报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 看好产业链稳定标的，推荐炼化一体化成本优势的标的，如恒力石化、荣盛石化、桐昆股份等；看好国内消费复苏（往性价比方向）、自主可控产业链；贸易战冲击下短期看空商品，但我国石化产业链完善，仍具有成本竞争优势；特朗普关税政策出台后，利率债避险需求上升，国内货币政策宽松预期升温，人民币汇率阶段性承压但大幅单边贬值风险可控 [80][81][82] 根据相关目录分别进行总结 油价回顾与展望 - 2025年3月布伦特原油维持震荡上行，月底收于74美元/桶左右，4月初特朗普关税政策宣布后，油价大幅下行，预计2025年国际油价呈V字型走势，全年波动范围在55 - 80美元/桶 [3] - OPEC+国家将按计划从4月起逐步放松减产，165万桶/天的额外减产协议将延长至2026年底，220万桶的自愿减产协议将在4月底结束 [3] - 美国炼厂3月加工量维持在较低水平，商业原油库存有所修复但低于去年同期；我国原油消费有所改善，2025年1 - 2月，规上工业原油加工同比增长2.1%，进口原油同比下降5% [3] - 截至2025年4月4日美国10年期国债收益率约4.01%，再次出现下跌；3月美元指数震荡走低，收于104.2，较上月末下降3.16% [3] - 2月美国CPI同比上涨2.8%，前值3.0%，低于市场预期；美国2月PPI同比上涨3.2%，预期值3.3%，前值3.5%；环比0%，为去年7月以来最小增幅 [3] - 中东地缘政治预计继续恶化、全球贸易摩擦或将升级 [3] - 美国墨西哥湾的石油产量将达到创纪录的200万桶/日左右，主要得益于几个大型深水油田将于2025年投产 [3] - 至2025年3月28日，美国钻机数592台，较去年同期减少29台；其中采油钻机数484台，较去年同期减少22台 [3] - 2025年1 - 2月，我国规上工业原油加工同比增长2.1%，进口原油同比下降5%；美国炼厂开工率低于去年同期 [3] - 至2025年3月28日当周，美国原油商业库存4.39亿桶，较去年同期减少1163万桶，库存比五年同期平均水平低4.49%左右；汽油库存2.38亿桶，较去年同期增加976万桶；馏分油库存1.15亿桶，较去年同期减少144万桶 [3] - 美国RBOB汽油期货 - WTI原油期货价差较上月走低，目前已高于20年的历史平均水平，国内成品油价差较上月走高并好于去年同期 [3] - 2025年3月，我国制造业PMI为50.5%，比上月上升0.3个百分点，连续2个月运行在扩张区间；美国3月ISM制造业PMI指数49.0，今年首次萎缩 [3] - Henry Hub现货价格在2月份平均为4.19美元/MMBtu，预计现货价格将持续上涨至2026年，2025年均价4.20/MMBtu [3] - 远月价格贴水，backwardation结构；沙特提升OSP不及预期，反映市场回调预期 [3] 商品、利率及汇率 - 美联储自1954年起经历了13次完整的加息周期，1948年以来，NBER统计的衰退共有13次，而技术性衰退有11次；截至2025年4月4日美国10年期国债收益率约4.01%，再次出现下跌 [28] - 历次美国经济衰退前均伴随10年 - 2年美债利差的明显倒挂，目前美国2年期国债和10年期国债收益率曲线倒挂现象基本结束，2025年1月重回30基点以上，但在2月末与3个月期美债出现倒挂，4月初倒挂加剧 [34] - 3月美元指数震荡走低，收于104.2，较上月末下降3.16%；较去年同期下降0.33%；3月离岸人民币相对美元有所升值，收于7.27，较上月末升值0.39%；较去年同期贬值0.12% [35] - 2月美国CPI同比上涨2.8%，前值3.0%，低于市场预期；美国2月PPI同比上涨3.2%，预期值3.3%，前值3.5%；环比0%，为去年7月以来最小增幅；预计此后特朗普的关税政策将在未来几个月提高进口商品的价格 [44] 聚酯产业链 - 3月国际原油价格整体延续下跌态势，带动产业链产品集体价格下滑；以石脑油为原料的裂解乙烯价差为162美元/吨，环比下跌3美元/吨；PX - PTA - 涤纶长丝全产业链利润约 - 136元/吨，环比减少39元/吨 [53] - 3月PTA市场价格跌后反弹，加工费有所修复，价差环比 + 43元/吨；3月乙二醇成本支撑走弱，价格重心回落，乙二醇与乙烯价差179元/吨，环比 - 71元/吨 [54] - 终端纺织品、服装订单不及预期，涤纶长丝企业整体库存环比2月底上升3 - 5天；3月中旬后涤纶长丝行业产能利用率均在95%以上 [59] - 目前PTA行业仍然亏损状态，仅行业龙头或者一体化装置能够维持正的现金流；2024年国内PTA表观消费约6673万吨，目前产能约8600多万吨，市场压力仍然较大 [68] - 涤纶长丝2025年1 - 2月出口合计65.96万吨，同比增加5.85万吨，增幅9.73%；2025年1 - 2月我国服装及衣着附件出口金额累积216.64亿美元，同比下跌17.21亿美元，跌幅7.36%；纺织纱线、织物及制品出口金额累积212.21亿美元，同比下跌4.90亿美元，跌幅2.26% [73] - 2025年1 - 2月全国规模以上工业企业实现利润总额9109.9亿元，同比下降0.3%；纺织业利润累计同比增长5.7%；纺织服装、服饰业利润总额累计同比下降，累计同比 - 5.7% [74] 结论与投资建议 - 看好目前估值处于低位，产业链全、具有一体化成本优势的标的，如恒力石化、荣盛石化、桐昆股份等 [81] - 特朗普关税政策出台后，利率债避险需求上升，国内货币政策宽松预期升温，人民币汇率阶段性承压但大幅单边贬值风险可控 [82] - 贸易战冲击下短期看空商品，但我国石化产业链完善，仍具有成本竞争优势 [82] - 看好国内消费复苏（往性价比方向）、自主可控产业链 [82]