安粮期货研究报告 安粮期货商品研究报告 玉米期货月报 安粮期货研究所 2026 年 2 月 投资咨询业务资格 皖证监函【2017】203 号 研究所 农产品小组 研究员: 潘兆敏 从业资格号：F3064781 投资咨询号：Z0022343 初审： 张莎： 从业资格号：F03088817 投资咨询号：Z0019577 复审： 赵肖肖：从业资格号：F0303938 投资咨询号：Z0022015 总部地址：安徽省合肥市包河区花园大道 986 号安粮中心 23-24 层 客服热线： 400—626—9988 网站地址：www.alqh.com 1 / 8 安粮期货研究报告 综述：购销趋于谨慎 售粮压力后移 核心观点： 年关临近，玉米市场正步入节前购销冲刺阶段。目前整体售粮进度已超过五成，但节前 集中售粮压力尚未完全释放。受华北地区粮源质量分化影响，东北粮源向华北地区的流通量 显著增加，导致东北产区售粮进度同比偏快，而华北产区则相对偏缓。随着节前售粮窗口期 持续收窄，预计节前市场整体供给压力可控。下游加工企业多已完成安全库存建设，采购策 略以按需为主，因此节前价格预计波动有限，将维持区间震荡格局。春节后，随着气温回升 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕市场处于“强预期”与“弱现实”博弈，外盘围绕美豆出口和南美供应压力交易，短期南美天气影响使盘面波动，中长期关注中美贸易和生物柴油政策，全球供应宽松压制价格，国内一季度供应偏紧，新作南美大豆到港后供强需弱，下游建仓远月合约，现货成交不及预期，价格中枢震荡下移 [5] 根据相关目录分别进行总结 成本端 - 美豆方面，1月中国提前完成1200万吨采购，市场怀疑后续订单销售，截至1月22日当周净销量减少，南美大豆即将上市，中国买家采购动力不足，印尼B50政策推迟，市场聚焦美国生物柴油政策，1月CBOT大豆先跌后涨，NOPA压榨数据和南美天气提供支撑，但全球供应宽松压制价格 [6] - 巴西大豆收获初期因降雨延缓，但分析机构维持丰产预期，ABIOVE预测产量为1.77124亿吨，CONAB预计为1.76124亿吨，较上月调低108万吨，同比增长2.7%，截至1月30日港口报价下跌 [7] 利润 - 成本支撑和春节备货提振需求，油厂榨利走强 [11] 供给端 - 到港数量方面，一季度因美豆和巴西大豆出口窗口切换，到港数量季节性回落，1月约772万吨，2月预估500.50万吨，3月预计480万吨，2025年12月进口804.4万吨，2025年1－12月累计进口11183.3万吨，同比增678.82万吨，增幅6.46% [12] - 压榨与开机率方面，2026年1月国内大豆压榨总量936.72万吨，环比减少26.57万吨，跌幅2.76%，开机率57.71%，环比减少2.73%，去年同期为48.23%，一季度开机率或下降，压榨量减少，油厂大豆去库，豆粕可能阶段性供应偏紧 [12][13] 需求端 - 1月豆粕成交大幅放量，远月基差主导，下游对5 - 7月、8 - 9月远期合同建仓，现货成交一般，春节备货平淡，预计节后复工备货提振现货成交，截至1月30日月内成交746.55万吨，环比增加384.55万吨，增幅10.23%，同比增加141.01万吨，增幅141.01%，其中现货成交167.67万吨，远月基差成交578.88万吨，月内提货量369.46万吨，环比减56.76万吨，减幅13.32%，同比增加61.24万吨，增幅19.87% [18] 库存 - 1月豆粕成交放量带动库存季节性降低，节后去库速度或加快，库存下滑至94.70万吨，较上周增加4.02万吨，环比增加4.43%，合同量442.14万吨，较上周减少57.23万吨，环比下降11.46%，截至1月31日饲料企业库存天数为11.33天，较上月末增加1.88天，增幅19.8%，较去年同期增加3.9% [20]

