报告核心观点 - 美国二月消费信贷意外下跌，港股清明假期后急挫，恒指失守20000点，科技股领跌，大市交投活跃，港股通资金延续净流入；滨海投资接驳压力释放，业绩有望企稳回升，维持“买入”评级 [2][4][6] 国证视点 - 美国关税战下，港股清明假期后急挫，恒指裂口低开，跌幅扩大，收报19828点，跌13.2%，科技股领跌，主板成交大增114%至6209亿元，港股通资金延续净流入，北水全日净流入近154亿元 [2] - 12个恒生综指行业指数全线急挫，医疗保健、可选消费等领跌，跌幅19.2%-14.5%，公用事业及电讯跌幅较小，分别为5.4%及6.2% [3] - 美股异动，特朗普考虑暂停90天关税消息致美股由跌转涨，后白宫辟谣，美股再次由涨转跌，最终标指500微跌0.2%、纳指100微升0.2%、罗素2000下跌0.9% [3] - 美国二月消费信贷总额下降8.1亿美元，是自去年11月以来首次下降，消费信贷按季节调整年率计算下降0.2%，反映信用卡余额大幅回落及非循环贷款下降，消费者信贷行为显谨慎，或对未来消费支出和经济增长构成压力 [4] - 恒指预测市盈率为10.3倍，低于2010年以来中位数约11.1倍，极端波动市况下估值可跌至7.7倍 - 9.2倍 [4] 公司点评（滨海投资2886.HK） - 气量增长符合行业趋势，毛差下半年恢复较快，24年销气总量25.15亿方（yoy+13%），预计25年总销气量27亿方，同比+9%；24年综合毛差0.41元/方，同比下降0.06元/方，下半年城镇燃气毛差大幅修复，预计25年毛差继续修复，城镇毛差0.52元/方，同比上涨0.04元/方 [6] - 接驳业务有望企稳，增值业务提供增长动力，24年新增接驳7万户，预计25年新增接驳户数同比持平；增值服务业务24年毛利5470万港元，同比上升9.6%，近四年复合年增长率约42%，25年预计增值业务毛利双位数增长 [7] - 有息负债减少，长期分红回报股东，24年有息负债减少5.7亿，25年预计融资成本下降2000万人民币；计划2025 - 2027年在每股0.076港元派息基础上每年提升不低于10%，目前股息率达7% [7] - 目标价1.36港元，维持“买入”评级，预计2025E/2026E/2027E收入分别为65.09/68.78/72.68亿港元，同比+0.5%/+5.7%/+5.7%；归母净利润分别为2.37/2.64/2.78亿港元，同比+18.8%/+11.3%/+5.5% [8]