报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 全国性水价调整或进入新阶段，部分低水价城市有上涨空间，相关水务公司有望受益 [2][50] 根据相关目录分别进行总结 一线城市陆续调价有望带动全国性水价调涨进入新阶段 - 城镇、县城供水普及率约 99%，未来量增空间有限，收益增加或主要来自水价提涨和运营管理效率提升 [6] - 2021 年新版《城市供水价格管理办法》出台，明确水价调价周期，规定供水企业准许收入构成及调价原则 [10][13] - 供水企业经营亏损驱动水价调整，成本上涨及调价进度滞后导致供水成本价格倒挂 [14] - 2025 年 4 月 2 日中办、国办发文提公用事业市场化改革，有望推动水价上涨全面启动 [15] - 2024 年至今，上海、长沙、南京等城市已调整水价，广州、深圳公布调价方案，调整幅度在 10%-30% [15] - 武汉及部分西部省会城市水价偏低，有望迎来调价周期 [17] - 水价改革进行时，水务业务占比高、运营效率优的公司有望受益，测算显示不同公司水价调涨 15%对利润影响不同 [20][21] 相关水务公司有望受益水价改革 瀚蓝环境 - 垄断佛山南海区供水，日均供水能力达 169.6 万立方米，售水量保持稳定 [23] - 南海区水价 9 年未调整，供水成本上升致板块毛利率下降，2023 年供水业务毛利率下滑至 20% [23] - 公司以垃圾焚烧为主业，行业资本开支减少，进入成熟阶段，不同估值水平下市值假设不同 [27][28] 兴蓉环境 - 为成都区域供水龙头，在成都主城区市占率 100%，供水产能持续增加，产能利用率维持在 90%左右 [29] - 新增投放产能较多，供水、污水、环保业务均有在建项目，业绩有望持续释放 [33] 洪城环境 - 在南昌城区供水市场领先，产能稳定，售水量稳步提高，预计未来产能趋于稳定，售水量自然增长 [34] - 高分红高股息属性突出，2024 - 2026 年承诺分红比例不低于归母净利润的 50%，预计股息率为 4.57%、5.09%、5.31% [36] 武汉控股 - 自来水由母公司代销，2024 年底代销价格提涨 0.05 元/吨，若 2025 年供水量持平，提价将增厚盈利约 1500 万元 [39] - 母公司武汉水务集团负责武汉市及周边供水，因水价低无法覆盖成本，2021 - 2023 年自来水业务持续亏损 [39] - 集团承诺将自来水资产注入上市公司，水价调涨有望优化资产盈利能力，推进资产注入 [45] 中国水务 - 主营供水和直饮水业务，供水项目全国布局，2023/24 财年供水业务收入 82.76 亿港元，占总收入比重 64.4% [46] - 水价低于全国平均水平，有望受益于全国水价趋势性上涨，平均售水价格呈上升趋势 [47] 投资建议 - 推荐关注瀚蓝环境、兴蓉环境、洪城环境，建议关注武汉控股、中国水务 [50]