报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 新季玉米市场整体供应宽松格局未变，港口库存偏低对价格有一定支撑，但下游需求疲软，进口谷物数量下降，小麦替代有效填补供应，随着小麦价格接近政策底、新玉米收获收尾，替代效应预计减弱，部分需求有望回归，市场多空交织，进入关键博弈期 [6][34] - 短期玉米下行趋势未结束，或继续下探 2100 元/吨支撑位，关注新粮上市节奏，若下跌充分释放，后市驱动逻辑可能切换，需关注新粮上市进度与下游需求恢复动向 [6][34][37] 根据相关目录分别进行总结 一、玉米市场结构 - 截至 10 月底，玉米指数价格持续下跌至 2129 元/吨支撑位附近，预计后期继续下跌寻求支撑，甚至可能超跌下探至 2100 元/吨以下 [8] - 华北及玉米上量增多，价格高开低走维持低位，中储粮及储备库轮出粮源，进口替代品到港，市场供应增加，下游用粮企业备库充足，饲料企业补库需求受抑制，市场购销清淡，玉米指数仍有下行可能 [8] - 期现结构整体呈现 Contango 结构，01 贴水 05，05 贴水 09 [9] 二、市场行情分析 1. 玉米市场供应宽松，奠定价格低位基础 - 新季玉米市场总体“供给小幅回暖、需求刚性稳固”，2025 年全国玉米产量预计 2.82 亿吨，较 2024 年增产 1113 万吨，东北地区增产显著，华北地区产量持平，进口玉米拍卖补充粮源，小麦替代增强，市场由结构性紧平衡向整体宽松转化 [11] - 东北地区 2025/2026 年新季玉米种植成本下降，测算新年度玉米种植成本为 1671 - 2138 元/吨，集港价约 2100 元/吨，基于产量调整和地租下降，集港价格降至 2000 元/吨，玉米盘面价格有向下空间 [11][13] - 2025 年 9 月主要谷物进口量同比大幅下降，1 - 9 月中国玉米进口骤降，进口量延续新低，反映国内库存、消费及政策调控对进口需求的压缩 [15] - 2025 年小麦产量环比增 4%左右，市场供需格局宽松，价格承压，对玉米有明显比价优势，预期 2025 年小麦对玉米在饲料端的替代在 2000 万吨 - 3000 万吨之间，随着小麦价格触底，价差收窄，需求将回归玉米市场 [22] 2. 下游需求维持刚性但无增量，提振作用有限 - 玉米消费集中于饲料养殖与深加工板块，下游市场“需求刚性稳固，但缺乏显著增长动力” [24] - 饲料养殖方面，政策推动调减能繁母猪存栏，但产能去化进程缓慢，截至 2025 年 9 月，生猪存栏和能繁母猪存栏量仍处高位，玉米饲用消费以刚性需求为主，规模平稳，短期内难有显著增量，生猪期现货价格预计维持磨底，产业将进入去产能阶段 [25] - 深加工方面，新季玉米上市后价格下跌，南北各地深加工企业普遍实现“扭亏为盈”，黑龙江、内蒙古、河北、山东等地深加工淀粉利润分别约为 50 元/吨、44 元/吨、65 元/吨、 - 34 元/吨 [26] 3. 库存处于阶段性低位，增加价格弹性 - 截至 10 月 31 日，北方港口四港玉米库存 94 万吨，广东港口玉米库存 67 万吨，北方港口库存下滑可能是基层余粮见底和贸易商囤货惜售，南方港口库存走低反映到港量减少及下游企业提货稳定，供需衔接偏紧 [33] - 港口库存整体下移，市场“蓄水池”缓冲作用减弱，需求端超预期增长或供给端短期扰动更易放大，反映在价格波动上 [33] 三、行情展望 - 新季玉米市场供应宽松格局未变，港口库存偏低有一定支撑，但下游需求疲软，小麦替代效应预计减弱，部分需求有望回归，市场多空交织，进入关键博弈期 [34] - 短期玉米下行趋势未结束，或继续下探 2100 元/吨支撑位，关注新粮上市节奏，若下跌充分释放，后市驱动逻辑可能切换，需关注新粮上市进度与下游需求恢复动向 [34][37]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 