报告公司投资评级 - 报告对招商轮船的投资评级为“增持”，原评级也是“增持”，板块评级为“强于大市” [2][4][6] 报告的核心观点 - 2024年招商轮船营业收入257.99亿元同比微降0.32%，归母净利润51.07亿元同比增长5.59%，各业务中油运/散运/集运/滚装业务净利润分别为26.35/15.48/13.14/3.37亿元，同比-14.52%/+72.19%/+50.52%/+26.69% [4] - 因2024年油运运价涨幅不及预期，调整盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为59.10/70.72/78.46亿元，同比增长15.7%/19.7%/10.9%，EPS为0.73/0.87/0.96元/股，对应PE分别8.0/6.7/6.0倍，看好油散双周期向上带来的业绩弹性，维持“增持”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 股价表现 - 今年至今、1个月、3个月、12个月绝对涨幅分别为6.1%、8.8%、7.6%、29.3%，相对上证综指涨幅分别为1.1%、0.6%、3.5%、30.2% [3] - 发行股数8143.81百万股，流通股8143.81百万股，总市值47315.51百万元，3个月日均交易额403.36百万元，主要股东招商局轮船有限公司持股54.02% [3] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入(百万元)|25881|25799|27581|29167|30628| |增长率(%)| - 12.9| - 0.3|6.9|5.8|5.0| |EBITDA(百万元)|8425|9444|10701|11921|12424| |归母净利润(百万元)|4837|5107|5910|7072|7846| |增长率(%)| - 4.9|5.6|15.7|19.7|10.9| |最新股本摊薄每股收益(元)|0.59|0.63|0.73|0.87|0.96| |原先预测摊薄每股收益(元)|||0.76|0.92|| |调整幅度（%）||| - 3.9| - 5.4|| |市盈率(倍)|9.8|9.3|8.0|6.7|6.0| |市净率(倍)|1.3|1.2|1.1|1.0|0.9| |EV/EBITDA(倍)|8.7|8.1|7.2|5.7|5.3| |每股股息 (元)|0.2|0.3|0.3|0.4|0.4| |股息率(%)|4.0|4.0|5.1|6.1|6.8| [8] 各业务情况 - 2024年全年盈利稳健增长，集运四季度运量增加带动Q4业绩环比提升，Q4营业收入65.03亿元环比增长7.28%，归母净利润17.38亿元环比大幅增长99.31%，集运Q4运量同比增7%，环比增长38%，日本、东南亚、澳洲航线双位数增长，印巴航线三位数增长 [9] - 油运收入承压但盈利韧性突出，2024年油运板块收入92.06亿元同比下滑4.82%，分部利润26.35亿元同比下降14.52%，主因VLCC 2024年TCE水平较2023年下降10%，但VLCC平均保本点同比下降约6% [9] - 干散量价齐升驱动利润高增，干散货收入79.40亿元同比增长11.70%，受益于好望角型船TCE同比大涨58%至25082美元/天，叠加VLOC长协锁定利润，散运分部毛利率提升5.01pct至23.50%，分部利润15.48亿元同比增长72.19% [9] - 集运航线结构优化利润率提升，集运收入54.34亿元同比微降1.88%，通过加大高价值航线的运力投放，毛利率增加12.30pct至29.94%，分部利润13.14亿元同比增长50.52% [9] 未来展望 - 2025年油轮市场供需趋紧，VLCC受益于老龄船拆解加速及贸易重构，有望重拾领涨地位 [9] - 干散货板块聚焦西非矿产运输项目，预计2025年世界海运量和吨海里增长约1%左右，货种分化明显，全球散货船船队名义运力增速预计1.6%，不同船型吨海里需求进一步分化 [9] - 集运短期面临前几年订单交付后运力过剩的压力，但需求仍将保持一定增长，2025年全球集装箱贸易量将保持年均3% - 4%的稳定增长，未来区域航线网络深化与跨境电商物流拓展或对冲大量运力交付风险 [9]