报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国对华加征关税引发国内债市短期上涨，后续走势需结合历史规律及政策节奏判断，当前或复刻2018年类似路径，形成倒“N型”走势，建议关注政策落地节奏，短期维持配置并警惕波动 [2] - 本轮债市可能分三步定价，呈现“先涨—后调—再涨”的倒“N型”路径，当前仍处于前半段，短期波动中建议保持配置节奏，同时关注货币适度宽松的实际落地与财政发力结构 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 截至2025年4月2日，特朗普签署“对等关税”行政令，年内54%的累计对华关税力度将中美经贸关系推向新一轮博弈高峰，消息落地后国内债市迅速反应，呈现“避险情绪+宽货币预期”的双重定价逻辑，当前债市上涨主要反映政策冲击的短期情绪，后续走势需结合历史经验和国内政策节奏进一步观察 [5] 上一轮贸易摩擦，债市走势特点 - 预期扰动期（2018年3 - 7月）：美方威胁加征关税但未实质落地，债市短暂受避险情绪推动上涨，更多受国内资金面偏紧和信用违约事件主导，整体呈震荡格局 [7] - 政策对冲期（2018年7 - 9月）：关税正式落地后，国内货币适度宽松先行，降准推动债市走牛，随后财政发力预期引发回调，10年期国债收益率先下后上 [7] - 回归基本面（2018年四季度）：以非标为代表的地方表外融资回落，叠加经济数据走弱，债市重回下行通道，全年呈现“震荡—宽松—回调—再宽松”的波动路径 [7] 交易本轮贸易摩擦，债市三步走 - 短期避险交易：关税超预期加码推动10年期国债收益率下行，若后续无进一步升级，债市可能转入震荡，等待政策信号，当前市场或正处于此阶段，10年期国债收益率或在1.65%附近震荡 [7][23][25] - 政策博弈阶段：随着关税政策实质落地并不断升级，债市对关税本身反应钝化，更多定价国内稳增长政策进展，二季度货币适度宽松可能带动债市收益率挑战1.6%点位，专项债加速发行和财政扩张预期或在三季度引发回调，债市收益率或反弹至1.7% - 1.8% [7] - 长期回归现实：国内本轮稳增长政策若先货币后财政，资金利率趋松带来债市上涨，财政稳增长表述和实际落地带来债市回调，财政追求高质量发展情形下债市或再度上涨，债市回归对基本面和融资需求的定价，收益率再度下行 [7]