10月聚乙烯市场供应宽松、需求疲软、价格承压，供需关系主导走势，供应端产量增长、检修损失减少、产能利用率有变化，库存分化，进口价格下行、量利分化，下游开工率略升但需求乏力，成本端不同工艺走势不同 [4] - 11月供应预计增加、压力加大，需求有边际改善但增幅有限，高库存是压制因素，成本端支撑有限，市场大概率延续震荡偏弱走势，需关注下游需求、库存及成本传导 [5] 根据相关目录分别进行总结 供应端 - 10月国内聚乙烯供应总量增长、结构分化，产量同环比提升，LLDPE产量延续双增，检修损失减少但品种分化，产能利用率小幅上升但区域普遍下降，供应宽松、价格承压 [7][8] - 10月末库存呈现生产企业库存下降、社会库存微增的分化格局，高库存压制市场，贸易商让利降价 [12][13] - 10月进口价格全面下行，进口量整体回升但品种表现不一，利润各品种分化，部分改善 [15][16][17] 需求端 - 10月下游开工率微涨但行业分化，农膜开工提升显著、包装膜开工微降，企业原料库存增长，采购心态保守，需求整体偏淡 [18][20][21] - 后续农膜季节性需求释放、双十一备货有潜在利好，需求有边际改善预期但增幅有限 [21] 成本支撑与利润端 - 10月油制成本下降、亏损收窄，煤制成本上升、利润空间被压缩，成本端难形成统一有效推动 [22][25][27] - 10月聚乙烯生产企业利润端结构分化，油制企业亏损收窄，煤制企业利润空间大幅收窄 [26] - 10月聚乙烯与相关品种价差分化，PE - PVC价差收窄，PE - PP价差扩大 [27] 小结 - 10月聚乙烯市场供应松、需求淡、价承压，11月供应压力加大，需求有改善但增幅有限，高库存压制，成本支撑弱，市场大概率震荡偏弱，需关注需求复苏、库存消化及成本传导 [29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 玉米期价小幅上涨，期权隐波保持稳定；豆粕期价持续上涨，期权隐波小幅下降 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场数据统计 - 玉米主力合约 C2601 收盘价 2141 元/吨，涨 11 元，涨跌幅 0.52%，成交量 637365 手，增加 23242 手，持仓量 917237 手，减少 13914 手 [3] - 豆粕主力合约 M2601 收盘价 3026 元/吨，涨 5 元，涨跌幅 0.17%，成交量 1248829 手，减少 167595 手，持仓量 1595045 手，减少 54240 手 [3] 期权市场数据统计 - 玉米期权成交量 88151 手，减少 10905 手，成交量 PCR 为 0.424，减少 0.140，持仓量 239955 手，增加 6767 手，持仓量 PCR 为 0.308，减少 0.007 [8] - 豆粕期权成交量 462403 手，减少 65620 手，成交量 PCR 为 0.616，减少 0.014，持仓量 834523 手，减少 1998 手，持仓量 PCR 为 0.692，增加 0.022 [8] 期权波动率情况 - 玉米期权加权隐含波动率为 10.57%，增加 0.07 个百分点，变化率 0.62%，30 日历史波动率为 10.53%，30 日波动率分位数为 0.59 [19] - 豆粕期权加权隐含波动率为 16.27%，减少 0.21 个百分点，变化率 -1.25%，30 日历史波动率为 16.46%，30 日波动率分位数为 0.37 [19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 从基本面看新季玉米供应宽松 虽港口库存低有支撑但下游需求缺增长 小麦替代补充供应 新季玉米上市后替代效应或减弱 多空因素交织市场博弈 短期玉米下行趋势未扭转 预计下探2100元/吨支撑位 需关注新季玉米上市节奏 若下跌充分释放后期驱动逻辑或切换 应关注新粮上市进度及下游需求恢复情况 [5][41] 各目录总结 玉米市场结构 - 截至9月底玉米指数价格跌破2150元/吨支撑位 预计继续下跌 