核心观点 - 东盟成为“对等关税”风暴口，平均加征税率高达33%，对其出口、外资流入、资本市场等带来冲击，美国加征关税有四大战略目的 [2] - 关税问题持续暴击美股，美股或已进入下行周期，商品、债券、汇率市场也受影响 [6][8][10] - “对等关税”落地，港股短期转向避险结构布局，中长期取决于关税协商及落地情况 [14] - 石头科技扫地机全球市场排名第一，将继续规模领先策略，有望提升市场份额 [16] - 美国超预期加征关税，关注黄金与反制稀土投资机会 [23] - 美国发布对等关税，关注汽车内循环及自主创新产业链 [26] 东盟相关 冲击与抉择 - 特朗普“对等关税”对东盟造成直接和间接冲击，平均加征税率33%，柬埔寨、老挝、越南首当其冲 [2] - 美国加征关税有熨平贸易逆差、重塑制造优势、封堵中国供应链、加强东南亚影响力四大战略目的 [2] - 东盟出口与外资流入面临严重冲击，高关税或引发全球产业链供应链重组 [3] - 越南主动加征中国关税可能性低，但需关注美国强压下特定领域限制措施 [4] - 东盟资本市场承压，影响未完全消化，短期内重申避险策略 [4] 应对策略 - 与受冲击经济体强化沟通协作，共同应对关税冲击 [4] - 坚定不移扩大高水平对外开放，稳住产业链格局 [4] - 推动产业升级与激活内需潜力，强化与美谈判筹码 [4] 全球大类资产配置 商品市场 - 本周黄金震荡回调，中长期抗通胀资产配置价值提升，有望打开新估值空间 [6] - 本周原油震荡下行，中长期供应端扰动，需求端承压 [6] 债券市场 - 本周美债收益率震荡下行，中长期2025年上半年受衰退预期压制，下半年或小幅回升 [7] - 本周中债收益率震荡下行，中长期三周期共振下行支撑债市，降准降息仍有空间 [7] 汇率市场 - 本周美元指数震荡下行，中长期若贸易战升级将承压下行 [8] - 本周美元兑日元震荡下行，中长期若日本通胀韧性持续，日元或获政策支撑 [8] 权益市场 - 当前市场抛售美股是对风险溢价的重新判定，美股或已进入下行周期 [8][10] 港股市场 重要事件 - 3月国内制造业、非制造业、综合PMI上升，4月中国对美进口商品加征34%关税 [12] - 4月美国对贸易伙伴加征“对等关税”，对进口汽车加征25%关税 [12] 市场回顾 - 本周港股三大指数下跌，对外贸易依赖度高的行业跌幅居前 [13] - 本周港交所日均成交金额上升，南向资金净流入增加 [13] - 截至4月4日，恒生指数PE、PB下降，风险溢价率处于不同分位 [13][14] 投资展望 - 短期内投资者风险偏好下降，带动股市估值回调 [14] - 中长期股市表现取决于关税协商及落地情况 [14] - 短期内建议关注贸易依赖度低、股息率高的板块 [14] 石头科技 公司业绩 - 2024年营业收入119亿元，同比+38.0%；归母净利润19.77亿元，同比-3.6%；分红率10%，每10股转增4股 [16] 市场地位 - 2022 - 2024年扫地机销量增长，2024年增长提速，出货均价同比+0.9% [16] - 2024年全球扫地机销量份额16%，排名第一，中国市场第二，海外市场第二 [16] - 产品创新领先，2025年推出首款带仿生机械手扫地机 [16] 竞争策略 - 单季度归母净利润率下降，注重市场份额提升 [17] - 在中国加大营销投入，在美国承担关税成本，在欧洲降价并提升线上直销比例 [17] - 预计2025年利润率保持类似2024Q4水平，市场份额迅速增长 [17] 市场表现 - 中国市场受国补刺激，扫地机零售市场高速增长，石头零售额份额提升 [18] - 欧洲市场渠道调整顺利，4Q24销售旺季经销、直销恢复增长 [19] - 美国市场消化关税仍保持快速增长，线下门店覆盖增加 [19] 有色金属行业 市场行情 - 本周上证指数、沪深300指数、SW有色金属行业指数下跌 [21] - 有色金属行业二级子行业中，金属新材料上涨，其余下跌 [21] 价格数据 - 本周上期所部分金属价格有涨有跌 [22] 投资建议 - 美国超预期加征关税，黄金资产配置提升，金价有望上涨，A股黄金股或价值重估 [23] - 中国部分稀有金属或成反制工具，稀土、钨、锑等具备主题投资机会 [23][24] 汽车行业 双周观点 - 美国“对等关税”对两轮车、特种车出口及墨西哥、韩国、日本整车出口有影响，对中国整车出口影响小 [26] - 关注汽车自主创新及内循环产业链，中国汽车有望拓展全球市场 [26] - “对等关税”对汽车产业基本无边际影响 [26] 出口情况 - 汽车零部件、电动两轮车、全地形车、高尔夫球车对美出口金额占比较高 [27] - 美国加征关税对我国整车企业全球化进程影响有限 [27] 内循环情况 - 3月车市在以旧换新支持下强劲复苏，新能源零售渗透率回升 [28] - 新能源头部车企3月销量亮眼，自主品牌及配套零部件产业链受益 [28] 双周行情 - 近两周汽车板块跌幅位列ZX30个行业中第24位 [29] - 分子板块乘用车、商用车等双周涨跌幅不同 [29] - 各子板块市盈率、市净率有差异 [29]