报告行业投资评级 - 领先大市 - A，维持评级 [5] 报告的核心观点 - 水泥下游需求回暖，错峰停窑执行到位，价格提涨，华东/华北/中南涨幅靠前，Q1 动力煤价格同环比下降助力企业盈利改善 [10] - 出口压力下基建政策有望加码带动需求复苏，多政策促进供给侧优化，助力行业供需改善，价格和盈利具备上行基础 [10] 根据相关目录分别进行总结 水泥价格上涨情况 - 华东 2 月 21 - 24 日、3 月 5 日、3 月 30 日部分区域分别上调水泥价格 20 元/吨左右、20 - 40 元/吨左右、20 - 30 元/吨左右 [1] - 华中 2 月 27 - 28 日、3 月 12 日、3 月 24 日、3 月 30 日部分区域分别上调水泥价格 10 - 40 元/吨、30 元/吨、20 元/吨、30 - 40 元/吨 [1] - 华北 2 月 23 日、3 月 4 日、3 月 10 日部分区域分别上调水泥价格 30 - 50 元/吨、100 元/吨、30 - 50 元/吨和 50 元/吨 [1] 价格数据对比 - 截至 4 月 4 日，全国/华东/华北/中南/西南/西北 PO42.5 水泥散装价（含税）分别为 399 元/吨、408 元/吨、370 元/吨、410 元/吨、415 元/吨、388 元/吨，相较 2 月 21 日低点环比 +3.18%、+4.21%、+7.12%、+6.45%、+0.88%、+0.13%，同比分别 +4.92%、+8.29%、 - 1.73%、+8.85%、+1.16%、 - 3.85% [2] 价格上涨原因 - 需求侧 1 - 2 月全国水泥产量 1.71 亿吨，同比减少 5.7%，降幅较 2024 年全年收窄；产能利用方面 3 月全国窑线运转率周均 40.1%，环比上升 12.5pct，全国熟料库容比周均 53%，环比下降 1.6pct，需求回暖叠加错峰执行到位，库存低位致价格上行 [3] - 成本端煤炭价格自去年 Q4 以来持续下降，2025 Q1 动力煤均价 699 元/吨（环比 - 12 元/吨，同比 - 20 元/吨），3 月动力煤均价下行至 690 元/吨（环比 - 12 元/吨），价格上行叠加成本下降助力企业盈利改善 [3] 2024 年企业盈利情况 - 2024 年 Q2 以来行业龙头竞争战略变化，企业恢复竞合机制，归母净利润增速由负转正，盈利能力逐季修复，2024 Q1 - Q4 水泥板块各季度归母净利润增速分别为 - 219%、 - 79%、 - 13%、85%，销售毛利率分别为 13%、18%、20%、25% [8] - 2024 年 H1 和 H2 海螺水泥水泥熟料自产品销售业务单价分别为 267 元/吨和 279 元/吨，吨毛利分别为 61 元/吨和 74 元/吨 [8] - 2024 年 H1 和 H2 华新水泥水泥熟料业务单价分别为 304 元/吨和 319 元/吨，吨毛利分别为 63 元/吨和 82 元/吨 [8] - 2024 年 H1 和 H2 冀东水泥水泥熟料业务单价分别约为 241 元/吨和 246 元/吨，吨毛利分别约为 25 元/吨和 50 元/吨 [8] - 2024 年 H1 和 H2 天山股份水泥熟料业务单价分别约为 238 元/吨和 255 元/吨，吨毛利分别为 21 元/吨和 54 元/吨 [8] 2025 年行业供需情况 - 需求端 2025 年出口有压力，扩内需稳投资为主基调，基建政策有望加码；年初以来基建资金和化债资金发行提速，截至 3 月底，城投债发行规模 1.50 万亿元，地方政府新增专项债发行规模 9602 亿元（yoy + 51%），特殊再融资专项债 1.34 万亿元（约占全年 2 万亿额度的 67%），带动下游需求复苏 [9] - 供给端短期部分区域采暖季错峰停窑延长至 4 月底结束，非采暖季错峰停窑将开始，多地企业错峰生产力度不减；中长期产能出清政策持续推进，引导低效产能退出，缓解供需矛盾，助力价格和盈利提升 [9] 投资建议 - 建议关注海螺水泥、华新水泥、冀东水泥 [10]