甚至可能超跌下探2100元/吨以下 近期华北及玉米上量增多 价格高开低走 中储粮及储备库轮出粮源 进口替代品到港 供应增加 下游用粮企业备库充足 饲料企业补库需求受抑制 市场购销清淡 玉米指数仍有下行可能 [7] - 期现结构呈现Contango结构 01贴水05 05贴水09 [8] 市场行情分析 玉米市场供应宽松 奠定价格低位基础 - 供需宽松叠加种植成本下降带动价格中枢下移 新季玉米市场供给小幅回暖 需求刚性稳固 2025年全国玉米产量预计29616万吨 同比增0.4% 7月1日起进口玉米拍卖补充粮源 小麦替代挤占玉米消费空间 市场向整体宽松转化 东北地区新季玉米种植成本下降 测算集港价在2100元/吨附近 目前盘面价格已接近此价格 [11][13] - 进口需求压缩 进口谷物大幅减少 2025年8月主要谷物进口量同比大幅下降 1 - 8月中国玉米进口骤降 进口量延续新低 这与政策及国内供应满足需求有关 [15] - 小麦替代在新玉米上市后将逐渐减少 今年进口玉米补充量少 但国内玉米供应充裕主要因小麦替代 2025年小麦产量环比增4% 市场供需宽松 价格承压 对玉米有比价优势 预期替代量在2000 - 3000万吨之间 随着小麦价格触底 玉米价格下跌 价差收窄 替代效益降低 需求将回归玉米市场 [18] 下游需求维持刚性但无增量 提振作用有限 - 猪价跌破养殖成本 有望进一步去产能 政策推动调减能繁母猪存栏 但产能去化缓慢 截至8月生猪存栏和能繁母猪存栏仍处高位 玉米饲用消费以刚性需求为主 规模平稳 短期内难有显著增量 生猪期现货价格预计磨底 养殖利润恶化将带动去产能 [22] - 深加工企业利润持续亏损 深加工企业加工利润为负 主要产品亏损 制约开工率和原料采购需求 对玉米价格带动作用有限 [24] 库存处于阶段性低位 增加价格弹性 - 南北方港口玉米库存降至近几年中等偏低水平 北方港口库存下滑或因基层余粮见底和贸易商囤货惜售 南方港口库存走低反映到港量减少及下游企业提货稳定 供需衔接偏紧 港口库存下移使市场缓冲作用减弱 价格波动易放大 [37] 行情展望 - 基本面新季玉米供应宽松 多空因素交织 短期玉米下行趋势未扭转 预计下探2100元/吨支撑位 需关注新季玉米上市节奏 若下跌充分释放后期驱动逻辑或切换 应关注新粮上市进度及下游需求恢复情况 [41]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 9月国内聚乙烯供应压力仍存，总产量同比增、环比降，LLDPE双增，检修损失量因高压品种检修大增而上升，产能利用率稳健且区域分化，库存上下游分化，进口价分化、量降、利差大，下游开工升但偏低，需求回暖不及预期，成本支撑有限、利润承压，市场以供需主导 [4] - 10月国内聚乙烯供应压力预计增加，需求虽处传统旺季有释放空间，但受宏观经济不确定性影响，需求或温和增长且增幅有限，预计10月中下旬库存压力或缓解、结构有望更均衡，10月供应预计增加，需求支撑力度受限，供需基本面偏软，成本端支撑不足，市场仍以供需关系为主导，10月国内聚乙烯市场大概率呈现震荡偏弱走势，价格上行缺乏有力支撑，或在一定区间内弱势调整，具体走势还需密切关注下游需求实际释放情况及新产能投产进度 [5] 各部分总结 供应端 - 9月国内聚乙烯总产量同比增、环比降，LLDPE同环比双增，9月产量为270.648万吨，较上月减少12.067万吨，较去年同期增加41.672万吨，LLDPE 9月产量达125.52万吨，较上月增加0.653万吨，较去年同期增加27.387万吨 [7] - 9月检修损失量因高压品种检修大增而上升，环比上升16.26%至53.238万吨，低压品种检修量环比下降16.46%，高压品种检修量环比增长34.73%，线型品种检修量环比下降10% [8] - 9月产能利用率为80.43%，环比下降0.87%，区域分化明显，华北地区产能利用率环比大幅上升15.48%，华东地区维持在87.86%，华南地区达90.74% [9] - 