安粮期货研究报告 安粮期货商品研究报告 塑料期货月报 | 安粮期货 | | --- | 展望 2 月，国内聚乙烯市场受春节季节性主导，供应增量对冲去化利好，下游需求整体 走弱，供需矛盾加剧，库存与成本存不确定性，市场预计偏弱调整。 总部地址：安徽省合肥市包河区花园大道 986 号安粮中心 23-24 层 客服热线： 400—626—9988 网站地址：www.alqh.com 2/11 安粮期货研究报告 一、供应端：边际改善难改宽松预期 安粮期货 2026 年 2 月 投资咨询业务资格 皖证监函【2017】203 号 研究所农产品小组 研究员: 龚悦：从业资格号：F3023504 投资咨询号：Z0014055 助理研究员： 郑钰岷：从业资格号：F03146524 初审： 张莎：从业资格号：F03088817 投资咨询号：Z0019577 复审： 赵肖肖：从业资格号：F0303938 投资咨询号：Z0022015 总部地址：安徽省合肥市包河区花园大道 986 号安粮中心 23-24 层 客服热线： 400—626—9988 网站地址：www.alqh.com 1/11 安粮期货研究报告 综述：成本托底难抵淡季压 ...

综述：过剩局面难改，外部因素或有提振 核心观点： 安粮期货商品研究报告 纯碱期货月报（202602） | | 投资咨询业务资格 | | --- | --- | | | 皖证监函【2017】203 号 | | 安粮期货研究所 | 研究所 能源化工小组 | | 年 月 日 2026 2 3 | 联系人：李雨馨 | | | 从业资格号：F3023505 | | | 投资咨询号：Z0013987 | | | 初审： | | | 张莎： 从业资格号：F03088817 | | | 投资咨询号：Z0019577 | | | 复审： | | | 赵肖肖：从业资格号：F0303938 | 整体来看，1 月纯碱供应回升、需求弱稳、企业库存小幅累积，基本面压力 仍存。2 月来看，供应水平仍有提升空间，且随着春节临近、下游停工放假，纯 碱需求仍将萎缩。因此，纯碱供需宽松状态仍有加深预期，春节前企业库存压 力也将进一步提升。同时外部宏观情绪回暖、3 月初国内重要会议、期货市场煤 炭及黑色等品种走势都对纯碱期价存在联动效应。预计 2 月盘面仍将延续底部 区间波动，中期看过剩程度继续加深，若宏观及政策层面未出现超预期利好因 素支撑，则纯 ...

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 2026 年 1 月 30 日至 2 月 2 日贵金属市场剧烈调整，沪金累计跌幅达 15.22%，沪银两日合计跌幅超 20%，上涨逻辑源于风险资产不确定性定价，当前价格泡沫破裂，但需求逻辑正由短期投机避险向长期战略配置转变，短期波动结束后行情将回归长期趋势 [3] - 本次金银价格快速下跌是短期投机杠杆、情绪反转与技术层面超买修复等多重压力释放，风险出清后行情焦点将回到长期基本面逻辑，中长期白银供需偏紧格局未变，回调为未来发展创造空间，但需注意短期波动风险和相关板块情绪联动 [20] 根据相关目录进行总结 短期：回撤的导火索 - 市场情绪转向触发多头踩踏离场，美联储新任主席提名人“鹰派”发言扭转市场对货币政策预期，引发利率预期曲线抬升与美元走强，增加黄金持有成本预期，导致投机性多头情绪骤减，且前期投资者加杠杆，市场逆转时高杠杆持仓强制平仓形成负反馈循环 [4][5] - 金银比低位修复需求，当前金银比处于历史低位，白银价格相对于黄金被高估，市场转弱时白银成为资金流出主要对象，跌幅扩大 [7][9] - 实物交割压力下的反向波动，美国商业交易商白银净空头头寸规模达交易所可供交割注册白银库存两倍以上，CME 集团上调贵金属期货保证金，给投机情绪降温并为空头提供调整空间 [10] 中长期：基本面仍偏紧 - 白银市场刚性短缺，2021 - 2025 年全球白银市场连续供应短缺，2025 年缺口约 1.176 亿盎司，下游工业领域对白银需求强劲，尤其是光伏行业，但白银供给增长受矿产银产量和再生银回收限制，供需结构矛盾支撑银价中长期走强 [12][15] - 