报告行业投资评级 - 报告对腾讯控股、阿里巴巴、拼多多等大部分公司评级为“买入”，对阅文集团、东方甄选等部分公司评级为“中性” [4] 报告的核心观点 - 4月2日特朗普签署行政令对中国进口商品加征34%关税，4月4日中国公布反制措施后，纳斯达克跌幅6%，中概互联网跌幅9%，4月7日港股恒生科技跌幅17% [3] - 行业实际业务受关税影响有限，但市场情绪压力下股价下跌致估值下调幅度较大，部分标的接近5年历史最低水平 [1][3] - 电商平台聚焦消费刺激政策扩品类利好，上半年低基数效应或带动预期上调，市场格局趋稳下变现能力有提升空间；OTA行业受加征关税间接影响将被休闲旅游增长等弥补；本地生活行业线上化渗透率有提升空间，业绩表现将持续稳健；游戏及文娱相关海外业务与本土业务分开独立运营，影响较小 [3] 各行业情况总结 电商行业 - 截至4月7日港股收盘，核心平台现价对应2025年市盈率：阿里8.8倍/京东7.6倍/拼多多8.1倍，接近此前最低水平 [3] - 拼多多美区跨境业务对收入影响高于阿里，短期佣金收入或下调，海外物流成本上涨或影响短期利润 [3] OTA行业 - 现价对应携程14.5倍/同程11.4倍市盈率，加征关税对OTA出游行业有间接影响，但将被休闲旅游增长等弥补 [3] 本地生活行业 - 现价对应美团14.9倍市盈率，行业线上化渗透率有提升空间，市场格局稳定，业绩表现将持续稳健 [3] 游戏/文娱行业 - 现价对应腾讯15.5倍/网易11.6倍，哔哩哔哩20.3倍/腾讯音乐16.7倍/阅文14.9倍/网易云音乐14.4倍/快手9.3倍/爱奇艺6.9倍市盈率，海外业务与本土业务分开独立运营，影响较小 [3] 跨境电商行业 - 2025年5月2日起，从中国进口的小额包裹需按价值的30%或每件25美元征关税，6月起增至50美元/件，预计新规对跨境电商冲击大，行业面临产业升级、精细化运营挑战 [8] 覆盖公司估值情况 游戏公司 - 腾讯控股、网易、金山软件、网龙网络等公司，2025E市盈率平均13.1倍，2026E平均11.5倍 [9] 电商公司 - 阿里巴巴、拼多多、京东、东方甄选等公司，2025E市盈率平均11.2倍，2026E平均8.9倍 [9] 生活服务公司 - 美团、京东物流、途虎、顺丰同城等公司，2025E市盈率平均15.1倍，2026E平均11.1倍 [9] OTA公司 - 携程、同程，2025E市盈率平均13.0倍，2026E平均11.3倍 [9] 搜索及广告公司 - 百度，2025E市盈率平均7.9倍，2026E平均7.4倍 [9] 文娱内容公司 - 快手、腾讯音乐、哔哩哔哩、网易云音乐等公司，2025E市盈率平均12.0倍，2026E平均10.2倍 [9] 教育公司 - 好未来、新东方、有道、高途，2025E市盈率平均25.8倍，2026E平均18.9倍 [9] 软件公司 - 第四范式，2026E市盈率65.8倍 [9] 覆盖公司潜在涨幅情况 - 百度潜在涨幅39.2%，快手40.5%，欢聚集团54.4%等，达达集团潜在涨幅为 -25.1% [10]