10月供应压力预计增加，一方面装置检修计划减少、前期检修装置重启将带来供应增量，另一方面新产能计划投产进一步扩大供应规模 [5][9] - 9月末生产企业库存环比上升，总量达45.83万吨，环比上涨3.13万吨，两油企业库存占比高，L品种生产企业库存变动趋势与整体PE一致 [12] - 9月末社会库存环比下降，总量为53.48万吨，环比下降2.72万吨，L品种社会库存同步下降，库存消化缓，预计10月中下旬库存压力或缓解、结构有望更均衡 [13][14][5] - 9月进口价区域分化，多数主要区域价格环比下跌，进口数量延续下降趋势，8月进口量为95.015万吨，环比下降15.69万吨，进口利润各品种表现差异较大 [16][17][18] 需求端 - 9月下游开工率回暖但整体偏低，整体开工率为42.57%，环比上涨2.85%，农膜和包装膜行业开工率均有不同程度增长，但整体仍处于偏低区间 [21] - 9月末下游企业原料库存可用天数均有所增长，农膜企业达12.47天，包装膜企业达8.33天，体现企业备货意愿增强及对市场需求判断谨慎 [22] - 10月下游处于传统需求旺季，包装膜和农膜需求有释放空间，但受宏观经济不确定性影响，需求或温和增长且增幅有限 [5][23] 成本及利润端 - 9月油制成本环比下行，为7548.04元/吨，环比下跌15.64元/吨，对市场支撑作用减弱 [26] - 9月煤制成本环比微涨，为6410.8元/吨，环比上涨75.19元/吨，整体稳定但支撑有限 [27] - 9月聚乙烯生产企业利润端全线承压，油制企业利润为-289.11元/吨，环比下跌14.71元/吨，煤制企业利润为764.53元/吨，环比下跌15.25元/吨 [28] - 9月聚乙烯与相关品种价差分化，PE - PVC:01合约平均价差环比上涨12.44元/吨，PE - PP:01合约平均价差环比下跌15.25元/吨 [29] 小结 - 9月国内聚乙烯市场供需呈弱平衡格局，供应端压力仍存，库存分化，进口量下降，下游需求温和复苏但强度有限，成本端支撑有限，生产利润承压，市场主要受供需关系主导 [32]

安粮期货期权数据报告 商品期权数据研报 2025 年 10 月 21 日 玉米期价小幅上涨，期权隐波小幅下降 豆粕期价小幅下跌，期权隐波持续上升 表 1：期货市场玉米豆粕主力合约数据统计 TEL:0551-62879960 张莎 F03088817 Z0019577 总部地址：合肥市包河区花园大道 986 号安粮中心 23-24 层 客服热线： 400—626—9988 网站地址：www.alqh.com 内容摘要 1 / 5 玉米期价小幅上涨，期货主力合约 C2601 报收于 2144 元/吨。玉米期权成交 133679 手， 持仓量为 451544 手，成交量 PCR 为 0.727，成 交量最高的合约 C2511 合约，其占总成交量比 例 为 64% 左 右 。 期 权 加 权 隐 含 波 动 率 为 16.18%,30 日历史波动率为 10.39%，期权隐波 小幅下降。 安粮期货研究所 期权组 安粮期货期权数据报告 豆粕期价小幅下跌，期货主力合约 M2601 报收于 2889 元/吨。豆粕期权成交 225780 手， 持仓量为 1066736 手，成交量 PCR 为 0.840，目 前成交量集中在浅度 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多种期货品种进行多空因素分析，指出国庆假期市场不确定因素多，建议各品种投资者轻仓或清仓过节以规避风险 [2][3][4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 贵金属 - 白银：多方因素为工业需求强劲、美联储降息周期开启、交割区域需求旺盛、金融属性支撑；空方因素为谨防技术性回调风险、投机空头头寸增加；与外盘相关性高 [2] - 黄金：多方因素为具有地缘政治避险功能、美联储货币政策转向、各国央行持续购金；空方因素为美元与美债收益率可能走强、面临高位获利了结风险；与外盘相关性高 [2] 有色金属 - 