库存处于近十年低位，全球白银显性库存持续去化，处于近十年最低水平，低库存削弱市场缓冲能力，需求预期回暖或补库易引发价格上涨，为中长期走势提供支撑 [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观股指短期或宽幅波动，把握大小盘结构化机会 [2] - 黄金建议关注中东局势及美联储表态，趋势跟踪并管控仓位 [3] - 白银关注新能源供需数据及板块联动，波段操作并关注支撑位 [4] - PTA短期跟随成本端波动，做好仓位管理 [6] - 乙二醇关注成本端价格及下游减产幅度 [7] - 塑料短期或区间波动 [8] - 纯碱短期底部区间波动 [9] - 玻璃短期底部区间波动 [10][11] - 甲醇期价短期或区间向上波动，关注库存、局势、装置检修及备货节奏 [12][13] - 玉米产区有卖压，或阶段性回调 [14] - 花生期货预计区间波动，谨慎操作 [15] - 棉花短期区间震荡，短线操作 [16][17] - 豆粕短线或区间波动 [18] - 豆油价格中枢或区间波动中上移 [19] - 菜粕2605合约短线或修复性反弹 [20] - 菜油2605合约短线或测试上方价格平台 [21] - 生猪关注养殖端出栏情况 [22] - 鸡蛋中长期关注养殖端补栏与淘汰情况 [24] - 沪铜关注26年后日线第三波动轨迹 [25] - 沪铝若利好配合价格中枢或上移，操作谨慎，观望为主 [26] - 氧化铝多空力量暂时平衡，关注成本线支撑 [27] - 铸造铝合金关注成本与需求边际变化 [29] - 碳酸锂后续或高位剧烈震荡，稳健者观望 [30] - 工业硅短期内无趋势行情，观望 [31] - 多晶硅成交低迷，暂不参与 [32] - 不锈钢短期运行反复 [33] - 螺纹钢和热卷市场情绪分化，钢材震荡运行 [34][35] - 铁矿石近期震荡，关注库存与需求节奏 [36] - 焦煤焦炭短期震荡，关注采购、产能及政策情况 [37] 根据相关目录分别进行总结 宏观股指 - 宏观经济“生产强于需求、外需好于内需”或贯穿全年，货币政策宽松，银行间利率低，景气投资占优 [2] - 周一权益市场震荡走低，沪指跌0.09%，深成指跌0.85%，创业板指跌0.91%，北证50跌1.45%，成交额升至3.28万亿元，有色、贵金属等概念涨幅居前，大消费、商业航天等下挫，沪深300ETF成交额达280亿元 [2] 黄金 - 中东局势升级，美元指数回落，美联储2026年降息预期持续，2025年全球央行净购金1230吨，中国央行连续14个月增持 [3] - 1月26日亚盘现货黄金突破5110美元/盎司，支撑为地缘避险、央行购金及美元走弱，压力来自技术面超买及美联储鹰派信号 [3] 白银 - 1月26日亚盘伦敦银现突破110美元/盎司，COMEX白银净空持仓下降，新能源用银需求2025年翻倍，全球矿产白银产量降12%，2026年1月ETF增仓超50吨 [4] - 银价支撑为工业需求、板块联动及避险资金，压力来自技术面超买及投机资金获利了结 [4] PTA - 华东现货价5350元/吨，基差-80元/吨 [6] - 国际油价震荡，上游PX开工率89.87%，PTA装置检修复产并行，加工费342.122元/吨，开工率75.83%，周产量142.87万吨，库存去库，聚酯终端开工率83.5%，江浙纺织开机率51.2%，聚酯企业减产检修计划增多 [6] 乙二醇 - 华东现货价3885元/吨，基差-109元/吨 [7] - 国际油价波动影响成本，海外装置检修提振情绪，华东港口库存73.6万吨，产能利用率61.06%，煤质开工率61.398%，聚酯负荷高位，春节前有减产预期 [7] 塑料 - 华北、华东、华南现货主流价分别为6863元/吨、6952元/吨、7035元/吨 [8] - 上周聚乙烯装置开工率84.67%，检修影响产量8.95万吨，下游企业开工率39.53%，截至1月23日样本库存量33.5万吨，1月26日期价回升，需求淡季影响未消，春节停工压力加大 [8] 纯碱 - 沙河重碱主流价1158元/吨，各区域略有分化 [9] - 上周开工率86.42%，产量77.17万吨，厂家库存152.12万吨，社会库存37 +万吨，需求偏弱，基本面压力突出 [9] 玻璃 - 沙河5mm大板市场价989元/吨，各区域有分化 [10] - 上周开工率71.62%，产量105.52万吨，厂家库存5321.6万重量箱，终端低迷，下游开工弱，供需矛盾未缓解，春节前有累库预期 [10] 甲醇 - 浙江、新疆、河北现货价分别为2267.5元/吨、1430元/吨、2025元/吨 [12] - 主力合约MA605收盘价2347元/吨，港口库存145.75万吨，国内开工率89.92%，MTO装置开工率84.29%，MTBE开工率68.01%，传统下游开工率低，北美寒潮及地缘局势影响价格 [12] 农产品 玉米 - 东北、华北、锦州港、鲅鱼圈新玉米收购均价分别为2194元/吨、2286元/吨、2300 - 2310元/吨、2290 - 2300元/吨 [14] - 美玉米产量、需求、库存上调，国内东北售粮进度59%，华北50%，春节前或有售粮高峰，国储和地方拍卖增多，需求疲软 [14] 花生 - 北方花生稳中上涨，其余地区稳中震荡，山东、河南部分品种价格有变动 [15] - 基层惜售情绪软化，供应方出货意愿增强，部分地区交通受限，需求方对高价接受度有限，市场供需双弱 [15] 棉花 - 中国棉花现货指数15995元/吨，新疆棉花到厂价15717元/吨 [16] - 外盘宏观预期向好，USDA下调产量及库存，国内商业库存积累，需求平稳，采购刚需补库 [16][17] 豆粕 - 张家港、天津、日照、东莞现货价分别为3070元/吨、3170元/吨、3095元/吨、3090元/吨 [18] - 全球南美大豆预期丰产，美国对华出口低于预期，国内成本与供应博弈，成交平稳，春节备货启动 [18] 豆油 - 江苏、广州、福建现货价分别为8660元/吨、8720元/吨、8750元/吨 [19] - 全球对美国生柴政策乐观，1月马棕出口增长，国内产量下降、去库，下游备货支撑价格，但受南美丰产预期压制 [19] 菜粕 - 麻涌港贸易商进口粉粕RM2605 + 50元/吨，基差持平 [20] - 供应稳定，需求淡季，终端需求弱，采购随购随销 [20] 菜油 - 防城港市进口压榨三级菜油基差报价OI2605 + 880元/吨，基差持平 [21] - 国际生物燃料政策将明朗，国内下游需求中性，川渝油厂备货基本完成 [21] 生猪 - 主要产销区外三元生猪均价13.17元/公斤，河南12.80 - 13.60元/公斤 [22] - 养殖端出栏加快，需求端节前备货但猪价反弹，屠宰企业采购谨慎，2026年上半年出栏充裕，产能去化需时间 [22] 鸡蛋 - 全国主产地区均价3.87元/斤，河南3.95 - 4.00元/斤 [23] - 养殖端亏损，补栏积极性下滑，老鸡淘汰量增加，产蛋鸡存栏量下滑但产能去化延缓，供应宽松，需求端库存增加限制价格 [24] 金属 沪铜 - 上海1电解铜价格100590 - 101290元，贴240 - 平水，进口铜矿指数 - 43.89 [25] - 美联储或第三战术降息，国内政策预期好，产业原料冲击有见底迹象，库存低，行情复杂 [25] 沪铝 - 上海现货铝报价24033元/吨，贴160 [26] - 宏观情绪降温，供应平稳，需求淡季，库存增加，库存对市场有支撑，关注库存变化 [26] 氧化铝 - 全国平均价2650元/吨，贴82 [27] - 供应过剩预期增强，需求刚性但采购放缓，进出口无套利，库存增加 [27] 铸造铝合金 - 现货平均价23500元/吨 [28] - 成本有支撑，产能扩张，需求淡季，库存高位，跟随铝价运行 [29] 碳酸锂 - 电池级182200元/吨，工业级179000元/吨，价差3200元/吨 [30] - 基本面强现实与强预期共振，供应有扰动但处扩产周期，需求强劲，库存去化，价格上涨，预期转向紧平衡 [30] 工业硅 - 新疆通氧553报价8800元/吨，421报价9050元/吨 [31] - 