报告核心观点 - 受特朗普“对等关税”政策影响，全球市场波动率放大，各类资产价格出现波动，预计财政扩张和货币宽松政策协同配合应对冲击；部分公司在贸易摩擦、市场竞争等背景下展现出不同的业绩表现和发展潜力，如工业富联全球化布局优势凸显，蓝思科技业务韧性强且成长空间大等；AI领域发展迅速，阿里云 - 通义千问体系领先，Agent市场规模有望超万亿；航空气象预报准确率提升需求迫切，纳睿雷达具备发展潜力 [2][3][4] 宏观策略 海内外政策要闻 - 中共中央政治局3月31日召开会议，审议《生态环境保护督察工作条例》《关于二十届中央第四轮巡视情况的综合报告》 [21] - 当地时间4月2日，特朗普宣布国家进入紧急状态，将对所有国家征收10%的“基准关税”，4月5日生效，还将对贸易逆差大的国家征收个性化更高“对等关税”，4月9日生效 [21] 国内外政策导向分析 - 海外政策聚焦特朗普“对等关税”，全球市场波动率放大，美国股市调整，市值蒸发5万亿美元，3月非农就业人口增长扰动降息预期 [22] - 国内政策涉及生态环保督察、就业创业、货币财政、资本市场、产业、地产等多方面，国务院决定对原产于美国的所有进口商品加征34%关税 [22] 大类资产表现 - 权益：A股各大指数普遍回调，创业板回落近3%，万得微盘股指数反弹1.64%，受政策如证监会召开座谈会、交易所细化交易细则影响 [23] - 固收：资金面回归宽松，央行回笼资金5019亿元，4月初DR007回落，受财政部国债发行安排、央行逆回购影响 [23] - 大宗商品：有色金属、原油、贵金属等下跌或回调，黑色金属震荡，猪肉区间震荡，受稀土出口管制、OPEC+增产等政策影响 [23] - 外汇：美元指数周环比跌1.07%，人民币贬值压力缓解，周环比升值0.37%，在岸人民币与NDF利差26bp，受贸易政策、美联储表态等影响 [24] 大类资产轮动展望 - 4月波动率放大，预计财政扩张和货币宽松配合，降准降息及提振消费措施落地应对“对等关税”冲击 [26] 行业公司 拼多多（PDD） - 24Q4业绩：收入1106亿元，同比增长24%，营销服务收入570亿元，同比增长17%，交易服务收入536亿元，同比增长33%，调整后净利润299亿元，同比增长17% [28] - 行业竞争：收入增速放缓，预计25Q1调整后净利润达相对底部，加强供应链建设利于长期发展 [29] - TEMU业务：半托管占比提升，海外监管和政策风险部分转嫁，营销投放或下行，全年海外亏损额可控 [30] - 投资建议：下调2025 - 2027年营业收入，预计Non - GAAP净利润增长，维持“买入”评级 [30] 蓝思科技（300433） - 回购事件：拟5 - 10亿回购股份用于员工持股或股权激励，价格上限35元/股 [31] - 业务优势：关税由进口方承担，全球化产能布局，内销收入占比提升，组装业务放量，卡位AI眼镜、机器人、折叠屏赛道 [32][33] - 投资建议：维持25/26年归母净利润预期，新增27年预期，维持“买入”评级 [34] 航宇科技（688239） - 2024年年报：营收18.1亿元，YoY - 14.2%；归母净利润1.9亿元，YoY + 1.6%；扣非归母净利润1.7亿元，YoY + 8.3% [34] - 24Q4业绩：净利润同比大增122%，全年利润率提升，通过成本控制等措施毛利率小幅增长 [34] - 收入结构：境外收入7.6亿元，同比增长25.1%，境内收入9.2亿元，同比减少34.0%，“两机”产品贡献主要力量 [35] - 发展战略：深化技术研发，拓展海外和国内市场，受益于大飞机等产业发展 [36][37] - 投资建议：调整2025 - 2027年营收和归母净利润预期，维持“买入”评级 [38] 广州酒家（603043） - 2024年年报：营收51.2亿元、同比增长4.55%，归母净利润4.9亿元、同比下滑10.3%，扣非归母净利润4.5亿元、同比下滑10.7% [39] - 业务分拆：食品业务稳健，餐饮收入双位数增长，其他商品销售业务下滑 [39][40] - 盈利水平：2024年毛利率承压，费用率同比优化 [40] - 投资建议：下调25 - 26年、新增27年盈利预测，维持“买入”评级 [41] 中国电力（02380） - 2024年业绩：营业收入542.13亿元，同比增长22.48%；权益持有人应占利润38.62亿元，同比增长25.20%；普通股股东应占利润33.64亿元，同比增长26.47% [43] - 业务板块：火电盈利改善，水电扭亏，新能源装机扩张成业绩增长主要动能，新能源电量增长，分红比率提高 [43][44] - 资产整合：推进集团水电资产整合，有可观资产整合空间 [45] - 投资建议：调整2025 - 2026年归母净利润预期，维持“买入”评级 [45] 工业富联（601138） - 政策影响：对等关税政策下，硬件服务器受冲击小，特朗普启动5000亿“星际之门”AI基础设施计划 [46] - 竞争优势：全球化产能布局，实现国内外生产双循环，墨西哥产能受益，北美零部件生产比例有望提升，美国本土有产能布局 [47] - 投资建议：维持24/25/26年归母净利润预期，维持“买入”评级 [48] 嘉泽新能（601619） - 2024年度报告：营业收入24.22亿元，同比增长0.79%；归母净利润6.30亿元，同比降低21.53% [48] - 业务情况：项目投产节奏缓，电价下滑影响利润，储备项目资源丰富，装机增长空间可观，采用产业基金模式发展业务 [49][50] - 投资建议：调整2025 - 2027年归母净利润预期，维持“买入”评级 [50] 计算机（阿里AI云生态） - 行业趋势：大模型应用落地需场景know - how和生态加持，大模型企业搭配生态体系是企业端落地最佳路径 [52] - 阿里云优势：通义千问体系在模型、硬件、生态建设能力领先，发布多款模型，衍生超10万模型，即将发布Qwen3模型 [52] - Agent市场：规模有望超万亿，通义千问有望成B端Agent“链主” [53] - 建议关注：阿里云生态链相关软件、硬件企业及AIDC企业 [54][55] 新兴产业（航空气象） - 行业现状：民航业发展，航空气象预报准确率提升紧迫，探测数据、技术、人才存在问题 [55] - 解决方案：从数据构建、技术优化、人才培养三方面提升预报准确率 [56] - 重点推荐：纳睿雷达自主研发雷达技术，在空管及机场领域有潜力，受益于政策和市场需求 [56] 全球AI周报 - 科技大厂动态：Meta推出Llama4系列模型，OpenAI将发布o3、o4 - mini和GPT - 5，启动400亿美元融资计划 [57] - AI产品更新：智谱和Genspark发布Agent产品，Runway发布Gen - 4视频模型 [58] - 投资建议：有助于稳固AI产业投资信心，Agent有望商业化，看好AI应用带动推理算力需求增长，给出关注标的 [58][59]