报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年戴维医疗业绩承压，实现营收5.27亿元（yoy -14.76%），归母净利润0.57亿元（yoy -61.21%），扣非归母净利润0.52亿元（yoy -59.39%），经营活动现金流净额0.94亿元（yoy -30.57%），主营业务毛利率56.47%（-1.73pct）[4] - 保育业务有国内收入占比提高、疫情期间积累大量设备替换需求、设备更新换代高端化、贴息政策扶持四大积极因素；吻合器业务有疫后手术量上升诊疗恢复、准入医院数量上升放量、海外依旧高增长三大积极因素[4] - 考虑疫后手术量复苏进度及医保控费节奏，下调2025 - 2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为0.72/0.89/1.12亿元（原值2.50/3.26亿元），EPS分别为0.25/0.31/0.39元，当前股价对应P/E分别为44.3/35.5/28.3倍，但保育业务有存量更换升级需求长期惯性和吻合器集采政策有望推动放量，海外业务持续发力，本地化经营进展较快，因此维持“买入”评级[4] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 戴维医疗当前股价11.01元，一年最高最低为15.55/9.05元，总市值31.71亿元，流通市值15.83亿元，总股本2.88亿股，流通股本1.44亿股，近3个月换手率298.57%[1] 业务分析 - 微创外科收入1.89亿元（yoy -22.97%），毛利率65.10%（-4.56pct）；儿产科保育设备收入3.23亿（yoy -9.80%），毛利率51.64%（+1.71pct）；国内收入2.97亿（yoy -27.56%），海外收入2.30亿（yoy +10.55%）[4] - 电动腔镜吻合器赛道渗透率低、国产化率低、成长快、空间大、竞争格局好；我国微创率与发达国家仍有较大差距，微创手术是确定性大方向，腔镜吻合器是微创手术重要器械，电动腔镜吻合器是大势所趋，吻合器集采有助于提高电动吻合器渗透率并加快推动国产替代[5] 子公司情况 - 子公司维尔凯迪2018年取得国内第一张电动腔镜吻合器注册证，目前已有7张注册证，其中2张Ⅲ类，Ⅲ类证在手术适用范围上更优，可闭合离断血管；推出全球首款智能全自动转弯吻合器，抬高电动吻合器赛道护城河[6] - 有望借联盟和省级集采之力加快准入，快速提高医院覆盖面，突破销售偏弱势省份，抢夺进口厂商份额；海外吻合器部分市场已孵化成功，基数相对较低，有望继续保持高速增长[6] - 前瞻性布局急救手术ICU产品，依托研发与销售资源快速推进相关产品研发以打开市场，急救一体机、急救呼吸机、急救担架、手术床等多项相关产品正处于研发中，此业务为公司战略布局的新成长曲线[6] 财务预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|618|527|582|663|756| |YOY(%)|22.2|-14.8|10.4|13.9|14.1| |归母净利润(百万元)|148|57|72|89|112| |YOY(%)|51.3|-61.2|25.0|24.8|25.3| |毛利率(%)|58.2|56.5|56.9|57.2|57.5| |净利率(%)|23.9|10.9|12.3|13.5|14.8| |ROE(%)|12.7|4.9|6.2|7.4|8.7| |EPS(摊薄/元)|0.51|0.20|0.25|0.31|0.39| |P/E(倍)|21.5|55.4|44.3|35.5|28.3| |P/B(倍)|2.7|2.7|2.8|2.6|2.5|[6]