报告核心观点 - 4月钢铁需求预计继续回暖，价格或震荡运行；有色金属行业看好，铜、铝、黄金等板块值得关注；维持对钢铁行业“中性”评级、对有色金属行业“看好”评级，维持对洛阳钼业、中金黄金、山东黄金、紫金矿业、中国铝业的“增持”评级 [2][4][82] 行业发展情况 钢铁 - 2025年3月钢铁行业PMI指数为46%，连续2个月环比回升但仍在收缩区间，3月需求稍有提升、生产趋稳，供大于求压力显现，价格震荡走低；4月需求和生产将提升，价格或震荡运行，需关注需求恢复、国内政策和国外关税措施影响 [13] - 需求端：2025年3月全国建筑钢材日均成交量为10.77万吨，环比增长10.45%，同比下降11.54% [14] - 供给端：2025年1 - 2月粗钢产量累计值16,629.50万吨，同比下降1.50%；钢材产量累计值22,408.60万吨，同比增长4.70%；生铁产量累计值14,075.30万吨，同比下降0.50% [15] - 库存端：2025年2月28日 - 3月28日，钢材社会和钢厂库存合计下降6.84%至1,740.79万吨 [19] - 进出口：2025年2月，国内钢材进口量55.00万吨，环比增长10.00%，同比增长4.70%；出口量804.00万吨，环比下降10.07%，同比增长12.10% [20] - 价格端：2025年2月28日 - 3月31日，普钢综合价格指数下跌1.53%至3,536.38元/吨，螺纹价格指数跌幅较大 [24] - 单吨盈利：2025年2月28日 - 3月28日，热轧卷板、冷轧卷板、螺纹钢、中厚板毛利均上涨 [27] 铜 - 宏观上美国经济数据好坏参半、关税政策扰动，国内积极刺激；基本面国内需求受高铜价压制但有矿价支撑；4月是传统旺季且国内政策有望刺激消费，但美国“对等关税”削弱需求预期，铜价或震荡运行 [29] - 2025年2月28日 - 3月31日，LME铜库存下跌19.35%至21.14万吨，SHFE铜库存下跌12.76%至13.75万吨；LME铜现价上涨3.31%至0.97万美元/吨，长江有色铜现价上涨4.14%至8.01万元/吨 [29] 铝 - 宏观上美国“对等关税”加剧担忧且对进口汽车征25%关税，国内政策宽松；基本面3月下游消费缓慢复苏、开工率回升；4月是旺季且国内政策利好，但美国关税不利海外需求，短期宏观因素对铝价影响大 [36] - 2025年2月28日 - 3月31日，LME铝库存下降11.27%至46.25万吨，SHFE铝库存上升19.86%至14.58万吨；LME铝现货结算价下跌4.51%至0.25万美元/吨，SHFE铝现货均价下跌0.19%至2.06万元/吨 [36] 贵金属 - 2025年2月28日 - 3月31日，COMEX黄金价格上涨10.12%至3,157.40美元/盎司，SHFE黄金价格上涨8.58%至729.80元/克；COMEX白银价格上涨9.65%至34.77美元/盎司，SHFE白银价格上涨8.32%至8,506.00元/千克 [44] 新能源金属 锂 - 2025年3月国内碳酸锂产量提升，因上游锂盐厂检修结束；需求端动力电池按需采购，储能订单回暖；4月在新能源汽车以旧换新和储能需求驱动下需求有支撑，但供给过剩格局难改，价格或延续震荡 [46] - 2025年2月28日 - 3月31日，国产电池级碳酸锂价格下跌1.13%至7.47万元/吨；国产电池级氢氧化锂价格持平至6.99万元/吨；锂精矿(6% - 6.5%)进口均价下跌2.94%至793.00美元/吨。2025年2月国内碳酸锂产量3.57万吨，同比增长22.77% [46] 钴 - 3月受刚果（金）事件影响钴价大幅上涨；4月部分下游厂商提前备货推动短期需求增加，但下游对高价接受意愿不高，且受美国关税政策影响，预计钴价高位震荡运行 [59] - 2025年2月28日 - 3月31日，上海金属网1钴(99.8%)均价上涨42.66%至25.25万元/吨；上海金属网硫酸钴(20.5%)均价上涨78.18%至4.90万元/吨；国产四氧化三钴(≥72%)市场价上涨101.79%至22.50万元/吨。2025年2月国内硫酸钴产量1.85万吨，同比下降9.36% [59] 镍 - 3月镍价震荡偏强，因印尼雨季未结束镍矿供应偏紧和PNBP政策引发供应担忧；镍价受成本支撑，国内不锈钢排产高位运行，新能源领域需求有改善，但行业供给过剩压力大，预计镍价区间震荡，需关注印尼和菲律宾政策及实际需求恢复情况 [63][65] - 2025年2月28日 - 3月31日，LME镍价上涨1.65%至1.57万美元/吨；长江现货硫酸镍均价上涨2.41%至2.98万元/吨；上海金属网镍铁(7 - 10%)均价上涨4.57%至1,030.00元/镍点。2025年2月国内电解镍产量2.83万吨，同比增长15.12% [65] 稀土及小金属 - 稀土：2025年2月28日 - 3月31日，氧化镨钕价格上涨0.11%至44.45万元/吨；氧化镝价格下跌2.92%至166.00万元/吨；氧化铽价格上涨0.77%至652.50万元/吨；中钇富铕矿价格下跌1.32%至18.70万元/吨；上海有色碳酸稀土矿价格持平至3.60万元/吨；钕铁硼50H价格上涨3.72%至22.30万元/吨 [67][70] - 小金属：2025年2月28日 - 3月31日，钨精矿价格下跌1.40%至14.10万元/吨，APT价格下跌0.95%至20.85万元/吨，海绵钛价格持平至4.45万元/吨，海绵锆价格持平至17.90万元/吨，1镁锭价格上涨9.27%至1.71万元/吨 [73] 行情回顾 - 2025年3月3日 - 4月3日，上证综指上涨0.76%，沪深300指数下跌0.69%，申万钢铁上涨0.66%，申万有色上涨3.19%，子板块中贵金属涨幅居前 [75] - 个股表现上，广大特材受核电概念带动、中洲特材受可控核聚变概念推动涨幅居前 [77] - 截至2025年4月3日，钢铁行业市盈率为 - 285.85倍，较沪深300的估值溢价率为 - 2553.51%；有色金属行业市盈率为21.18倍，较沪深300的估值溢价率为81.76% [79] 本月策略 - 铜/铝：铜矿供应干扰支撑铜价，氧化铝新项目产能释放使电解铝厂利润有扩张预期，需关注国内政策和海外关税影响，建议关注相关板块 [4][82] - 黄金：近期金价上涨与避险情绪和美国关税政策有关，长期看美国债务赤字、再通胀风险、地缘局势和多国央行购金等利好金价，建议关注相关板块 [4][82]