报告行业投资评级 报告未明确提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 上周特朗普宣布平均税率18.2%的“对等”关税政策，中国决策者采取广泛反制措施，欧盟贸易外交委员会可能也会作出全面回应，市场反应剧烈，风险偏好下降，资产价格波动大 [1][2] - 上周资产配置更趋防御，股票维持中性以实现多元化，股票仍面临下行风险，美元预计持续走弱，部分指数和商品价格有下降预期 [3][4][7] 各部分总结 市场反应 - 标普500自周三以来下跌11%，是大萧条以来第5大两日跌幅，美国股市抛售幅度最大，非美国股市周五加速下跌，信用利差周五也加速扩大，美元周四大幅走弱后周五部分反弹 [2] - 风险偏好指标出现自1991年以来最大的两日跌幅之一，降至约 -1.4，但历史上市场抛售时该指标往往更低，低于 -2 通常意味着风险资产有更好的不对称性，标普500后续12个月正回报的命中率超90% [3] 资产配置 - 上周资产配置更趋防御，股票从超配转为中性，债券超配，现金/大宗商品中性，信用低配，各股票区域维持中性以实现多元化 [4] - 股票方面，预计标普500、斯托克欧洲600、东证指数等未来有不同程度上涨，MSCI亚太（除日本）指数未来一季度预计下跌5%；债券方面，美国、英国10年期国债超配，德国中性，日本低配；商品方面，下调2025年12月布伦特原油价格预测至62美元/桶；外汇方面，预计欧元/美元和美元/日元12个月后分别为1.20和135 [7][19] 市场表现 - 过去一周，不同资产的本地货币总回报和风险调整后回报表现各异，如日本10年期国债、英国10年期国债等有不同程度涨跌 [22] - 年初至今，不同资产的本地货币总回报和风险调整后回报也有差异，如GSCI黄金、日元/美元等表现不同 [26] 风险偏好指标 - 风险偏好指标的水平和动量因素显示市场风险偏好变化，不同资产类别的风险偏好指标也呈现不同走势 [28][33] - 风险偏好指标的主成分分析显示，全球增长、货币政策、美元和欧元区风险等因素对市场有影响 [37][38] 投资组合表现 - 不同地区的60/40股票/债券投资组合、风险平价投资组合在过去12个月表现不同，有不同的相对总回报表现 [47][50] - 带有波动率目标策略和动量叠加的60/40投资组合与美国60/40投资组合相比，表现也有差异 [52][53] 股票与信用监测 - 不同市场的现金信用与股票、合成信用与股票的超额回报对比显示，两者关系在不同时间段有不同表现 [55][57][59] 估值与风险溢价 - 不同资产的估值指标（如市盈率、收益率、利差等）显示，各资产的当前估值、昂贵程度、3个月变化等情况不同，与过去10年历史相比也有差异 [66] - 信用利差减去股权风险溢价估计显示，不同市场的情况不同，股票与信用的相对估值也有不同表现 [67][69] 收益率 - 不同资产的当前收益率、过去10年百分位、平均收益率、95%和5%分位数等情况不同，3个月实际回报波动率和收益率/波动率比率也有差异 [71] - 过去一周和年初至今，不同资产的收益率变化不同 [73][76] 情绪与定位 - 不同情绪指标的百分位显示市场情绪变化，不同资产的资金流动情况也不同，包括累计资金流动、风险与安全资产资金流动等 [77][79][82] - 不同资产的CFTC净多头头寸显示投资者的定位情况，如股票、商品、货币、美国国债等 [95][97][99] 相关性 - 不同资产之间的相关性（如股票波动率/CDS、商品价格/信用与外汇、股票/债券、股票/外汇等）在不同时间段有不同表现 [103][104][105] - 跨资产相关矩阵显示了各资产之间当前1年的相关性以及自2001年以来的百分位情况 [110] 波动率与偏度 - 不同资产的隐含波动率和实际波动率显示，当前波动率、历史百分位、1个月变化等情况不同，与平均水平和95%、5%分位数相比也有差异 [113] - 跨资产平均波动率的10年百分位以及看跌和看涨偏度的5年百分位显示市场波动和偏度情况 [115] 替代资产与流动性风险溢价 - 不同流动性风险溢价策略和替代资产或策略在过去一周和年初至今的表现不同，有不同的总回报表现 [124][126][128] 流动性指标 - 不同指标（如1年交叉货币基差、账面深度、美国金融机构批发融资成本等）显示市场流动性情况 [132][133][136] 美国衰退风险定价 - 市场隐含的美国衰退概率显示，衰退开始和处于衰退中的概率在不同时间段有不同表现，不同指标对衰退概率的定价也不同 [140][142][143] 股票估值与风格 - 不同风格指数（如MSCI世界风格指数、MSCI世界行业指数等）的估值范围显示，当前估值与过去10年相比有不同表现 [148][152] - 不同风格指数的表现（如价值与成长、周期性与防御性等）在过去一段时间有不同走势 [154][155] 股票盈利 - 不同股票指数和行业的1个月和12个月盈利预测修订显示，盈利预期有不同变化 [157][161] - 不同股票指数的盈利