报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价绝对价格水平已高估，2024 年上半年铜价完成康波泡沫，当前处于战略空头阶段，未来趋势向下，反弹为战术行为 [1][21] - 第一空头战役结束，反弹至 8.3 万附近后有开启第二空头战役的可能，8 万上方为泡沫，重点关注 CU2505 - 6 合约，交易上择机介入 [2][21] 根据相关目录分别进行总结 供应端 - 3 月 TC 均值下挫至 - 18.54 美元附近，中国现货冶炼费自 2023 年 10 月加速下行，2024 年 5 月跌至零值或负值，2025 年 3 月最低录得 - 24.3 美元，是矿产端冲击极致标志和铜价大头部信号 [3] - 2025 年 1 - 2 月国内精炼铜产量 230 万吨，累计同比增速 3.7%，增速下滑进入低增速水平，体现矿产和冶炼端错配，2025 年生产供应增速可能下滑，冶炼端供应收缩格局短期难改 [4][5] - 2025 年 3 月底全球三地总量库存 53.78 万吨，较上月下滑约 8.2 万吨，全球库存自上月创新高后进入调整阶段，但难改长周期累库趋势，关注 CU2405、CU2409、CU2501、CU2505 合约 [6][7][8] 需求端 - 2025 年 2 月社融增速 8.2，环比增 0.2，融资增速连续反弹；M1 录得 0.1，环比减 - 0.3，M2 录得 7，环变持平，剪刀差 - 6.9，供需总体变化不大，中国开启新的弱库存周期 [13] - 2025 年 1 - 2 月汽车销售累计增速 13.1，环变 13.7，需后续数据辅证是脉冲季节性因素还是边际调整结束；1 - 2 月房市销售数据 - 5.1，环比 7.8，今年有望维持个位数下滑，对大宗终端需求不利但拖累减少 [17] 3 月联储利率会议 - 3 月美联储利率会议维持观望不变，体现全球政策不确定性和关税扰动，4 月无会议，关注 5 月 6 - 7 号会议情况，2025 年全球边际冲击预期有望缓解，关注 4 月 2 号美国关税政策落地后的扰动 [20]