报告公司投资评级 - 买入 - B（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年赢家时尚盈利能力稳中有升，线上渠道快速增长，但受国内疲弱消费环境影响，直营及经销渠道净关店，同店销售承压，整体营收规模小幅下降，业绩大幅下滑；2025年公司将强化品牌建设，线下启动全国旗舰店矩阵强化计划，线上重点强化小红书平台运营，伴随国内消费环境弱势复苏，有望展现业绩弹性 [1][9] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月7日，赢家时尚总市值47.88亿港元，收盘价6.800港元 [4][8] 营收与业绩情况 - 2024年公司实现营收65.89亿元，同比下降4.68%，归母净利润4.69亿元，同比下降44.10%，业绩降幅高于营收降幅，主因销售及管理费用率提升、其它收入及收益下降，部分被销售毛利率同比改善抵消 [1][3] 分品牌营收情况 - 2024年，Koradior营收21.56亿元，同比降9.68%，占集团收入比重32.7%；NAERSI营收14.37亿元，同比降1.87%，占比21.81%；NEXY.CO营收10.12亿元，同比增0.79%，占比15.36%；ELSEWHERE、NAERSILING、La Koradior、CADIDL、FUUNNY FEELLN营收分别为4.78、4.33、5.09、3.98、1.66亿元，同比增长-10.08%、-12.95%、10.23%、-7.60%、22.23%，占比分别为7.25%、6.58%、7.72%、6.03%、2.52% [4] 分渠道营收情况 - 线下渠道：截至2024年末，直营门店1444家、经销门店395家，较期初净减少81、44家；2024年直营、经销渠道营收分别为51.72、2.87亿元，同比下降6.97%、25.17%，占集团收入比重78.5%、4.4%；直营、经销门店毛利率同比提升1.38pct、0.32pct至80.23%、71.09% [4] - 线上渠道：2024年营收11.29亿元，同比增长16.57%，占公司收入比重17.14%，毛利率同比提升3.68pct至60.39%，主要受益于唯品会平台、EEKA时尚商城、抖音平台增速较快 [4] 盈利能力与存货情况 - 盈利能力：2024年公司毛利率75.4%，同比提升1.1pct；销售费用率、管理费用率同比提升4.3、1.5pct至59.0%、10.3%；归母净利润率为7.1%，同比下滑5.0pct [5] - 存货：截至2024年末，存货15.72亿元，同比增长36.4% [5] - 经营活动现金流：2024年经营活动现金流净额为9.96亿元，同比下降36.51% [5] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.89、1.00、1.09元，4月2日收盘价对应2025 - 2027年PE分别为7.9、7.0、6.4倍，维持“买入 - B”评级 [9] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|6,912|6,589|6,962|7,353|7,767| |YoY(%)|22.1|-4.7|5.7|5.6|5.6| |净利润(百万元)|838|469|625|704|769| |YoY(%)|119.2|-44.1|33.5|12.5|9.3| |毛利率(%)|75.3|76.4|76.4|76.4|76.4| |EPS(摊薄/元)|1.19|0.67|0.89|1.00|1.09| |ROE(%)|18.3|10.5|13.3|13.7|13.6| |P/E(倍)|5.9|10.6|7.9|7.0|6.4| |P/B(倍)|1.1|1.1|1.1|1.0|0.9| |净利率(%)|12.1|7.1|9.0|9.6|9.9|[10]