12月产量微降，西南减产，新疆增产，需求疲软，库存高位累积，政策推动产能收储 [31] 多晶硅 - N型致密料中间价5.9万元/吨，复投料中间价6.1万元/吨 [31] - 12月产量下降，预计1月继续降，供给压力大，需求淡季，库存突破48万吨且累积 [32] 黑色 不锈钢 - 无锡宏旺冷轧不锈板卷304/2B市场价14500元/吨 [32] - 盘面震荡上行，印尼镍矿配额调整驱动上涨，终端需求乏力，库存压力大，关注需求改善 [32] 螺纹钢 - 上海HRB400EΦ20螺纹钢汇总价3280元/吨 [34] - 政策预期与海外利好驱动反弹，供需两弱，库存去库，成本走强，宏观预期酝酿 [34] 热卷 - 上海4.75mm热轧板卷汇总价3290元/吨 [35] - 政策预期与海外利好驱动反弹，供应高位，表需下滑，库存去库但压力大，成本走强，宏观预期酝酿 [35] 铁矿石 - 普氏指数107.55，青岛PB粉804元，澳洲粉矿62%Fe807元 [36] - 供应宽松，需求疲软，价格受补库预期支撑但受库存和发运量压制，或区间震荡 [36] 焦煤焦炭 - 炼焦煤价格指数1304.6元/吨，一级冶金焦汇总均价1708元/吨 [37] - 焦煤供应充足，需求刚需为主，价格受库存压制但有补库和政策预期支撑；焦炭供应受限，需求刚需，价格暂稳，库存和淡季特征压制上行空间 [37]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 复盘2025年纯碱走势和价格背后的内在逻辑，为切准2026年纯碱脉搏提供理论依据和逻辑支撑；2026年纯碱需求平稳，产量与库存或有波动，价格下方空间有限，1500 - 1600区间有较强阻力，市场策略宜耐心等待，可择机布局空头操作 [2][41][42] 根据相关目录分别进行总结 第一部分：纯碱2025年走势回顾和内在逻辑分析 - 2025年纯碱市场呈“下跌—反弹—再下跌”弱势循环，全年价格自【1400，1600】元/吨区间震荡回落，12月跌破1100元/吨创年内新低 [3] - 内在逻辑为主线是供需过剩下价格趋势性回归，核心压力为供应强、需求弱、库存高，阶段性反弹由外部事件与资金行为推动但缺乏基本面支撑 [3] - 全年基本面关键词为供应压力持续、需求表现疲弱、库存居高难下、价格重心下移、出口阶段性回暖 [3] 强供应 - 2025年中国纯碱行业产能利用率低于2024和2023年，但产量高于2023年和2024年，10月前后创出77.74万吨周产记录 [6] - 2024年1 - 11月纯碱产量累计3485.9万吨，2025年1 - 11月累计3646.3万吨，同比增长4.6% [6] 弱需求 未提及具体内容 高库存 - 2025年纯碱企业库存多数时间维持高位，11月后碱厂库存下降，截至12月25日，国内纯碱厂家总库存143.85万吨，2024年同期为145.49万吨 [10] 低价格 - 2025年下半年华中和华东地区轻重碱普遍维持在1200附近，现货出厂价比隆众数据更低，山东地区重碱出厂价1120左右，多数碱厂1150左右，华东地区轻碱出厂价1130附近 [13][14] 出口恢复 - 2024年1至11月中国纯碱净出口量7.1万吨，2025年同期193.95万吨，预计2025年全年净出口约210万吨 [16] - 2025年7月纯碱期货反弹，原因包括夏季检修、玻璃带动、出口增加，但基本面缺乏强势反弹驱动力，反弹仅昙花一现 [16][17] 第二部分：如何切中纯碱2026年走势脉搏 - 纯碱价格波动与基本面、市场预期和主力资金有关，基本面信息公开，但市场解读和资金选择不可预测 [19][20] 数据信息 - 纯碱近月期货合约2601价格1100附近，表明内地碱厂重碱出厂价普遍在1150上下，12月价格是2025年绝对低点 [21] - 纯碱期货2601走势图显示2025年10 - 12月波动区间重心不断下移，带动产量减少和库存降低 [21][22] - 低价对纯碱出口提振明显，2025年12月期现货价格回落至低位，预计2026年第一、二季度出口量保持旺盛 [22] - 2025年纯碱行业普遍亏损，如山东某上市公司前三季度归母净利润亏损3.96亿元，全年亏损幅度预计扩大 [22] - 2025年12月9日博源化工二期280万吨产能正式出产品，产能未充分释放，处于产量爬升阶段 [23] - 2026年除中盐化工通辽天然碱外几乎无大的新增产能，该项目预计年底建成，未必能出产品，供应量有限 [23] - 2026年1月浮法玻璃日熔量降至15.18万吨，光伏玻璃日熔量反弹至8.85万吨，重碱下游消费一减一增，总需求变化不大 [23] 问题分析 纯碱价格的驱动力是什么 - 需求端：2026年整体平稳，各细分领域分化但增量有限，轻碱需求小幅增长，重碱需求取决于浮法与光伏玻璃，出口难大幅增长，整体需求难以推动价格上行 [24][25] - 供应端：2026年可能结构性减量与高弹性供给并存，行业低开工运行，价格低迷或使企业降负、停产，价格反弹则产能利用率快速提升，但供应增加会制约价格上涨 [26][27] - 库存端：预计保持相对平稳，关注结构变化，隐性库存可能影响价格，库存处于“去库 - 复产 - 累库”动态循环 [31][32][33] - 期货主力资本：曾多次主导纯碱价格短期走势与现货基本面背离，2026年若出现无基本面支撑的急涨行情，可视为潜在逢高布空机会 [34][35] 纯碱价格还会继续下跌吗 - 价格仍有下行空间但有限，行业产能利用率已降至低位，价格继续下行会约束供应，刺激出口增加，缓冲下行空间 [36][37] 纯碱价格高点在哪里 - 结合生产成本和期现货走势，1500元/吨可视为纯碱现货价格关键压力位，期货盘面压力位约在1600元/吨附近，价格可能突破但难以持续站稳，高度取决于产能利用率释放情况 [38][39][40] 第三部分：如何把握纯碱2026年机会 - 2026年纯碱需求平稳，产量与库存或有波动，价格低位抑制产能利用率，反弹推动开工率回升，库存波动幅度有限 [41] - 供需层面难对价格形成向上支撑，期现货价格接近成本区间，下方空间有限，继续做空价值有限 [41][42] - 缺乏强势政策或去产能背景下，纯碱反弹依赖资金拉动，盲目做多不明智，1500 - 1600区间有较强阻力 [42] - 市场策略宜耐心等待，若期货价格被资金推高，分析推动因素本质，确认内在驱动力不足时可择机布局空头操作 [42]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 2026年碳酸锂市场预计供需两旺呈紧平衡格局，供应端全球新增产能释放有区域与资源类型分工，国内盐湖提锂产量或高增长但受云母矿复产等影响，需求端储能爆发与新能源重卡渗透率提升及新能源汽车稳健增长提供动力 [2] - 前期碳酸锂价格大幅上涨且市场情绪偏多，快速反转下跌可能性低，当前价格接近重要高点，突破需时间消化 [2] - 2025年江西云母矿环保整治停产使市场从过剩转紧平衡，2026年国内供应核心矛盾是江西锂云母矿复产节奏与强度，储能需求增长需关注政策落地与需求兑现；碳酸锂战略属性奠定中长期价格向上基础，但市场预期一致时可能阶段性回调；2026年上半年或区间震荡或构筑双顶调整，三四季度走势取决于上半年情况 [3] 各部分总结 2025年碳酸锂走势分析 - 2025年市场呈V型走势，上半年单边下跌，产业疲软与政策冲击致下游需求弱、库存累积、价格跌破盈亏线；6月下旬后震荡上行，政策催化、供应端事件及储能需求爆发推动价格上涨 [5][6][7] 碳酸锂供应端 产能产量情况 - 2026年全球新增产能约30 - 33万吨LCE，国内以盐湖提锂为主增约13万吨，海外以矿石提锂为主；产能释放依赖价格，高于10万元/吨刺激投产，低于8万元/吨抑制高成本产能 [9] - 2025年国内产量增长，1 - 11月达87.12万吨，同比增44%，锂辉石提锂是主力；2026年盐湖提锂产量增速有望达40%，但供应受云母矿复产等因素影响 [11][12] 进口 - 2025年末中国进口规模稳健，月均1.5 - 