报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][26] 报告的核心观点 - 房地产市场下行，公司利润承压，但销售排名持续提升，投资聚焦核心城市，多元业务协同发展，经营稳健财务健康，债务结构持续优化 [1][2][22] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 全年，公司实现营业收入 600 亿元，同比 -17%；归母净利润 9.5 亿元，同比 -48% [1][9] - 2024 年，公司归母净利率为 1.6%，同比下降 1.0 个百分点，毛利率同比下降 3.8 个百分点至 14.3%，新增计提存货跌价准备 15.6 亿元 [1][9] - 2024 年，公司归母净利润占比 68%，同比提升 15 个百分点，宣布每股分红 0.104 元，折算 2024 年派息率 30% [1][9] 公司销售与投资情况 - 2024 年，公司签约销售金额 1054 亿元，连续 5 年保持千亿规模，同比 -16%，行业排名第 10 名，同比提升 4 位次；销售面积 370 万㎡，同比 -8% [2][14] - 2024 年，公司聚焦一线和强二线城市精准投拓，新增 6 宗地块，均位于核心城市 [2][14] - 截至 2024 年末，公司拥有待开发土地计容建面 377 万㎡，在建项目面积 836 万㎡，总土储充裕；预收账款余额为 818 亿元，同比 -13%，待结转资源充沛 [2][14] 公司多元业务情况 - 2024 年，公司实现商业租金收入为 7.9 亿元，同比 +15%；实现物业服务收入为 16.8 亿元，同比 +19% [2][22] 公司财务情况 - 2024 年，公司综合融资成本 5.22%，同比下降 26 个基点；经营性现金流净额 159 亿元，保持为正 [3][22] - 截至 2024 年末，公司三道红线保持绿档，剔除预收账款的资产负债率为 62%，债务结构持续优化；有息负债中长期负债占比为 84%，负债结构合理 [3][22] 投资建议 - 下调盈利预测，预计公司 2025 - 2026 年收入分别为 613/662 亿元（原值 785/728 亿元），2025 - 2026 年归母净利润分别为 10.9/12.9 亿元（原值 19.8/18.9 亿元），对应每股收益分别为 0.40/0.47 元，对应当前股价 PE 分别为 12.2/10.3 倍 [3][26] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|72,145|59,992|61,323|66,215|67,438| |(+/-%)|21.9%|-16.8%|2.2%|8.0%|1.8%| |归母净利润(百万元)|1838|951|1090|1292|1330| |(+/-%)|-28.7%|-48.2%|14.6%|18.6%|2.9%| |每股收益（元）|0.67|0.35|0.40|0.47|0.48| |EBIT Margin|8.8%|5.2%|5.2%|5.2%|5.2%| |净资产收益率（ROE）|8.3%|4.8%|5.3%|6.0%|6.0%| |市盈率（PE）|7.2|14.0|12.2|10.3|10.0| |EV/EBITDA|50.6|91.9|89.4|84.0|81.2| |市净率（PB）|0.60|0.67|0.65|0.62|0.60| [4]