报告公司投资评级 - 行业为银行/国有大型银行Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级），当前价格5.11元，目标价格6.16元 [6] 报告的核心观点 - 农业银行24年营收和利润稳步改善，资产质量稳健，预测2025 - 2027年归母净利润同比增长为2.25%、4.12%、4.31%，使用股息贴现模型测算目标价为6.16元，对应25年0.78x PB，现价空间21%，维持“买入”评级 [5] 各部分总结 盈利展现公司经营韧性 - 24年营收约7106亿元（YoY + 2.26%），净利息收入5807亿元（YoY + 1.56%），利息净收入占比回升至81.7%，非息净收入1299亿元，同比增长5.51% [2][10] - 拨备前利润和归母净利润同比增速在24年各阶段呈向上趋势，24年拨备较2023年减少48亿元 [2][10] - 24年生息资产收益率下滑至3.12%，较2024年中、2023年末下行10bp、29bp；计息负债成本率较年中改善7bp至1.85% [2][13] - 24年末净息差录得1.42%，环比下行3bp，同比下行18bp [4][14] - 24年手续费及佣金净收入756亿元，YoY - 5.65%，占全年营收比重降至10.63%；其它非息净收入543亿元，同比高增26.31%，投资净收益贡献311亿元收入，YoY + 12.22% [19] 对公重点行业信贷稳定扩张 - 24年末生息资产总计42.43亿元，较2024年中增长3.1%，比2023年末增长5.3%，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行占比分别为56.5%、32.6%、5.8%、5.0% [20] - 2024年对公贷款同比增长10.2%，基建类、建筑业、批发和零售业贷款扩张强劲，分别增长11.3%、14.8%、16.3%；零售增速9.3%，个人经营性贷款同比高增234%，个人住房贷款年末同比下滑3.6% [4][20] - 24年计息负债余额39.21万亿元，同比增长9.8%，较2024年中增长4.3%，存款、已有债券、同业负债及向央行借款占比分别为76.0%、6.8%、15.0%、2.2% [21] - 24年活期存款规模较2023年末下行2.0%，对公活期和零售活期分别 - 6.2%、1.8%；定期类存款全年同比增长5.5%，对公定期和零售定期分别增长5.5%、7.1% [21] 资产质量稳健 - 24年末不良贷款率压降至1.30%，较2024年中、2023年末下行2、3bp；逾期率较2023年末上行10bp至1.18% [4][26] - 24年末对公不良贷款比例1.52%，较2024年中、2023年末改善12、15bp，采矿业、制造业、批发和零售业改善幅度较大，建筑业小幅上行；零售不良率较2024年中、2023年末上行25、30bp至1.03%，零售经营性贷款不良增长幅度较大 [26] - 24年末贷款拨备率3.88%，同比下行0.12pct；拨备覆盖率为299.6%，较2024年中下行4.3pct [26][27] 财务预测摘要 - 预测2025 - 2027年营业收入分别为7192、7432、7691亿元，增速分别为1.21%、3.34%、3.48%；归母净利润分别为2884、3003、3133亿元，增速分别为2.25%、4.12%、4.31% [5][30] - 预计生息资产、贷款、证券投资等资产和计息负债、存款等负债在2025 - 2027年有不同程度增长 [30] - 预计2025 - 2027年不良贷款率呈下降趋势，拨备覆盖率下降，净息差和净利差收窄 [30]