报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 关税摩擦下整体驱动偏弱，预计棉价仍然偏弱运行为主 [30] 各部分总结 国际棉花市场分析 - 2024/25年度全球总体供给宽松，产量预估增长至2637万吨，同比增加174万吨，消费量为2541万吨，同比增加49万吨，期末库存同比增加91万吨 [2] - 美国棉花供给宽松，2024/25年度产量预期314万吨，同比增加51万吨，期末库存预期107万吨，同比增加38万吨；2025年所有棉花种植面积预计为986.7万英亩，同比减少12% [5] 国内棉花基本面 - 2024年国内棉花产量大幅超预期，单产创历史新高，预计2025年种植面积同比增长0.8%，但天气扰动增加，单产将下降，产量同比下降 [8] - 截止2月底，全国棉花商业库存551万吨，同比增加14万吨，工业库存93万吨，同比增加4万吨，工商业库存均处历史同期最高水平 [10][11] - 截至2025年2月底，国内纺织企业纱线库存22.32天，较上月增加0.6天，同比增加3.6天，坯布库存29.43天，较上月减少1.1天，同比增加2.2天 [15] 中国纺织服装需求 - 按美元计，1 - 2月纺织服装累计出口428.8亿美元，同比下降4.5%，美国加征关税政策落地，全球贸易摩擦升级，中国纺织品服装预计下滑10%左右 [19] - 2025年1 - 2月份，我国服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额为2624亿元，累计同比增长3.3%，增速偏低 [22] 成本与利润 - 当前国内即期花纱价差在6200元/吨附近，处于历史偏低水平，下游纺织企业亏损幅度较大，亏损时间较长 [26] - 本年度籽棉收购价在6.3元/公斤，对应的棉花成本在14500 - 15000元/吨附近，盘面一直处于贴水状态 [28] 交易逻辑 - 2024/25年度全球处于累库周期，中长期利空棉价，全球棉价有向巴西种植成本冲击的可能性，3月底USDA预期美国新年度种植面积将下降12%左右影响棉价运行 [29] - 当前年度国内供给远超预期，工商业库存和下游库存均处于高位，下游利润低迷，美国加征关税和中国反制措施长期影响棉花需求，中国纺织品出口还有下滑预期 [29]