报告公司投资评级 - 买入（维持评级） [1] 报告的核心观点 - 比亚迪25年Q1净利润85 - 100亿元，同比增长86.04% - 118.88%，超市场预期；Q1乘用车销量98.6万辆，同比+58.2%，海外销售20.58万辆，同比+110.2%，海外销量占比20.9%，环比+13.1pct，高端品牌Q1销量5.3万辆，同比+36.5%，占比5.3%，环比+1.2pct；测算Q1单车净利8671元，环比 - 7%，表现均超预期 [1] - 超预期来源为出口量增长，海外进入累库周期，出口量占比提升，完成全年出口目标概率大，且高端品牌销量占比提升；公司成本优势和利润释放空间强，年降&折摊降低平衡Q1经营利润损失超预期 [2] - Q1新车势能强劲，采用激进定价策略，解决高价低配弊病，有智驾版新车上市；4月初推出智驾版置换补贴，落地速度超预期；成本优势兜底，单车净利维持稳健甚至增长，结合政策和抢装，预计25年经营稳健增长 [3] - 比亚迪作为新能源汽车龙头，国内市场稳固，成本优势下竞争优势明显，进入中期量价上行阶段，预测25 - 27年归母净利为522.1/627.1/823.7亿元，对应20.9/17.4/13.3倍PE，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|602,315|777,102|946,339|1,085,227|1,277,934| |营业收入增长率|42.04%|29.02%|21.78%|14.68%|17.76%| |归母净利润(百万元)|30,041|40,254|52,205|62,711|82,367| |归母净利润增长率|80.72%|34.00%|29.69%|20.12%|31.34%| |摊薄每股收益(元)|10.319|13.828|17.933|21.542|28.294| |每股经营性现金流净额|58.30|45.84|68.08|73.51|80.27| |ROE(归属母公司)(摊薄)|21.64%|25.55%|32.54%|27.56%|9.56%| |P/E|27.39|27.15|20.93|17.42|13.27| |P/B|4.15|6.94|6.81|4.80|1.27|[8] 三张报表预测摘要 - 损益表：涵盖主营业务收入、成本、毛利等多项指标及增长率，如2025E主营业务收入946,339百万元，增长率21.78% [9] - 资产负债表：包含货币资金、应收款项等项目，如2025E应收款项133,559百万元 [9] - 现金流量表：涉及净利润、经营活动现金净流等，如2025E经营活动现金净流198,192百万元 [9] - 比率分析：有每股指标、回报率、增长率、资产管理能力、偿债能力等分析，如2025E每股收益17.933元，净资产收益率32.54% [9]