报告核心观点 - 险资权益配置上限政策放松，测算保险公司权益配置上限提升 5055 亿元，持续推荐新华保险等险企 [2][12] - 巨化股份 25 年 Q1 业绩预增，制冷剂内外贸价格上行，维持增持评级 [2][11] - 保险行业 2024 年资、负表现亮眼，下调经济假设影响可控，中期持续推荐新华保险等险企 [3] - 基建投资进入“新”周期，财政力度加大叠加化债机制创新，增量可能出现在水利等行业 [18][21] - 风电行业受美国关税影响小，国内高景气持续，建议关注相关环节公司 [20][21] - 科伦博泰生物核心产品有望销售放量，维持买入评级 [22][24] - 康方生物核心产品纳入医保后销售放量，维持买入评级 [23][25] - 锦欣生殖生育鼓励政策有望提升 IVF 渗透率，维持买入评级 [26][28] - 金雷股份 24 年盈利见底，一季度迎开门红，维持“买入”评级 [29][31] - 中国巨石一季报业绩高增，兑现提价效果，维持买入评级 [30][32] 市场表现 指数表现 - 上证指数收盘 3146 点，1 日涨 1.58%，5 日跌 6.73%，1 月跌 6.06%；深证综指收盘 1792 点，1 日涨 0.81%，5 日跌 13.87%，1 月跌 10.95% [1] - 大盘指数昨日涨 1.84%，1 个月跌 7.24%，6 个月跌 13.87%；中盘指数昨日涨 0.44%，1 个月跌 11.97%，6 个月跌 16.7%；小盘指数昨日涨 0.65%，1 个月跌 14.07%，6 个月跌 10.75% [1] 行业表现 - 涨幅居前行业为渔业、种植业、养殖业等，渔业昨日涨 10.47%，1 个月涨 3.31%，6 个月跌 0.65%；种植业昨日涨 10.03%，1 个月涨 15.99%，6 个月涨 12.09% [1] - 跌幅居前行业为家电零部件Ⅱ、电机Ⅱ、消费电子等，家电零部件Ⅱ昨日跌 6.54%，1 个月跌 24.56%，6 个月跌 6.38%；电机Ⅱ昨日跌 6.02%，1 个月跌 23.9%，6 个月涨 3.84% [1] 险资权益配置政策 - 4 月 8 日金管局发布通知，延续分级分类监管导向，提升部分保险公司权益配置比例上限，测算权益配置上限提升 5055 亿元 [12] - 新规则下，不同综合偿付能力充足率区间的保险公司权益资产/总资产比重有不同调整，部分区间提升 5pct [12] - 监管规定险企投资单一创业投资基金等相关比例，放开险资权益配置上限有助于资本市场发展，持续推荐新华保险等险企 [12] 巨化股份 - 2025 年一季度预计归母净利润 7.6 - 8.4 亿元，同比增长 145% - 171%，扣非归母净利润 7.4 - 8.2 亿元，同比增长 157% - 185%，核心业务氟制冷剂价格上涨是主因 [11][13] - 控股股东巨化集团一致行动人增持股份，彰显发展信心，计划 3 个月内继续增持 5000 万 - 1 亿元 [15] - 25Q1 制冷剂销量 6.98 万吨，销售均价 37504 元/吨，内外贸价格上涨，Q2 板块量价利或全面上行 [15] - 含氟聚合物底部震荡，含氟精细化学品环比量价提升，氟化工原料量价同比修复，基础化工价格同比上升 [15] - 维持 2024 - 2026 年归母净利润预测，对应 EPS 分别为 0.72、1.54、2.01 元，当前市值对应 PE 为 33、15、12 倍，维持增持评级 [11][15] 保险行业 2024 年业绩 - 投资驱动上市险企利润表现亮眼，2024 年合计实现归母净利润 3476 亿元，yoy + 77.7%，投资业绩贡献税前利润增量的 94.5% [15] - 下调经济假设影响可控，主要账户投资收益率假设调降 50bps，多数险企 EV 保持正增 [15][16] - NBVM 提升带动 NBV 稳健增长，个险量价齐升，银保渠道 NBV 同比大增 [19] - 大灾阶段性拖累多数险企承保利润表现，车险夯实基本盘，非车险多数出现承保亏损 [17] - 投资表现亮眼，上市险企增配债券及二级市场权益，中期持续推荐新华保险等险企 [17] 基建投资 2020 年以来变化 - 增速中枢上移，2020 - 2021 年低位增长，2022 - 2024 年中枢增速抬升，行业结构上财政依赖型行业投资下降 [17] - 各地区增速东部由滞后到领先，公用事业投资集中在中西部，信息投资以西部和东部领衔 [17] 2025 年破局 - 财政力度加大叠加化债机制创新，债务化解“发展 - 化债”双轮驱动，专项债“自审自发”试点加速落地 [17] - 更加积极的财政政策支撑财政支出稳健增长，基建投资增量可能出现在水利、交通、信息技术、电力行业 [21] 风电行业 - 风电板块受美国关税影响较小，2023 年美国新增风电装机占全球仅 12%，我国风电产业链海外客户集中在其他地区 [21] - 内需景气度持续升高，预计全年装机量有望达 120GW，国内海风建设推进迅速，欧洲需求有望释放 [21] - 建议重点关注大兆瓦铸件、海缆、塔桩、主机等环节公司 [21] 科伦博泰生物 - 2024 年收入同比增长 25.5%，达 19.3 亿元，净亏损 2.67 亿元同比收窄 53.5%，研发费用同比增长 17.0%至 12.1 亿元 [24] - Sac - TMT 有望销售放量，国内已有两项适应症获批上市，全球开展多项临床试验 [24] - 多款产品进入商业化阶段，丰富的 ADC 在研管线，维持买入评级，上调目标价 [24] 康方生物 - 2024 年收入同比下降 53.1%，达 21.2 亿元，净亏损 5.15 亿元，产品净收入同比增长 24.9%至 20.0 亿元 [24] - 依沃西纳入医保后有望销售放量，开展多项临床试验，海外开发推进 [25] - 卡度尼利销售持续放量，非肿瘤管线进入收获期，多项创新管线新进临床阶段，维持买入评级，上调目标价 [27] 锦欣生殖 - 2024 年收入同比增长 0.8%，达 28.1 亿元，净利润同比下降 17.9%至 2.83 亿元，IVF 周期总数同比下降 6.3% [26][27] - 国内业务因 ARS 服务纳入医保报销需求延迟下滑，海外业务周期数强劲复苏 [27] - 生育鼓励政策出台有望提升 IVF 渗透率，维持买入评级，上调目标价 [28][31] 金雷股份 - 2024 年营业收入 19.67 亿元，同比增长 1.11%，归母净利润 1.73 亿元，同比下降 58.03%，2025 年一季度预计归母净利润 0.50 - 0.56 亿元，同比增加 71% - 91% [31] - 24 年盈利见底，铸件产能爬坡顺利，随着下游需求释放，铸件业务迎量、价、利拐点 [31] - 一季度业绩预告同比高增，行业景气度提升，风电零部件需求旺盛，维持“买入”评级 [31] 中国巨石 - 2025 年一季报预计归母净利润 7.0 - 7.4 亿元，同比增加 100% - 110%，扣非归母净利润 7.1 - 7.6 亿元，同比增加 320% - 350%，业绩略超预期 [30][32] - 几轮提价陆续落实，盈利改善兑现度好，推算单季度粗纱及制品吨净利已增加至 800 元/吨以上 [32] - 价格走出底部，中长期改善可期，维持 2025 - 2027 年盈利预测，维持买入评级 [32]