核心观点 - 3月各期限发行指导利率分化，中高等级走阔、低等级收窄，变化幅度-30BP至11BP；信用债发行规模环比增长、净融资额环比减少；二级市场成交规模环比大幅增长；收益率整体下行；多数品种信用利差走阔；高等级品种分位数普遍高于其余等级 [1][56] - 绝对收益角度，信用债全面走熊条件不充分，未来收益率将下行，逢调整增配可行；相对收益角度，短端信用利差有压缩空间，高等级5年期品种有配置价值 [1][56] - 4月可优先阶段性增配短债，适量配置高等级5年期品种，把握交易机会，做好配置与交易策略配合转换；需关注稳增长政策、资金面及供需格局变化影响 [1][56] - 房地产政策优化推动市场止跌回稳，地产债可让风险偏好较高资金提前布局，注重平衡风险与收益；城投债违约可能性低，可作为重点配置品种 [2][61][62] 一级市场情况 发行与到期规模 - 3月企业债、公司债等共发行1485只，发行金额12125.51亿元，环比增长48.64%；净融资额-1191.84亿元，环比减少3692.00亿元 [10] - 企业债零发行，净融资额-452.39亿元，环比减少279.49亿元；公司债、中期票据、短期融资券、定向工具发行金额均增加，净融资额均减少，仅中期票据净融资额为正 [11] 发行利率 - 交易商协会发行指导利率分化，中高等级走阔、低等级收窄，变化幅度-30BP至11BP [13] - 分期限看，1年期利率变化-5BP至11BP，3年期-11BP至9BP，5年期-5BP至8BP，7年期-30BP至3BP；分等级看，重点AAA级及AAA级利率变化1BP至11BP，AA+级-2BP至6BP，AA级-2BP至3BP，AA-级-30BP至-5BP [13] 二级市场情况 市场成交量 - 3月信用债合计成交40042.32亿元，环比增长56.84%；各品种成交金额均增加 [15] 信用利差 - 中短期票据、企业债多数品种信用利差走阔，仅1年期AA-级品种利差收窄 [18][25] - 城投债多数品种信用利差走阔，AAA级及AA+级利差走阔；AA级中7年期品种利差收窄，其余走阔；AA-级中3年期品种利差走阔，其余收窄 [32] 期限利差与评级利差 - AA+中短期票据、企业债、城投债的3Y - 1Y、5Y - 3Y期限利差多处于历史低位，7Y - 3Y期限利差处于历史中低分位或低位 [39][45][49] - 3年期中短期票据、企业债、城投债的(AA - ) - (AAA)、(AA) - (AAA)、(AA+) - (AAA)利差多处于历史低位 [39][45][49] 信用评级调整及违约债券统计 信用评级调整统计 - 3月3家公司评级（含展望）调整，2家下调、1家上调 [53] 违约债券统计 - 3月2家发行人的3只信用债违约，违约时债券余额合计25.00亿元；2家发行人的2只信用债展期，展期时债券余额合计29.31亿元 [54][55] 投资观点 - 4月优先阶段性增配短债，根据负债特性适量配置高等级5年期品种，把握交易机会，做好策略配合转换；关注稳增长政策、资金面及供需格局变化影响 [1][56] - 地产债方面，风险偏好较高资金可提前布局，注重平衡风险与收益，配置重点为业绩优异的央企、国企及含强力担保的优质民企债券，可拉长久期增厚收益，适当博弈超跌房企债券估值修复机会 [2][61][62] - 城投债违约可能性低，可作为信用债重点配置品种，现阶段策略可积极 [2][62]