2.5万吨，阿根廷增长56%；2026年进口总量预计20 - 25万吨，增速或放缓，阿根廷持续放量，非洲资源地有增量但面临考验 [14] 库存 - 2025年8月以来国内库存持续去化，供应收缩需求强劲使市场紧平衡；2026年库存中枢有望下移且呈季节性波动 [16] 需求端 储能 - 2025年1 - 10月国内储能中标容量增39%，2026年电芯出货量或提至850GWh，需求增量超16.2万吨LCE；全球用户侧储能需求年复合增长率30% - 40%，中国贡献率超40% [19] - 国内市场增长源于电力改革与补贴政策，海外市场受政策驱动；储能经济性改善，应用场景多元化，2026年一季度或现集中安装潮 [20] 新能源汽车 - 2025年1 - 10月中国新能源汽车产销同比增超30%，出口量增54%；2026年产销量有望增长带动碳酸锂需求 [22][23] - 2025年新能源重卡销量增长，行业集中度提高；2026年市场稳定发展，渗透率有望超30%，支撑碳酸锂需求 [24] - 2026年政策调整与技术迭代对需求影响可控 [27] 成本端 - 矿石价格月度涨幅超45%，矿端碳酸锂平均成本约118806.1元/吨，加权成本约8.2万元/吨，夯实底部支撑；行业利润结构性分化，供需优化推动价格中枢上移 [28][29] 总结 - 2026年国内供应核心在江西锂云母矿复产，储能需求关注政策与兑现；碳酸锂中长期价格向上，但预期一致时或回调；上半年或震荡或构筑双顶调整，三四季度走势取决于上半年 [30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025/26年度全球大豆供应宽松格局持续但产量增幅止步，未来或进入去库周期，贸易格局改变，生柴政策影响价格底部构建 [2] - 南美新作产量支撑国内供应，短期或阶段性收紧，中国积极拓展进口渠道，若豆粕进口常态化将改变定价和贸易模式 [3] - 当前生猪行业处于周期底部，2026年下半年猪价有望回升提振饲料价格，2025年豆粕价格处于底部，新一轮上涨大周期未启动 [4] 根据相关目录分别进行总结 豆粕年度回顾 - 全球大豆供应宽松，南美丰产施压CBOT盘面，生物柴油政策提供支撑，2025年中美贸易博弈主导价格波动，美豆在970 - 1080美分/蒲式耳区间波动，国内豆粕在2800 - 3100元/吨区间波动 [6] 全球供需 全球供应 - 2025/26年度全球大豆产量高位略降，减幅1.07%，主要因美、阿产量下调及巴西增速放缓，期末库存降0.71%，库销比略降，未来可能去库 [8] - 美豆2025/26年产量下调2.76%，因种植面积降7.1%，若中美关系向好播种面积或恢复增长，比价低位则不利春播竞争 [9] - 巴西受成本、融资和地缘政治影响扩张意愿受抑，2025/26年产量预计增2.04% - 3.3%，生长关键期降雨和高温影响产量，丰产落地将使库存达9年最高，抑制价格上涨 [10][12] - 阿根廷25/26年产量预计降5.10%，因种植面积减约7%，播种季干旱进度落后，生长关键期或受拉尼娜威胁 [13] 全球消费 - 2025/26年度全球大豆出口消费稳定，压榨消费增速放缓，美豆出口市场被南美挤占，生柴政策推迟影响价格底部构建 [19] - 美豆出口困境难改，销售进度缓，若南美丰产美豆出口或低迷，中美关系转暖或提振出口；生柴政策波动大，虽设定超预期掺混目标但执行推迟 [20][21] - 巴西2025年出口旺盛，预计达10850万吨，对华出口占比超80%，出口集中易受中国需求变动冲击 [22] - 阿根廷拓展多元化出口渠道，以豆粕和豆油出口为主，2025年首次向中国出口豆粕，若对华出口常态化或改变供应链格局 [23] 国内供需 南美新作产量支撑国内供应格局，短期或出现阶段性供应收紧 - 2025年中美贸易关税博弈使中国大豆进口格局转变，超前采购巴西大豆，1 - 11月进口量增6.88%，巴西占比73.88%，港口库存累库 [26] - 