报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 季初资金滞后转松，长端利率横盘震荡，对等关税落地后做多情绪催化债牛重启 [3][11] - 基本面对债市影响有限，本周央行净回笼5019亿元，跨季后资金面转松 [5] - 市场交易重心转向关税，关税冲击或摇摆，债市可能缓和反复，逢调整是拉久期机会 [5] - 资金面改善和关税超预期落地后，大级别债牛行情或启动，可对长债逢低抄底 [5] - 二季度债市可能迎来大牛市，交易难度大，可采取防御性策略和波段交易，关注短久期高票息品种配置价值，长端可根据负债端稳定性逢高配置 [34] 根据相关目录分别进行总结 债券市场表现回顾 - 长端利率先横盘震荡，后因对等关税落地债牛重启，10年国债活跃券（250004）下行至1.72%（-10bp），30年国债活跃券（2400006）下行至1.92%（-11bp） [3][11] - 利率债方面，国债曲线平坦化，1 - 3年期国债收益率下行4 - 6bp，5年及以上下行幅度超9bp，10年、30年分别下行9bp、12bp至1.72%、1.91%；信用债方面，二永债表现突出，1年、3年、5年期AAA - 二级资本债收益率分别下行12bp、11bp、10bp，普信债下行慢，1年、3年、5年期隐含AA + 城投债收益率分别下行6bp、7bp、7bp [14] 债市一级发行情况 - 本周利率债发行情况：国债、地方政府债、政金债均有发行，展示了部分利率债的交易代码、债券简称、发行规模、发行期限、票面利率等信息 [18] - 地方债本周发行1877亿元，净发行1511亿元，含新增一般债35亿元、新增专项债1322亿元、普通再融资债520亿元；国债本周发行3801亿元，净发行3801亿元；政金债本周发行1320亿元，净发行 - 271亿元 [19] 资金市场情况 - 跨季后资金面明显转松，DR007、R007周均值分别下行7bp、18bp，隔夜利率回落至1.6%，周内资金利率先上后下，4月2 - 3日DR001、R001分别回落至1.62%、1.66%，较周内高点分别下行21bp、114bp [25] - 本周隔夜和一周Shibor利率收于1.69%、1.62%，较上周分别变动 - 24.2、+6.2bps；隔夜及一周CNHHibor利率收1.37%、2.03%，较上周变动 - 13.2、+24.8bps [25] - 本周同业存单不同期限收益率均下行，3个月、6个月、1年期存单收益率分别下行9bp、10bp、10bp至1.79%、1.80%、1.80%，一级市场同业存单加权发行利率1.89%，较前一周下行4bp [28] - 4月首周资金面先紧后松，银行间质押式回购成交量先降后升，跨季当日降至4.53万亿元，季初回升至6万亿元，截至4月3日为6.72万亿元 [28] 中国债券市场宏观环境跟踪与展望 - 美元指数回落至103下方，离岸人民币汇率贬值压力加大，周五收于7.297，Q2降准降息可期，本周央行净回笼5019亿元 [33] - 1 - 2月经济数据开局良好，市场交易重心转向关税，关税冲击或摇摆 [34] - 经济有效需求不足，宽货币政策持续，4月降准可期，上半年降息可能性不大，本轮货币宽松有持续性 [34]