击介于疫情和 2024 年 8 月事件之间 [19] 权益资产层面 - 高股息板块如三大运营商、大型国有银行、香港本地公用事业股等有望重拾优势 [20] - 黄金板块如紫金矿业有望受益于全球贸易摩擦和央行增持 [21] - 芯片半导体如中芯国际，因中美贸易战升级或受益 [21] - 内需板块如农夫山泉、卫龙美味等，贸易战升级内需成主要抓手 [21] - 粮食安全板块如中粮家佳康、十月稻田，中国对美关税反击助推农产品板块 [22] - 医疗器械板块如微创医疗，中国对美加征关税加速国产替代 [22] - 稀土管制板块如金力永磁，中国出口管制收紧供给提升定价权 [22]