油厂高开机压榨，豆粕库存先降后升，下游需求刚性去库慢；26年1季度进口到港量收缩且可能延迟，供应或不及预期，全年供应取决于南美丰产 [27] 进口多元化拓展，阿根廷豆粕进口或打开新渠道 - 2025年贸易政策扰动下中国在贸易博弈中占主导，积极拓展进口渠道，形成“巴西为主、阿根廷为辅”供应结构，若豆粕进口常态化将改变国内定价和贸易模式 [29] 终端养殖供应预期收紧，价格有望进入新周期 - 2025年生猪存栏高位，能繁母猪超合理保有量2.3%，供应过剩叠加政策推进，猪价震荡下行，养殖利润亏损 [33] - 2026年政策调控落地，上半年供应压力释放，8月出栏量或下降，下半年猪价有望回升提振饲料价格 [33] 2026年豆粕市场展望 - 2025年豆粕价格处于底部，2026年宏观上美国利率或下行、美元走弱利于大豆出口，全球供应预期宽松，生柴政策支撑需求，国内豆粕供应或宽松，终端养殖下半年或复苏 [37] - 南美天气和产量决定成本端方向，一季度不确定性高价格对利多敏感，二、三季度供应压力大，四季度供需转变豆粕价格和基差或回暖 [38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年经济将继续保持温和复苏态势，钢价受国内宏观暖市和基本面边际好转共同驱动，全年大体维持供需偏松状态，保持偏强震荡，价格可能先抑后扬呈N字型走势，价格中枢较2025年或上移，预测在【2800，3800】区间波动，核心临界点为3200附近，年度总体思路为旺季及政策窗口期逢低多配 [2][33] 根据相关目录分别进行总结 2025年钢材行情回顾 - 2025年钢材行情跌宕起伏，价格重心逐步下降，下游需求萎靡开启熊市，政策窗口期带来脉冲行情，呈倒“N”形走势，螺纹钢期货价格经历首轮下跌、报复性反弹、震荡磨底三个阶段 [4] - 第一阶段（2025年1月 - 6月初）单边下行，基本面弱现实主导，下游工地复工慢、资金到位差、房地产调整、美国加征关税等致钢价下跌，螺纹钢期货指数跌幅14.7%，盘面加权指数下跌近500点 [7] - 第二阶段（6月 - 7月）报复性反弹，反内卷政策强预期驱动，政策整治及煤矿限产推动钢价，螺纹钢期货指数涨幅15.4%，盘面加权指数上涨近450点 [8] - 第三阶段（8月底 - 12月）震荡磨底，预期与现实再度平衡，旺季需求不及预期、政策利好兑现、成本支撑减弱，钢价冲高回落、区间震荡，围绕【3000，3300】震荡且波幅收窄 [10] 宏观分析 宏观数据分析 - 2025年12月中国官方制造业PMI为50.1%，时隔八月重返扩张区间，生产、新订单等指数改善，出口订单低位修复，原材料购进价格和出厂价格指数有变化 [12] 中央经济工作会议方向指引 - 2026年总基调“稳中求进”，更强调“提质增效”，财政、货币政策延续2024年基调，市场流动性充裕，政策导向更精细务实 [15] - 扩内需是主要方向，“两新”“两重”政策优化，科技创新聚焦，“反内卷”受重视，对外开放推进，防控强调稳定房地产市场 [16] - 与2024年对比，2026年经济工作路径更清晰，以“供强需弱”为研判，注重政策协同效率，从供需两端发力，靠科技创新和改革塑造增长动能 [17] 基本面分析 钢材供应端分析 - 成本利润方面，2025年钢厂盈利好于2024年，年平均吨钢盈利约100元/吨，7月高炉利润达282元/吨，靠原材料降价实现利润修复，2026年盈利压力或增大 [19] - 产量方面，2025年粗钢供应增加源于需求增长和利润修复，预计2026年国内粗钢以需定产，产量与2025年基本持平，分别为102044.04万吨和87873.71万吨 [22][23] 钢材需求端分析 - 房地产需求下滑，2025年利好政策下数据仍不佳，1 - 10月开发投资、施工面积、新开工面积、竣工面积、销售面积和销售额同比下降 [26] - 基建方面，2025年投资增速高位回落，“十四五”尾声新增项目减少，财政偏向化债，专项债投向实物工作量占比下降 [29] - 供需平衡表预测显示，2026年钢材供给大于需求，供需过剩局面难改，或压制盘面价格 [31]