报告行业投资评级 - 建筑建材板块具有较好投资机会，是必须配置的板块 [2] 报告的核心观点 - 建筑建材板块依赖内需，免疫关税和贸易战冲击，逻辑上能跑赢大市 [2] - 选股可从纯内需财政发力、供给侧改革、防御性强高现金流高 ROE 高股息三个方向考虑，相对更看好水泥和消费建材，对建筑央国企、玻璃纤维持乐观态度 [3][4] - 投资机会和风险取决于政策发力力度和时间点，风险偏好高可多配置三棵树、北新建材和联上，对 4、5 月政策预期不高可配置水泥板块 [9] 各部分总结 建筑建材板块投资机会 - 受益于纯内需财政发力，关注消费刺激和基建链品种，是重要投资方向 [3] - 供给侧改革受益品种盈利触底且供给可调节，央国企占比高，反内卷有优势 [3] - 防御性强、高现金流、高 ROE、高股息品种在市场波动中显现价值，适合风险规避型投资者 [3] 不同建材板块情况 水泥行业 - 受益于财政发力基建地产需求，2025 年旺季需求可能超预期，全国水泥发货率同比持平或改善，产能利用率约 60%，价格有上涨空间 [3][10] - 推荐稳健风格的华新水泥，相对看好海螺水泥、塔牌集团等，还有相对弹性个股 [10] 玻璃行业 - 建筑相关需求下降，出口占比低，小企业无盈利，大企业微利，预计供给进一步收缩，若下半年地产表现好有望反弹 [3][11] - 建议关注吉利集团、航锦科技等弹性板块，信义玻璃业绩底部有接近 5%股息率，是较好配置品种 [11] 玻纤行业 - 中国对美出口占比低，风电和热塑需求旺盛，下游库存低，中国巨石受关税冲击小，但需关注全球需求潜在衰退风险 [3][12] - 若价格跌下来可考虑加仓中国巨石 [12] 建筑板块情况 - 市场不确定性高，观望合理，近期建筑板块回调，国内财政大概率加码刺激消费和基建，化债效果显现 [15] - 2025 年央企国企订单和回款持续改善，区域化战略深化推进，四川、新疆、西藏等地订单持续改善 [15] - 中国建筑等龙头企业业绩、现金流和分红能力有保障，建筑央企股息率 A 股 4% - 5%，港股 6% - 7%，具备配置价值 [15] 建筑行业国际市场情况 - 存在基建发力速度慢、贸易脱钩地缘变化等担忧，东南亚基建需求可能减少，“一带一路”区域经济冲击风险低但地缘风险上升 [16] - 大部分建筑央企及部分民企有属地化业务，有信心规避风险迎接机遇，欧洲新国防和基建开支计划对海外敞口大的龙头企业是机遇大于风险 [16] 消费建材行业情况 供需情况 - 防水材料需求下降显著，今年预计继续下降 10%左右，石膏板需求相对稳定，涂料 B 端有下滑压力，C 端渐趋稳，管道需求市政排水排污改造空间大但产能利用率低 [17] - 2025 年 3 月以来水泥出货率同比持平或微增，特别国债及专项债拉动基建设施，家装补贴政策若推广将拉动存量房装修产品用量 [17] 竞争态势 - 去年三季度竞争达到最高烈度，今年一季度竞争趋缓，行业竞争格局向好，一季度毛利率好转 [17][18] 重点公司情况 - 三棵树一季度收入显著增长，C 端保持 10%以上增长，低端涂料个位数增长，因防水领域价格战拖累总收入，整体产品结构提升、毛利率上升、现金流好转，扣非利润预计盈利，总利润约 1 亿元 [20] - 北新建材一季度石膏板销量接近双位数增长，价格同比下滑，毛利率稳定，防水和涂料增幅 20%以上，今年目标实现 46 亿元股权激励目标利润，预计全年微增 [21] - 东方雨虹一季度销量个位数增长，受环保政策影响压力大，防水涂料市场双位数增长但总收入可能下滑，利润下滑幅度更大 [22] - 兔宝宝一季度整体销量同比中个位数下滑，全屋定制业务同比小幅增长，反映家装需求稍有好转 [23] 未来需求发力点 - 集中在基建和家装领域，三棵树进攻属性强，北新具备可攻可守配置优势 [24]