铜：多方因素为美联储降息、产业链铜矿原料短缺、库存低位及盘面大三角收敛突破；空方因素为绝对高价难获下游认可、警惕利好预期兑现和脉冲反向波动；与外盘相关性高 [2] - 铝：多方因素为供应端增量空间有限、消费端需求支撑具韧性；空方因素为库存持续累积、铝价绝对位置高、现货市场贴水；与外盘相关性高 [3] - 氧化铝：多方因素为成本支撑坚固、环保督查或引发局部供应紧张；空方因素为新投产能释放、进口货源压制价格；与外盘相关性较低 [3] - 碳酸锂：多方因素为成本支撑加强、需求韧性显现；空方因素为开工率高位、下游补库接近尾声、市场情绪不乐观；与外盘相关性低 [2][3] 黑色金属 - 铁矿石：多方因素为钢厂集中补库、宏观情绪提振、海外需求有韧性；空方因素为全球发运量回升、港口库存高位、终端需求复苏不足、西芒杜铁矿投产或有潜在压制；与外盘相关性高 [3] - 螺纹钢：多方因素为宏观预期托底、假期下游需求好转或推动上行；空方因素为“金九银十”旺季落空、节后需求回落；与外盘相关性低 [3][4] - 焦炭：多方因素为环保限产、库存低位、刚需补库、成本支撑；空方因素为房地产与基建投资增速放缓、产能过剩、进口焦煤冲击、美联储降息周期中断等；与外盘相关性中 [4] - 不锈钢：多方因素为部分原料钢招价上调；空方因素为社会库存累积、整体排产高位；与外盘相关性低 [4] 农产品 - 豆粕：多方因素为大豆干旱面积扩大、产量不确定增加、国内远月供应缺口仍存；空方因素为便宜大豆到港、下游需求疲软、库存高位；与外盘相关性高 [4] - 豆油：多方因素为大豆干旱面积扩大、产量不确定增加、国内远月供应缺口仍存；空方因素为美国生物燃料政策不明、库存高位；与外盘相关性高 [4] - 玉米：多方因素为新粮未大规模上市、下游低库存补货需求；空方因素为新季增产、成本下降、进口拍卖持续、政策引导去产能；与外盘相关性低 [4] - 棉花：多方因素为商业库存低位、价格接近成本区；空方因素为美联储高利率抑制消费、新年度丰产预期、下游负反馈；与外盘相关性高 [4][5] 化工品 - PTA：多方因素为龙头企业联合减产；空方因素为成本端支撑弱化、终端织造订单执行为主；与外盘相关性中 [5] - 乙二醇：多方因素为地缘政治动荡带来风险溢价；空方因素为假期供应端压力增大、需求端疲弱；与外盘相关性高 [5] - 纯碱：多方因素为成本支撑较强；空方因素为供应过剩、行业库存累积、下游需求不乐观、远兴能源二期项目投产；与外盘相关性较低 [5] - 玻璃：多方因素为市场对政策有期待、企业库存压力不大、下游需求季节性转好、成本上升；空方因素为供给端产能增加、中游库存高位抛货需求；与外盘相关性较低 [5] - PVC：多方因素为成本端支撑、宏观政策预期提振、盘面估值低位；空方因素为供应量高位、下游开工低位、交投弱、库存累库；与外盘相关性中 [6] - 聚丙烯：多方因素为石化检修供应缩减、需求端节前补仓、宏观政策提振；空方因素为下游需求疲弱、供应端压力大、节间库存累库、油制成本松动；与外盘相关性高 [6] - 塑料：多方因素为需求旺季、下游节前备货；空方因素为成本支撑弱、供应压力大、库存分化、节后有去库压力；与外盘相关性高 [6] - 甲醇：多方因素为四季度装置重启预期、伊朗限气扰动、宏观政策支撑；空方因素为国内装置开工率高、库存高企、新增产能释放、海外成本下滑；与外盘相关性高 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 玉米期价小幅波动，期权隐波小幅下降；豆粕期价大幅上涨，期权隐波保持稳定 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场数据统计 - 玉米期货主力合约 C2511 收盘价 2165 元/吨，涨 1 元，涨幅 0.05%，成交量 398761 手，增加 20327 手，持仓量 729266 手，减少 17708 手 [3] - 豆粕期货主力合约 M2601 收盘价 2967 元/吨，涨 37 元，涨幅 1.26%，成交量 1262657 