报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 看好产业链稳定标的，推荐炼化一体化成本优势的标的，如恒力石化、荣盛石化、桐昆股份等；看好国内消费复苏（往性价比方向）、自主可控产业链；贸易战冲击下短期看空商品，但我国石化产业链完善，仍具成本竞争优势；特朗普关税政策使美债收益率下跌，利率债避险需求上升，国内货币政策宽松预期升温，人民币汇率阶段性承压但大幅单边贬值风险可控 [80][81][82] 根据相关目录分别进行总结 油价回顾与展望 - 2025年3月布伦特原油震荡上行，月底收于74美元/桶左右，4月初特朗普关税政策使油价大幅下行，预计2025年国际油价呈V字型走势，全年波动范围在55 - 80美元/桶 [3] - OPEC+的165万桶/天额外减产协议延长至2026年底，220万桶自愿减产协议4月底结束，4月起逐步增加阿联酋30万桶/日配额 [3] - 美国炼厂3月加工量低，商业原油库存修复但低于去年同期，我国2025年1 - 2月规上工业原油加工同比增长2.1%，进口原油同比下降5% [3] - 截至2025年4月4日美国10年期国债收益率约4.01%下跌，3月美元指数震荡走低，收于104.2，较上月末下降3.16% [3] - 2月美国CPI同比上涨2.8%，PPI同比上涨3.2%，环比0%为去年7月以来最小增幅 [3] - 中东地缘政治预计恶化、全球贸易摩擦或升级，美国墨西哥湾石油产量将达200万桶/日 [3] - 至2025年3月28日，美国钻机数592台，较去年同期减少29台，采油钻机数484台，较去年同期减少22台 [3] - 2025年1 - 2月我国规上工业原油加工同比增长2.1%，美国炼厂开工率低于去年同期 [3] - 至2025年3月28日当周，美国原油商业库存4.39亿桶，较去年同期减少1163万桶，汽油库存2.38亿桶，较去年同期增加976万桶，馏分油库存1.15亿桶，较去年同期减少144万桶 [3] - 美国RBOB汽油期货 - WTI原油期货价差较上月走低，国内成品油价差较上月走高并好于去年同期 [3] - 2025年3月我国制造业PMI为50.5%，比上月上升0.3个百分点，美国3月ISM制造业PMI指数49.0，今年首次萎缩 [3] - Henry Hub现货价格预计持续上涨至2026年，2025年均价4.20/MMBtu [3] - 远月价格贴水，backwardation结构，沙特提升OSP不及预期，反映市场回调预期 [3] 商品、利率及汇率 - 美联储自1954年起经历13次完整加息周期，截至2025年4月4日美国10年期国债收益率约4.01%下跌 [28] - 历次美国经济衰退前10年 - 2年美债利差明显倒挂，平均领先17个月左右，目前美国2年期和10年期国债收益率曲线基本结束倒挂，2025年4月初倒挂加剧 [34] - 3月美元指数震荡走低，收于104.2，较上月末下降3.16%，较去年同期下降0.33%；3月离岸人民币相对美元升值，收于7.27，较上月末升值0.39%，较去年同期贬值0.12% [35] - 2月美国CPI同比上涨2.8%，低于市场预期，能源价格下跌推动通胀回落，预计3月CPI小幅上涨；美国2月PPI同比上涨3.2%，环比0%为去年7月以来最小增幅，预计特朗普关税政策将提高进口商品价格 [44] 聚酯产业链 - 3月国际原油价格下跌，带动产业链产品价格下滑，裂解乙烯价差为162美元/吨，环比下跌3美元/吨；PX - PTA - 涤纶长丝全产业链利润约 - 136元/吨，环比减少39元/吨 [53] - 3月PTA市场价格跌后反弹，加工费修复，价差环比 + 43元/吨；乙二醇成本支撑走弱，价格重心回落，与乙烯价差179元/吨，环比 - 71元/吨 [54] - 终端纺织品、服装订单不及预期，涤纶长丝企业库存环比上升3 - 5天，3月中旬后行业产能利用率均在95%以上 [59] - 目前PTA行业仍亏损，仅龙头或一体化装置维持正现金流，2025年3月PTA价格反弹，加工费修复，2024年国内PTA表观消费约6673万吨，产能约8600多万吨，市场压力大 [68] - 2025年1 - 2月涤纶长丝出口合计65.96万吨，同比增加5.85万吨，增幅9.73%；我国服装及衣着附件出口金额累积216.64亿美元，同比下跌17.21亿美元，跌幅7.36%，纺织纱线、织物及制品出口金额累积212.21亿美元，同比下跌4.90亿美元，跌幅2.26% [73] - 2025年1 - 2月全国规模以上工业企业利润总额同比下降0.3%，纺织业利润累计同比增长5.7%，纺织服装、服饰业利润总额累计同比下降5.7% [74] 结论与投资建议 - 看好目前估值处于低位，产业链全、具有一体化成本优势的标的，如恒力石化、荣盛石化、桐昆股份等 [81] - 特朗普关税政策使美债收益率下跌，利率债避险需求上升，国内货币政策宽松预期升温，有利于提升利率债配置需求；中美互加关税使人民币汇率阶段性承压，但大幅单边贬值风险可控，短期测试7.3关口 [82] - 贸易战冲击下短期看空商品，但我国石化产业链完善，仍具成本竞争优势；看好国内消费复苏（往性价比方向）、自主可控产业链 [82]