报告公司投资评级 - 维持优于大市评级，目标价HK$6.96 [2] 报告的核心观点 - 2024年森松国际业绩发布，收入略低于预期但毛利率持续改善，新增订单环比下滑，海外订单占比基本持平，因新签订单增长偏弱下调2025/26年收入和归母净利润预测 [3][5][8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营收69.5亿元，同比-5.6%；归母净利润7.4亿元，同比-12.7%；毛利率29.5%，同比+1.6pcts [3][4] - 预计2025/26年收入77.7/84.7亿元，增速11.8%/9.1%；归母净利润8.7/9.4亿元，增速18.3%/7.7% [8] 收入结构 - 按地域，中国内地收入27.5亿元，同比-29.2%；海外收入42.0亿元，同比+20.8% [3] - 按板块，油气炼化6.3亿元（-35.2%），动力电池12.2亿元（+6.5%），电子化学品8.1亿元（+4.6%），化工16.8亿元（-1.1%），制药15.9亿元（-28.8%），日化2.4亿元（-36.9%） [3][7] 订单情况 - 截至2024年底，在手订单81.3亿元，制药、化工、电子化学品、动力电池原材料订单占比分别为28.8%、21.3%、16.9%、11.9% [5] - 2024年新签订单59.7亿元，2H24新签订单28.0亿元，环比下滑11.3%，化工、制药、油气炼化订单相对较多 [5] - 2024年60.4%的收入来自海外，新签订单中70.6%为外销订单，较2023年基本持平 [6] 估值 - 使用现金流折现（DCF）模型及FY26 - FY30的现金流进行估值，维持WACC 10.6%和永续增长率2.5%不变，对应目标价HKD6.96（-4%） [8]