手，增加 36004 手，持仓量 1937464 手，减少 97619 手 [3] 期权市场数据统计 - 玉米期权成交量 92930 手，增加 7676 手，成交量 PCR 为 0.544，下降 0.201，持仓量 371768 手，增加 14667 手，持仓量 PCR 为 0.518，下降 0.007 [8] - 豆粕期权成交量 291780 手，减少 41682 手，成交量 PCR 为 0.693，下降 0.334，持仓量 989264 手，减少 6368 手，持仓量 PCR 为 0.560，增加 0.007 [8] 期权波动率情况 - 玉米期权加权隐含波动率为 10.93%，下降 0.67%，变化率 -5.75%，30 日历史波动率为 14.72%，30 日波动率分位数为 0.95 [18] - 豆粕期权加权隐含波动率为 14.68%，增加 0.06%，变化率 0.40%，30 日历史波动率为 15.21%，30 日波动率分位数为 0.27 [18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 玉米期价小幅波动，期权隐波大幅上升；豆粕期价大幅下跌，期权隐波小幅回升 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场数据统计 - 玉米期货主力合约C2511收盘价2158元/吨，涨11元，涨幅0.51%，成交量564657手，减少28277手，持仓量761736手，减少36214手 [3] - 豆粕期货主力合约M2601收盘价2928元/吨，跌106元，跌幅3.49%，成交量2372830手，增加1326352手，持仓量2007056手，增加61070手 [3] 期权市场数据统计 - 玉米期权成交量128119手，增加14582手，成交量PCR为0.920，减少0.076，持仓量353386手，减少3459手，持仓量PCR为0.517，增加0.016 [8] - 豆粕期权成交量757172手，增加521542手，成交量PCR为1.118，增加0.449，持仓量977245手，增加25741手，持仓量PCR为0.549，减少0.050 [8] 期权波动率情况 - 玉米期权加权隐含波动率为11.91%，增加1.31%，变化率为12.34%，30日历史波动率为14.96%，30日波动率分位数为0.97 [18] - 豆粕期权加权隐含波动率为14.54%，增加0.41%，变化率为2.91%，30日历史波动率为16.33%，30日波动率分位数为0.33 [18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 玉米期价大幅下跌，期权隐波小幅下降；豆粕期价小幅上涨，期权隐波保持平稳 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场数据统计 - 玉米期货主力合约C2511收盘价2147元/吨，跌21元，跌幅0.97%，成交量592934手，增加288038手，持仓量797950手，减少13885手 [3] - 豆粕期货主力合约M2601收盘价3034元/吨，涨20元，涨幅0.66%，成交量1046478手，增加150872手，持仓量1945986手，减少74549手 [3] 期权市场数据统计 - 玉米期权成交量113537手，增加62855手，成交量PCR为0.996，增加0.525，持仓量356845手，增加6246手 [8] - 豆粕期权成交量235630手，增加5161手，成交量PCR为0.669，减少0.083，持仓量951504手，减少6566手 [8] 期权波动率情况 - 玉米期权加权隐含波动率为10.60%，下降0.08%，变化率为-0.75%，30日历史波动率为14.83%，30日波动率分位数为0.96 [18] - 豆粕期权加权隐含波动率为14.13%，下降0.11%，变化率为-0.78%，30日历史波动率为12.97%，30日波动率分位数为0.10 [18]